技术升级、品类与客户拓展,17年投入18年逐步开花结果

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 技术硬件与设备 技术升级、品类与客户拓展，17年投入18年逐步开花结果 [Table_Summary] 事件：公司今日发布半年度业绩快报，2018年半年度公司实现营业收入11.30亿元，较上年同期增长38.79%；实现归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，较上年同期增长30.73%，超出半年报业绩预告上限。 上半年营收和净利润增速创历史新高，进入营收利润向上拐点。上半年营业收入较上年同期增长38.79%，归属于上市公司的净利润较上年同期增长30.73%，扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长43.96%。2018年Q2实 现 收 入6.38亿元，同比/环 比 增 加40.45%/29.61%，Q2扣 非 净 利 润1.19亿 元 ， 同 比/环 比 增 加67.33%/61.27%，进入营收和净利润拐点。 下游需求拉动，电感行业景气上行，国产化替代进程加速。随着汽车电子、工业电子、物联网、通讯下游需求拉动，被动元器件行业景气上行，2018年传统电感价格平均降价幅度小于往年；随着技术提升，国产化替代产品范围扩大，切入Oppo、Vivo等大客户，向上打开市场空间；高阶产品价格、毛利净利率更高，带来整体营收与盈利提升。 17年大力投入，18年开花结果，成本管控进一步加强。公司实施“产品开发、市场开拓双驱动机制”战略，以市场需求促进系列化新产品的开发，新产品推动市场应用领域和核心客户的开拓，提升优势市场的产品配套和占有率；积极布局战略新型行业市场。2017年是公司的转型之年，公司大力投入高端电感、变压器、无线充电和精密陶瓷等新产品，随着产能投放，产能利用率提升与良率爬坡，出现盈利拐点；客户开拓方面，在国产手机、汽车电子大客户的开拓取得成效；产销两旺，在18年实现了开花结果，未来随着技术和品类升级，产能持续扩张，公司成长有持续性。同时上半年公司加大了大力开展费用及成本的管控，通过管理优化、技术改造等措施，成本及费用得到了有效的管控和下降。 高壁垒技术升级下的高端新产品放量是持续公司成长的长期逻辑。电感逐渐往高频高精度小型化是发展趋势，往上升级具备极高壁垒，01005电感涉及到半导体光刻工艺，国内仅顺络一家能够量产； 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 817/642 总市值/流通(百万元) 14,274/11,227 12 个月最高/最低(元) 21.78/13.88 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：刘翔 电话：021-61376547 E-MAIL：liuxiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517060001 联系人：刘宇辙 电话：010-88321590 E-MAIL：liuyz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117110004 (27%)(18%)(9%)(0%)8%17%17/7/2017/9/2017/11/2018/1/2018/3/2018/5/20顺络电子 沪深300 [Table_Message] 2018-07-20 公司点评报告 买入/首次 顺络电子(002138) 目标价：22.4 昨收盘：17.48 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 技术升级、品类与客户拓展，17年投入18年逐步开花结果 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 顺络的电感关键设备实现了自主研发，自动化程度高，效率高，构建和公司的核心壁垒。展望未来，顺络电子利用自身的技术优势，往高端产品拓展，推出更多新产品将带来公司的长线发展。 投资建议与评级：预18-20 年公司净利润分别为5.18/7.32 /9.38亿元， EPS 分别为 0.63/0.90/1.15 元，当前股价对应 PE 分别为 27.54/19.51/15.22 倍，维持买入评级。 风险提示：电感景气度下行，新产品开发与放量不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1988 2721 3786 4871 （+/-%） 14.52 36.87 39.14 28.66 净利润(百万元） 341 518 732 938 （+/-%） (4.97) 51.90 41.16 28.19 摊薄每股收益(元) 0.44 0.63 0.90 1.15 市盈率(PE) 37.68 27.54 19.51 15.22 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 技术升级、品类与客户拓展，17年投入18年逐步开花结果 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 303 410 1803 1806 3326 营业收入 1736 1988 2721 3786 4871 应收和预付款项 683 757 993 1382 1777 营业成本 1094 1322 1716 2382 3062 存货 266 382 421 584 751 营业税金及附加 13 28 27 38 49 其他流动资产 186 199 271 370 469 销售费用 51 68 69 95 122 流动资产合计 1438 1748 3488 4141 6324 管理费用 189 244 294 397 509 长期股权投资 61 29 21 11 1 财务费用 21 32 40 60 81 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 6 8 10 10 固定资产 2067 2244 2205 2146 2066 投资收益 6 74 8 10 10 在建工程 275 202 302 252 352 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 91 107 101 189 178 营业利润 368 385 575 815 1048 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 22 0 22 25 25 其他非流动资产 2603 3020 3001 2916 2873 利润总额 390 384 597 840 1073 资产总计 4041 4768 6488 7057 9197 所得税 32 40 69 97 123 短期借款 601 4 0 0 0 净利润 358 344 529 743 950 应付和预收款项 184 180 239 332 426 少数股东损益 -1 3 10 12 12 长期借款 83 0 1000 500 1520 归母股东净利润 359 341 518 732 938 其他负债 508 534 670 1066 1142 负债合计 1376 718 1909 1898 3088 预测指标 股本 755 817 817 817 817 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 1007 2066 2066 2066 2066 毛利率 37.01% 33.48% 36.94% 37.09% 37.13% 留存收益 1037 1214 1733 2301 3239 销售净利率 20.68% 17.17% 19.05% 19.33% 19.26% 归母公司股东权益 2667 4003 4522 5090 6028 销售收入增长率 31.61% 14.47% 36.88% 39.16% 28.65% 少数股东权益 -2 47 57 69 81 EBIT 增长率 35.83% 1.22% 53.14% 41.23% 28.21% 股东权益合计 2665 4051 4579 5159 6109 净利润增长率 36.36% -4.97% 51.90% 41.16% 28.19% 负债和股东权益 4041 4768 6488 7057 9197 ROE 13.47% 8.52% 11.46% 14.38% 15.56% ROA 8.89% 7.16% 7.99% 10.37% 10.20% 现金流量表(百万） ROIC 12.61% 10.33% 15.07% 20.79% 23.81% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.48 0.44 0.63 0.90 1.15 经营性现金流 436 472 641 725 968 PE(X) 36.06 37.68 27.54 19.51 15.22 投资性现金流 -670 -588 -204 -162 -223 PB(X) 4.90 3.38 3.16 2.80 2.37 融资性现金流 349 246 956 -560 776 PS(X) 7.53 6.81 5.25 3.77 2.93 现金增加额 1 -7 0 0 0 EV/EBITDA(X) 22.79 20.38 15.26 11.07 8.63 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 技术升级、品类与客户拓展，17年投入18年逐步开花结果 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 上海销售 黄小芳 15221694319 hua