通信行业研究周报：运营商大规模集采恢复，短期注意系统风险，长期持续看好

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券研究报告 2018年07月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 联系人 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《通信-行业投资策略:大浪淘沙洗净铅华，光通5G云安物联》 2018-07-21 2 《通信-行业研究周报:中兴禁令解除，通信行业有望走出底部，关注中报超预期机会》 2018-07-15 3 《通信-行业点评:光棒/光纤反倾销持续 ， 国 内 自 主 光 棒 厂 商 受 益 》 2018-07-11 行业走势图 运营商大规模集采恢复，短期注意系统风险，长期持续看好 本周行业重要趋势： 中移动PTN设备集采落地，单一来源扩容需求超过300万端，同时中移动17-18年蝶形光缆第二批次集采落地，规模约337万芯公里。 前期受中兴事件影响，运营商集采进度有所推迟，随着中兴解禁，中移动PTN集采重启，规模超300万端创新高，同时接入侧与设备配套的蝶形光缆第二批次集采结果也落地，预估需求337万芯公里。 中兴禁令解除，运营商大规模集采恢复，通信产业链出货逐步恢复正常，行业压制因素消除，建议关注中报超预期、低估值高成长标的投资机会。 前期运营商因中兴事件部分集采有所推迟，随着禁令解除，运营商大规模集采快速落地，产业链供货恢复正常。随着中报临近，优质龙头标的中报亮眼的业绩有望进一步打消市场担忧，关注低估值高成长标的投资机会。 本周投资观点： 中兴禁令解除产业链恢复正常，但板块反弹后，建议注意短期调整风险和系统性风险，重点关注中报业绩有望超预期的低估值高成长标的长期布局机会。我们认为市场回归价值投资趋势不变，聚焦基本面和成长性，重点关注前期遭错杀的有业绩、估值低、高成长标的长期布局机会。 1、5G是通信行业未来大趋势，国家定调为经济发展新动能，三大运营商5G商用顺利推进，中兴禁令解除市场悲观预期和行业估值压力有望消除。具体5G板块中，业绩高增长唯光通信（光纤光缆、光模块）5G带来的需求拉动有望2019年体现；设备商（基站、传输网设备）短期业绩增速一般，2020年有望进入业绩兑现期。建议重点关注低估值绩优标的长期布局机会： 1）光纤光缆重点关注：亨通光电（预计18年33亿利润，+56%，13倍）、通鼎互联（预计18年10.0亿利润，+67%，13倍）、中天科技（预计18年27亿利润，+30%， 10倍）； 2）光模块重点关注：中际旭创（预计18年7.3亿利润，+350%，38倍），择机关注：光迅科技（预计18年3.74亿利润，+12%，38倍）； 3）设备商建议关注：中兴通讯（禁令解除，罚款计提导致短期业绩承压，2020年5G需求有望兑现，长期择机关注）、烽火通信（预计18年10.3亿利润，+25%，30倍）。 2、非5G板块受贸易战影响有限，受板块整体影响业绩高增长的龙头标的估值也相对便宜。建议重点关注低估值、高成长、符合新经济大方向标的的投资机会：1）统一通信龙头：亿联网络（预计18年8.4亿利润，+43%，25倍）；2）低估值高增长龙头：三维通信（收购微信营销龙头，预计18年2.1亿利润，未来三年50%增长，24倍）、天源迪科（公安+电信+政企云化大数据龙头，预计18年2.3亿利润，+33%，29倍）等；2）二线设备龙头：星网锐捷（预计18年6.2亿利润，+32%，20倍）；3）物联网龙头：拓邦股份（预计18年3.1亿利润，+46%，19倍）、日海智能（预计18年2.3亿利润，+123%，32倍）、宜通世纪；4）IDC龙头：光环新网（预计18年6.9亿利润，+38%，31倍）；5）专网通信：海能达（预计18年6.0亿利润，29倍）。 