有色金属行业周报：政策边际宽松需求预期改善，有色金属有望迎来估值修复

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业周报●有色金属行业 2018年7月30日 [table_main] 行业点评报告模板 政策边际宽松需求预期改善，有色金属有望迎来估值修复 有色金属行业 推荐 核心观点：  一周行业热点 事件：公募基金发布2018年半年报。 我们的理解： 2018Q2基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比大幅下滑至1.55%，基金在二季度对有色金属行业减持明显。2018Q2基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为1.55%，环比2018Q1的2.11%减少0.56个百分点。从标配水平看，基金2018Q2对有色金属行业的配置属于低配水平。2018Q2基金对有色金属行业重仓持股市值占股票市值比为1.55%，而同期有色金属流通市值/A股流通市值比为3.04%，基金对有色金属行业的配置属于低配的水平，且低配偏离度在二季度的减持后较2018Q1环比大幅拉大。2018Q2基金仍然重仓新能源汽车产业链上游资源端的钴锂个股，但配置比例较2018Q1边际大幅下滑。  最新观点 本周，在国内经济政策发生放松的信号催化下，周期行业包括有色金属板块迎来了反弹行情。之前，央行鼓励商业银行购债及资管新规放松等迹象给了市场国内政策可能会边际变化的想象空间，而在本周的国务院常务会议上提出了积极的财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度，这明确了经济政策的边际宽松。上半年由于财政收缩与流动性紧张，导致国内基建投资增速大幅下滑，影响了有色金属行业的下游需求。而在政策的边际宽松后，下半年货币政策与财政政策协同发力，基建投资与制造业投资可能会触底反弹，有色金属行业未来消费预期将边际改善，有色金属板块尤其是基本金属板块有望迎来一波估值修复的反弹行情。我们相对看好目前金属价格处于底部且在未来需求改善情况下弹性较大的铝，以及下半年供应扰动率将可能出现上升的铜板块，推荐神火股份、云铝股份、中国铝业、紫金矿业、江西铜业、云南铜业。  上周核心组合表现 股票代码 股票简称 权重 周涨幅（%） 累计涨幅（%） 绝对收益率（入选至今，%） 相对收益率（入选至今，%） 002466.SZ 天齐锂业 20% -6.64 62.27 62.27 73.28 603799.SH 华友钴业 20% -4.80 101.42 101.42 112.43 601600.SH 中国铝业 20% 13.57 -46.82 -46.82 -23.94 600338.SH 西藏珠峰 20% 8.23 -3.53 -3.53 19.35 600362.SH 江西铜业 20% 3.94 -7.66 -7.66 3.35 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师 华立 021-20252650 huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 有色金属行业指数年初至今表现 [table_report] 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院 核心组合年初至今表现 [table_report] 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%2017-01-032018-01-03上证综指 有色金属指数 -20%0%20%40%60%80%2017-01-032018-01-03上证综指 有色金属指数 核心组合 行业周报/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、最新研究观点 ............................................................................. 3 1.1 一周热点动态跟踪 ............................................................................... 3 1.2 最新观点 ....................................................................................... 3 1.3 国内外行业及公司估值情况 ....................................................................... 4 1.4 核心组合 ....................................................................................... 7 1.5 风险提示 ....................................................................................... 8 二、有色金属行情回顾 ......................................................................... 8 2.1有色金属板块行情回顾 ............................................................................ 8 2.2有色金属价格行情回顾 ........................................................................... 10 三、行业动态 ................................................................................ 