国防军工行业研究周报：基金中报披露，板块机构配置小幅回升或迎向上突破拐点

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2018年07月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业投资策略:国防军工行业2018年中期投资策略： 高景气周期与逆周期双支点，云开月明看长期上行》 2018-07-19 2 《国防军工-行业研究周报:飞机中报大幅预增，重视军工核心公司的预期底部修复》 2018-07-15 3 《国防军工-行业研究周报:下周将迎中报预告截止日，板块修复反弹持续配置》 2018-07-08 行业走势图 基金中报披露，板块机构配置小幅回升或迎向上突破拐点 本周动态回顾：中信国防军工行业指数下跌0.10%，沪深300指数上涨0.01%。  本周重点： 基金Q2持仓情况已全部披露，军工板块配置或迎向上突破拐点 7月20日基金2018年中报持仓情况已全部披露完毕。我们根据86只军工股票池计算并分析了主动型基金以及股票基金总体（主动+被动）在Q2对板块的重仓配置情况，特征有二：（1）总体来看军工板块仍处在低配阶段：其中主动型基金为-0.88%低配，全部基金（主动+被动）为-0.44%低配。（2）相比市场对军工的标配比例，板块配置拐点已现：主动型基金配置同比增长了0.06pct，全部基金（主动+被动）配置同比增长了0.16pct。 总体而言，从个股的总市值配置情况来看，核心国家队产业价值股依然是配置主体，主机厂（包括四大主机厂与航发动力）及配套中上游核心白马仍为配置重点（沈飞、中直、中航机电、内蒙一机、中航光电、中航飞机为持仓市值前六位），部分产业投资机会或个股拐点的民参军个股亦有较多配置或在配置上逆势稳定。从个股的持仓变动情况来看，部分优选配套白马的Q2配置比例出现较高增长，主机厂的Q2配置比例也出现了稳健增长。  基本面：中央军委全军装备采购网订单延续高增长\一季报总量指标集团放量 订单最新更新：据我们统计，全军装备采购信息网军品配套采购招标再次大幅放量。去年11月至今年6月共释放142个军品配套采购招标项目，同比实现翻番（97.2%）。 往期定期报告总口径：我们从140家国有与民参军企业样本集算得，行业上市公司总体收入变化中位数为15.4%，归母净利润21.9%，预收账款40.9%（为甲方订货款增长），存货20.8%增速。订单放量第一层级主机厂口径：我们计算，沈飞、飞机、一机、中直，四大主机厂收入平均增速为51.2%，净利润实现扭亏为盈（变化幅度-200%），预收账款增速中位数为53.1%。代表未来交付和业绩的指标出现集团放量。  目前配置建议：行业高景气+逆周期属性双支点，优选低估值白马与稀缺主机 根据Wind，中信军工一级板块18年跌幅为-16.98%，为中信一级行业第11/29名，连续两年半下跌后反弹，目前板块指数5349.30，前期底部为5244.11。板块PE方面，根据万得一致预测，目前PE为69.44x，18e PE为50.50x，板块十年估值中枢为81.11x，目前处于历史23.92%下分位。 从基本面看，军工行业景气正处于上行阶段，板块业绩拐点与产业成长机遇凸显；从风险特征来看，军工板块的逆周期属性为市场提供了调整风险敞口的机遇。在双支点下，我们坚定看多能够反应军品订单的核心军工股（含改制标的，尤其是能从基本面反映产业趋势的核心参与方）。配置逻辑上，重点关注两条主线（订单\改革）下的四类标的（主机、配套白马、改制、民参军）: 1）具备价值稀缺性的主机厂：中航沈飞、中航飞机、内蒙一机。全球三家现役五代歼击机制造企业之一-中航沈飞、全球四家大型飞机制造企业之一-中航飞机，全球六家主战坦克制造企业之一-内蒙一机，中国直升机寡头-中直股份，配置机遇凸显。 2）军工业务为主的低估值白马配套股：核心白马企业普遍估值进入29-36x区域，相对必选消费已具备估值可比性：中航机电（独立覆盖）、中航光电\航天电子\航天电器（与电子团队联合覆盖）。 3）院所改制：首家试点落地后将进入首批落地密集期，第二批试点将至。目前军工集团总资产证券化率仅为20%，其中关注证券化率不足10%的电科、航天科技\科工三大院所资产较重集团及热点航空领域：（i）首批改制重点白马推荐：航天电子、中航机电。（ii）大体量研究所推荐：国睿科技、四创电子、杰赛科技、中国卫星，关注：中航电子。 4）拐点\低估值民参军：（i）推荐：航锦科技、康达新材（与化工团队联合覆盖），（ii）关注：和而泰等。 风险提示：军工改革、国企改革进度低于预期，军工订单低于预期。 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%2017-072017-112018-03国防军工 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 基金中报已披露，军工板块低配拐点已现，看好高景气下超配 7月20日周五，基金2018年中报持仓情况已全部披露完毕。我们根据86只军工股票池计算了主动型基金以及全部基金（含主动型、被动型）在二季度对板块的配置情况：  总体来看，军工板块仍处在低配阶段：其中主动型基金为-0.88%低配，全部基金（主动+被动）为-0.44%低配。  但是，相对于市场对军工板块的标配比例来看，板块配置拐点已现：主动型基金配置同比增长了0.06个百分点，全部基金（主动+被动）配置同比增长了0.16个百分点。 