风险提示：运营商资本开支下滑幅度超预期，新技术研发风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-07-20 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002396.SZ 星网锐捷 20.91 增持 0.81 1.06 1.28 1.50 25.81 19.73 16.34 13.94 002491.SZ 通鼎互联 10.22 买入 0.47 0.79 1.10 1.45 21.74 12.94 9.29 7.05 300308.SZ 中际旭创 57.99 增持 0.34 1.54 2.69 3.26 170.56 37.66 21.56 17.79 300628.SZ 亿联网络 70.97 买入 1.98 2.82 3.67 4.75 35.84 25.17 19.34 14.94 600487.SH 亨通光电 22.3 买入 1.11 1.73 2.30 2.85 20.09 12.89 9.70 7.82 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2017-072017-112018-03通信 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周（7.16-7.21）行业观点 1.1. 本周行业重要趋势 中兴前期受美国禁令影响，无法稳定正常供货。受此影响，运营商出于供货稳定性和长期议价能力等考虑，大规模集采有所推迟。 运营商集采分两类，新建部分和扩容部分，新建部分直接公开招标，扩容则要考虑与原有设备兼容性，一般采用单一来源采购（过去用哪家的设备现在还采购同一来源的设备）。中兴被禁令限制阶段，运营商扩容部分难以稳定采购中兴设备因此有所延迟，新建部分则考虑避免上游份额过渡集中议价能力过强，也倾向于延迟集采等待中兴恢复正常供货。 随着中兴事件解决，运营商大规模集采重新恢复，产业链收入确认或有所推迟，但不改产业发展大逻辑。 本周中移动PTN设备集采落地，单一来源扩容需求超过300万端，规模创历史新高。同时中移动接入侧与设备配套的蝶形光缆第二批次集采结果也落地，预估需求337万芯公里。运营商集采重新恢复，通信产业链各环节供货逐步回复常态。上半年中兴事件或带来部分订单推迟落地，但随着中兴事件解除运营商集采加速恢复，行业发展大逻辑不变。 中兴禁令解除运营商集采恢复，通信行业压制因素消除，近期板块反弹较多注意短期调整风险，建议调整中重点关注中报超预期、低估值高成长标的投资机会： 1、光纤光缆反倾销有望延续，持续受益流量高速增长，叠加5G新需求，行业需求有望长期稳定增长，重点关注：亨通光电（预计18年33亿利润，+56%，13倍）、通鼎互联（预计18年10.0亿利润，+67%，13倍）、中天科技（预计18年27亿利润，+30%， 10倍）；建议关注：烽火通信（预计18年10.3亿利润，+25%，30倍）； 2、光模块/器件速率升级、5G时代端口数量提升双重拉动，关注芯片国产化进展，重点关注：中际旭创（预计18年7.3亿利润，+350%，38倍），择机关注：光迅科技（预计18年3.74亿利润，+12%，38倍）； 3、专网及统一通信基本不受中兴及贸易战影响，属于错杀板块，重点关注：亿联网络（短期平台认证构成SIP终端壁垒，中长期关注高端VCS产品推广，预计18年8.4亿利润，+42.5%，25倍）、星网锐捷（业绩持续快速增长，预计18年6.2亿利润，+32%，20倍）； 4、增值服务等符合经济发展大方向领域龙头标的重点关注：三维通信、天源迪科、网宿科技、光环新网等； 5、主设备建议关注：设备商建议关注：中兴通讯（禁令解除，罚款计提导致短期业绩承压，2020年5G需求有望兑现，长期择机关注）；择机关注：烽火通信。 1.2. 