18 行业周报/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、最新研究观点 （一）一周热点动态跟踪 事件： 公募基金发布2018年半年报。 我们的理解与分析： 2018Q2基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比大幅下滑至1.55%，基金在二季度对有色金属行业减持明显。根据公募基金2018年中报，我们统计了全市场3064支公募基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。在2018年二季度因中美贸易战逐步升级，以及国内去杠杆流动性紧张，未来经济走势不确定性加大的情况下，基金选择减持强周期类的有色金属行业。2018Q2基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为1.55%，环比2018Q1的2.11%减少0.56个百分点。从标配水平看，基金2018Q2对有色金属行业的配置处于低配水平。我们将行业流通市值/A股流通市值作为行业标配水平。2018Q2基金对有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为1.55%，而同期有色金属流通市值/A股流通市值比为3.04%，基金对有色金属行业的配置属于低于标配的水平，且低配偏离度在二季度的减持后较2018Q1环比大幅拉大。2018Q2基金仍然重仓新能源汽车产业链上游资源端的钴锂个股，但配置比例边际大幅下降。从自下而上个股的角度看，2018Q2基金重仓有色金属行业股票从2018Q1的51只减少到2018Q2的46只。2018Q2有色金属行业个股中，基金重仓持股占流通股比例较大的是天齐锂业（12.08%）、华友钴业（8.68%）、寒锐钴业（5.77%）、金贵银业（4.67%）、赣锋锂业（4.32%）、石英股份（4.14%）。其中，2018Q2基金加仓明显的有翔鹭钨业（+3.86%）、深圳新星（+3.27%）、正海磁材（+1.99%）、盛屯矿业（+1.60%）、银邦股份（+1.17%）、石英股份（+1.16%）、天齐锂业（+0.83%），而减持较多的有赣锋锂业（-5.74%）、寒锐钴业（-4.38%）、西藏珠峰（-4.00%）、宝钛股份（-2.51%）、兴业矿业（-1.40%）、紫金矿业（-1.05%）。综合来看，虽然新能源汽车产业链景气度在2018Q2有所下滑，钴锂板块个股遭遇了较大的减持，但在未来经济走势不确定性较大的情况下，周期性强的有色金属行业缺乏整体性的亮点，而新能源汽车大势所趋下钴锂作为未来需求增量明确的板块，其个股仍是基金在有色金属行业中重仓配置的首选。 （二）最新观点 本周，在国内经济政策发生放松的信号催化下，周期行业包括有色金属板块迎来了反弹行情。之前，央行鼓励商业银行购债及资管新规放松等迹象给了市场国内政策可能会边际变化的想象空间，而在本周的国务院常务会议上提出了积极的财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度，这明确了经济政策的边际宽松。上半年由于财政收缩与流动性紧张，导致国内基建投资增速大幅下滑，影响了有色金属行业的下游需求。而在政策的边际宽松后，下半年货币政策与财政政策协同发力，基建投资与制造业投资可能会触底反弹，有色金属行业未来消费预期将边际改善，有色金属板块尤其是基本金属板块有望迎来一波估值修复的反弹行情。我们相对看好目前金属价格处于底部且在未来需求改善情况下弹性较大的铝，以及下半年供应扰动率将可能出现上升的铜板块，推荐神火股份、云铝股份、中国铝业、紫金矿业、江西铜业、云南铜业。 行业周报/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 （三）国内外行业及公司估值情况 上周有色金属行业相对估值小幅上涨。截至2018年7月27日，有色金属行业一年滚动市盈率为28.36倍（TTM 整体法，剔除负值），全部A股为15.13倍，分别较2013年以来的历史均值低10.34%和高13.76%。行业估值溢价率方面，目前有色金属行业的估值溢价率较历史平均水平低 60.42个百分点。当前值为87.41%，历史均值为202.68%。 图1：有色金属行业估值及溢价分析 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业估值国际对比 国内有色金属行业市盈率高于美国与香港金属与采矿行业的市盈率。以 2018年7月27日收盘价计算，国内有色金属行业的动态市盈率为 28.36倍。同期美股金属矿藏与采掘行业的市盈率为13.40倍，港股金属与采矿行业的市盈率为15.60倍。 图2：各国有色金属板块PE比较 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%01020304050607080901002013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-04有色金属行业相对全部A股的估值溢价水平全部A股SW有色金属01020304050607080901002013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-04[美股]金属矿藏采掘业[HK]GICS金属与采矿SW有色金属 行业周报/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 国内与国际重点公司估值 我们筛选了美股市值最大的20家有色金属行业龙头公司，计算了其2017年及上一年度的收入、净利润增速及估值等。从收入角度看，2017年收入增速平均为15.02%，中位数为9.49%，多数处于0%~30%区间；上一年度收入同比增速平均为6.14%，中位数为3.31%，多数位于0%~30%区间。从净利润角度看，2017年净利润增速平均为100.68%，中位数为84.37%，多数处于100%以上区间；上一年度净利润同比增速平均为51.30%，中位数为96.64%，多数位于100%以上区间。而其所对应的估值（以2018.7.27日计）平均数为40.87倍，估值中位数为17