图1：军工板块在主动型基金、全部基金（主动+被动）中的超配情况（若为负值即为低配） 资料来源：Wind基金专题统计-资产配置，天风证券研究所 图2：基金二季度中报结果披露（折线图版） 资料来源：Wind基金专题统计-资产配置，天风证券研究所 图3：基金二季度中报结果披露（数字版） 资料来源：Wind基金专题统计-资产配置，天风证券研究所 -1.11% -0.51% -0.64% -0.35% 0.00% 0.05% -0.18% -0.27% -0.54% -0.67% -0.95% -0.93% -0.94% -0.88% -1.07% 0.21% 0.05% 0.16% 0.44% 0.45% 0.37% 0.31% 0.08% -0.19% -0.44% -0.43% -0.60% -0.44% -1.3%-0.8%-0.3%0.2%0.7%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2主动型基金的超配情况 主动+被动基金的超配情况 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2主动型基金配置比例 基金总配置比例（主动+被动） 标配比例 报告期主动型基金持军工股总市值(万元)主动型基金股票投资市值(万元)主动型基金配置比例全部含股基金持军工股总市值(万元)全部含股基金股票投资市值(万元)基金总配置比例（主动+被动）AB=A/BCD=C/D2015Q11,572,577.16124,515,987.071.26%2,314,434.24177,984,459.251.30%2015Q22,819,340.14126,389,490.592.23%5,595,696.23189,441,609.492.95%2015Q32,020,233.4899,292,845.052.03%3,741,475.76137,445,418.942.72%2015Q42,916,063.56131,692,544.662.21%4,858,668.66178,535,078.672.72%2016Q12,613,578.54107,522,108.852.43%4,261,126.23148,650,528.662.87%2016Q22,861,433.90111,685,687.312.56%4,525,400.67152,764,930.592.96%2016Q32,557,778.43113,340,980.902.26%4,453,857.04158,985,229.902.80%2016Q42,383,681.20111,929,151.852.13%4,253,789.33156,608,906.492.72%2017Q12,287,254.12121,119,517.831.89%4,203,579.82167,209,796.862.51%2017Q21,756,940.54126,214,734.651.39%3,207,897.10171,398,459.341.87%2017Q31,403,670.32131,232,246.641.07%2,790,347.77176,966,172.921.58%2017Q41,214,746.90129,219,384.170.94%2,509,383.30173,949,855.101.44%2018Q11,378,754.42133,575,576.401.03%2,475,815.20179,339,050.071.38%2018Q21,105,731.35126,900,519.910.87%2,243,969.30171,535,366.221.31% 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 从个股的总市值配置情况来看，主机厂（包括四大主机厂与航发动力）及配套白马（包括能够在产业链中实现核心配套的改制白马）仍为配置重点，部分民参军个股（如和而泰等）亦有较多配置。 图4：主动型基金持股的个股总市值排名 Top20 图5：主动+被动型基金持股的个股总市值排名 Top20 资料来源：Wind基金专题统计-资产配置，天风证券研究所 资料来源：Wind基金专题统计-资产配置，天风证券研究所 图6：主动型基金增持的军工个股（按增持数量变动百分比排名） 资料来源：Wind基金专题统计-资产配置，天风证券研究所 图7：主动型基金增持的军工个股（按减持数量变动百分比排名） 资料来源：Wind基金专题统计-资产配置，天风证券研究所 股票代码Rank证券简称主动型基金持股总市值(万元)600760.SH1中航沈飞135,538.42600038.SH2中直股份115,226.42002013.SZ3中航机电100,736.44600967.SH4内蒙一机87,526.01002179.SZ5中航光电83,928.88000768.SZ6中航飞机70,454.64300324.SZ7旋极信息50,306.34600990.SH8四创电子48,092.53600893.SH9航发动力47,354.28601989.SH10中国重工43,066.70002025.SZ11航天电器37,881.27600562.SH12国睿科技37,020.19600879.SH13航天电子34,195.12600372.SH14中航电子31,741.26600416.SH15湘电股份28,783.47000066.SZ16中国长城22,172.06300114.SZ17中航电测12,651.31300342.SZ18天银机电12,650.54002465.SZ19海格通信11,788.64002402.SZ20和而泰10,790.00股票代码Rank证券简称基金持股总市值(主动+被动)(万元)600760.SH1中航沈飞250,775.72000768.SZ2