本周投资观点 中兴禁令解除产业链恢复正常，但板块反弹后，建议注意短期调整风险和系统性风险，重点关注中报业绩有望超预期的低估值高成长标的长期布局机会。我们认为市场回归价值投资趋势不变，聚焦基本面和成长性，重点关注前期遭错杀的有业绩、估值低、高成长标的长期布局机会。光通5G万物互联是通信行业未来核心趋势，建议注意短期市场风险，在调整中择机布局，聚焦基本面，业绩和成长性两手抓。 具体来看： 1、5G是通信行业未来发展大趋势，国家已明确通信是经济发展新动能，在高速宽带、光纤到户、5G等方向将持续重点投入。MWC大会运营商明确5G 19年试商用20年商用的进度，中兴禁令解除，市场因中兴事件对5G推迟的担忧有望解除，建议重点关注前期调整较大的绩优龙头标的。具体来看：短期业绩能够实现高增长、中长期能够成长性能够延续的板块唯光通信，同时未来催化剂密集（下半年集采供求关系持续紧张有望进一步得到确认、年内5G最后一阶段试点有望完成）。设备商也将大幅受益5G建设的需求拉动，但短期面临4G后周期的压力，5G带来的业绩兑现预计在2020年体现。中兴禁令解除，通信行业前期估值压制有望解除，板块有望走出底部，重点关注中报亮眼、业绩有望持续高增长的细分行业龙头： 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1）光通信板块：从政策面看：工信部国资委《2018专项行动》明确固网和移动网络建设目标，网络流量有望持续高增长，贸易战对光纤光缆影响很小甚至有正面影响，产业链国产化程度较高，进口光棒成本提升有利于进一步提升光纤光缆终端价格。从运营商资本开支计划看：联通资本开支触底回升，电信移动传输网、接入网资本开支内部结构有望继续向光通信调整；从集采情况看：中国移动2018继续大规模集采，第一批次需求1.1亿芯公里，中国电信从5000万芯公里追加至7000万芯公里，同时高端特种光纤及超低损耗光纤集采陆续启动。我们近期深度报告以及春节问卷调查研究重点指出，光纤光缆核心驱动力是流量的持续高增长，预计2018年国内光纤光缆需求量超过3.8亿芯公里，同比大幅提升超过20%。2019年5G带动的光纤光缆需求将开始体现，2020年5G商用后将进一步推动流量高速增长，网络升级扩容压力持续加大，对光纤光缆的需求形成长期持续拉动。 根据我们测算，国内光纤预制棒产能瓶颈预计至少延续至2019年底，光纤光缆集采价格预计稳中有升，光通信高景气态势有望延续。重点关注光纤预制棒供应充足、未来业绩能够持续快速增长的龙头厂商：亨通光电、通鼎互联、中天科技等，建议择机关注：烽火通信等； 2）光器件子行业：国内厂商OFC参展数量再创新高，同时纷纷推出400G高端产品，未来中国厂商有望实现质与量的新突破。贸易战初步清单出炉，主要的光模块等产品并未列入，市场担忧有望逐步解除。按具体产品看，数通市场受益海外大型数据中心建设提速，以及国内大数据、人工智能等新技术高速发展推动国内大型数据中心需求逐步出现，数通产品有望持续快速增长，拥有核心技术壁垒的行业龙头业绩增长前景更明朗：中际旭创；电信市场三大运营商WDM/OTN设备集采陆续落地，端口数创历史新高，400G组网有望年内启动，高速电信光模块需求逐步显现，推动电信光模块/器件需求持续回暖，2019年后5G光模块需求也将开始体现，择机关注估值逐步消化、高端芯片有望国产化的电信光模块龙头：光迅科技、新易盛等。 3）设备商：5G基站数量和技术指标均大幅提升，主设备有望大幅受益，建议关注：主设备龙头中兴通讯，罚款对短期业绩有较大影响，5G需求拉动有望在2020年兑现，择机长期关注。传输网将引入SDN等新技术，网络复杂度大幅提升，传输网设备厂商也将迎来需求量和价值量的双重提升，建议关注传输网设备龙头：烽火通信。 2、政策重点关注先进制造、新经济、支持独角兽A股融资，高成长性、符合经济发展新方向的成长龙头有望获得更多关注，板块压制因素解除后短期有望反弹，重点关注高成长标的投资机会，对应18年估值切换