1 / 17 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 2018年7月24日 证券研究报告 计算机设备III/计算机设备II/计算机 广电运通（002152） ——ATM龙头，发力智慧服务和运营领域 主要观点： ◆收入和利润基本平稳，毛利率逐年降低。根据公司业绩快报，2018年上半年公司营业收入为21.19亿元，同比增长38.51%，归母净利润为3.44亿元，同比下降35.37%，扣非后净利润为2.85亿元，同比增长139.37%。公司2017年营业收入为43.84亿元，同比下降0.91%，归母净利润为8.99亿元，同比增长6.58%，2013-2017年营业收入CAGR为14.89%，归母净利润CAGR为6.28%。由于公司业务结构的变化，2013年以来，公司毛利率逐年降低，2017年公司净利率较2016年提高1.83个百分点。公司ROE、ROA、ROIC在2016年大幅下降，主要与公司完成定增相关。 ◆国内ATM龙头，连续十年保持市占率第一。ATM设备是公司的传统业务，公司在该领域长期居于领导地位，根据金融时报数据，公司2017年在国内ATM设备市场占有率为28.40%，连续10年高居国内市场首位。公司的智能金融装备解决方案已进入全球80多个国家和地区的1200多家银行客户，在俄罗斯、土耳其、德国等国家设立分支机构，全球ATM安装总量超过25万台。 ◆战略布局国家标准体系建设，积极推进核心技术的研发与应用。作为中国唯一拥有货币识别、出钞控制、现金循环等ATM核心技术的企业，公司很早就拥有了传感、识别、算法等人工智能底层技术的储备，使其在新技术应用浪潮中具有先发优势。截至目前，广电运通已完成对于当前所有主流生物特征识别模态的国家标准布局，涵盖指纹、人脸、虹膜、指静脉以及具有前瞻性的多模态生物特征识别等，成为目前国内唯一一家完成所有主流生物特征识别国家标准布局的企业，展示了广电运通在人工智能领域技术积累的广度、深度以及行业领先地位。 ◆搭建平云小匠平台，构建设备运维生态。2017年5月，广电银通出资参与设立广州平云小匠有限公司，持有70%的股份，平云小匠是一个专注于智能设备服务领域的设备服务互联网平台。目前，平云小匠平台共有6000多名自营工程师、超过40000名平台工程师、300多名销售人员，拥有900余家全国服务网点，能为客户提供智能商显、自助终端、IT网络、安防监控、智能门锁、充电桩等各类设备的安装、维修、巡检、升级、保养、备件托管等多种服务，合作伙伴包括广电运通、浪潮、汇金、中国移动、安朗、冰山集团、澳柯玛等300多家知名品牌。 投资评级：买入（首次） 主要数据(截止7月23日收盘)： 当前股价(元) 5.84 总市值(亿元) 141.85 流通市值(亿元) 115.16 总股本（亿股） 24.29 流通股本（亿股） 19.72 第一大股东 广州无线电集团有限公司 第一大股东 持股比例 52.52% 近三年股价表现： -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%15-0716-0116-0717-0117-0718-0118-07广电运通沪深300长城国瑞证券研究所 分析师： 李志伟 lizhiwei@gwgsc.com 执业证书编号：S0200517100001 研究助理： 刘亿 liuyi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200117070016 联系电话：0592-5161646 地址：厦门市思明区莲前西路2号莲富大厦17楼 长城国瑞证券有限公司 公司研究 2 / 17 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 投资建议： 在公司设备维护及服务、ATM运营等新兴业务保持较快增长的假设下，我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.404、0.439和0.494元，对应P/E分别为14.45、13.30和11.82倍。目前计算机设备III最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为51.30倍，考虑到公司在ATM领域的龙头地位、技术积累以及在新兴领域持续拓展，我们认为公司的估值具有较大的提升空间，因此首次给予其“买入”评级。 风险提示： ATM业务毛利率下滑超预期风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争风险等。 主要财务数据及预测 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4383.58 5627.68 7186.15 9292.77 增长率(%) -0.91% 28.38% 27.69% 29.32% 归母净利润（百万元） 899.49 980.98 1066.45 1199.32 增长率(%) 6.58% 9.06% 8.71% 12.46% EPS（元） 0.370 0.404 0.439 0.494 毛利率 41.82% 40.68% 40.15% 39.93% 净资产收益率（摊薄） 10.12% 10.29% 10.42% 10.89% 资料来源：公司公告、长城国瑞证券研究所 公司研究 3 / 17 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 目 录 1 金融服务领域逐步发力，业绩基本稳健.......................................................................................... 5 2 ATM保持行业领先，底层技术位居前沿 ......................................................................................... 8 2.1国内ATM龙头，积极拓展银行新型非现金自助设备市场 .................................................. 8 2.2公司积极推进核心技术的研发与应用................................................................................... 10 3 设备维护及服务业务收入保持快速增长，智慧服务和运营价值逐步凸显................................ 12 3.1金融设备云管家助力设备管理，平云小匠构建设备运维生态........................................... 13 3.2持续收购押运公司，现金外包服务取得良好成绩............................................................... 14 盈利预测................................................................................................................................................ 16 公司研究 4 / 17 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 图目录 图1：广电运通发展历程 ............................................................................................................................................ 5 图2：神州信息股权结构（截至2018年3月31日） ............................................................................................. 6 图3：2013-2017年公司分产品主营业收入构成 ...................................................................................................... 6 图4：2013-2017年公司分产品毛利润构成 .............................................................................................................. 6 图5：2013-2017年公司营业收入及其增长情况 ...................................................................................................... 7 图6：2013-2017年公司归母净利润及其增长情况 .................................................................................................. 7 图7：2013-2017年公司毛利率和费用率情况 .......................................................................................................... 7 图8：2013-2017年公司ROA、ROE、ROIC情况 .................................................................................................. 7 图9：公司主要设备产品一览 .................................................................................................................................... 8 图10：中国ATM设备市场前五大厂商市场占有率情况 ........................................................................................ 8 图11：2013-2017年公司ATM业务收入及增速 ...................................................................................................... 9 图12：2013-2017年公司ATM业务毛利率情况 ...................................................................................................... 9 图13：公司VTM产品................................................................................................................................................ 9 图14：公司STM产品 ................................................................................................................................................ 9 图15：公司主导和参与制定的国家标准 .......................................................................