广汽集团（601238）公司动态点评 2018年07月19日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年07月19日 目前股价 10.31 总市值（亿元） 1,053.04 流通市值（亿元） 624.82 总股本（万股） 1,021,373 流通股本（万股） 606,036 12个月最高/最低 20.95/10.04 孙志东021-31829704 Email:sunzhidong@cgws.com 执业证书编号:s1070518060004 凌春021-31829704 Email:lingchun@cgws.com 执业证书编号:S1070518030001 联系人（研究助理）： 刘佳021-31829693 Email:jialiu@cgws.com 从业证书编号:S1070118030025 数据来源：贝格数据 <<是否已度过最艰难时期？>> 2018-07-05 <<5月自主销量依然低迷，6月新车型值得期待>> 2018-06-07 <<合资自主齐发力，2018高增长可期>> 2018-05-10 与宁德时代合资，广汽新能源迈出重要一步 ——广汽集团（601238）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 90,823 112,194 133,027 (+/-%) 26.7 23.5 18.6 净利润 14,322 16,436 18,864 (+/-%) 32.8 14.8 14.8 EPS（摊薄） 1.40 1.60 1.85 PE 7.4 6.5 5.6 资料来源：长城证券研究所  事件： 公司7月19日早间发布公告，公司与宁德时代新能源科技股份有限公司拟于 2018 年 7 月 19 日在广州签署《合资经营合同》，双方计划在广州共同出资成立广汽时代动力电池系统有限公司和时代广汽动力电池有限公司（暂定名，以工商注册登记为准，下称合资公司）。广汽时代注册资本为人民币1亿元，时代广汽注册资本为人民币10亿元，产品将满足广汽集团的分公司、子公司和合资公司对汽车动力电池产品的需求。我们认为此次合资对于公司新能源领域的发展有较大的促进作用，维持“强烈推荐”评级，预计2018-2020年净利润为143/164/189亿元，EPS为1.40/1.60/1.85元，对应18年PE为7.4X。 核心观点： 1、 公司规划2020年实现20万辆的新能源销售目标：广汽集团的新能源战略为“135”发展战略，“1”即配置一流的专业研发团队、研发设施和研发体系，“3”即公司以PHEV和EV作为重点发展方向，兼顾HEV混合动力车型，形成A0~A级纯电动和插电式混动为主，A+~B级插电式混动为主、B~C级插电及混动的三大新能源车型平台和系列产品，“5”即掌握电池系统、电机系统、电控系统、机电耦合系统和系统集成等关键核心技术。2020年广汽集团的新能源汽车的产销目标为20万辆。 2、 广汽自主建立新能源产业园，合资目前以导入车型为主：广汽乘用车目前在售新能源车型为GS4 PHEV和GE3 EV，与传统燃油车共线生产，广汽三菱目前在售新能源车型为祺智PHEV，该车型自广汽乘用车导入。广汽丰田也计划通过导入广汽乘用车的新能源车型进入中国新能源车市场，IX4预计为首款车型。随着新能源车型的规划及谱系基本完善，产能的建设也随即跟上，广汽智联新能源汽车产业园于2017年开工建设，总体规划面积约7500亩，其中新能源汽车整车规-100%0%100%17-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-06广汽集团 汽车 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 划产能为40万辆/年。产业园首期动工项目为新能源汽车20万辆/年产能扩建项目，计划于2018年底建成。公司是国内为数不多的建立单独新能源汽车生产线的企业，彰显了公司在新能源领域的信心。 3、 与宁德时代合资，广汽新能源迈出重要一步：公司与宁德时代合资成立动力电池公司和电池系统公司，一方面可以保证公司日后电池供应的稳定来源和可靠质量，解决新能源产业链的配套问题；另一方面也可以促进公司对于电池技术的前瞻性研究、电池系统技术的掌握及规模化生产。  风险提示：中美贸易战的影响持续发酵，汽车市场低迷，新车销量不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 49,418 71,575 90,823 112,194 133,028 成长性 营业成本 39,558 54,791 68,436 84,350 99,746 营业收入增长 68.0% 44.8% 26.9% 23.5% 18.6% 销售费用 3,370 5,200 6,812 8,976 10,642 营业成本增长 59.4% 38.5% 24.9% 23.3% 18.3% 管理费用 2,749 4,008 5,069 6,272 7,431 营业利润增长 68.1% 72.8% 30.4% 16.6% 15.2% 财务费用 306 316 329 284 186 利润总额增长 60.0% 69.9% 30.8% 16.2% 14.9% 投资净收益 5,848 8,328 10,198 11,735 12,929 净利润增长 48.6% 71.5% 32.8% 14.8% 14.8% 营业利润 6,832 11,807 15,397 17,951 20,680 盈利能力 营业外收支 219 170 272 251 228 毛利率 20.0% 23.4% 24.6% 24.8% 25.0% 利润总额 7,051 11,976 15,669 18,202 20,908 销售净利率 12.7% 15.1% 15.8% 14.7% 14.2% 所得税 754 1,154 1,314 1,720 1,995 ROE 14.0% 15.4% 17.6% 17.6% 17.5% 少数股东损益 8 36 33 46 49 ROIC 12.0% 12.3% 14.4% 14.7% 15.0% 净利润 6,288 10,786 14,322 16,436 18,864 营运效率 资产负债表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 销售费用/营业收入 6.8% 7.3% 7.5% 8.0% 8.0% 流动资产 34,971 64,485 72,730 84,217 95,609 管理费用/营业收入 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 货币资金 21,317 49,468 55,445 64,441 73,698 财务费用/营业收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.3% 0.1% 应收账款 1,155 1,374 1,835 2,129 2,571 投资收益/营业利润 85.6% 70.5% 66.2% 65.4% 62.5% 应收票据 2,066 2,470 3,286 3,824 4,606 所得税/利润总额 10.7% 9.6% 8.4% 9.5% 9.5% 存货 2,494 3,347 3,948 5,043 5,589 应收账款周转率 52.37 56.61 56.61 56.61 56.61 非流动资产 47,121 55,117 63,066 69,821 75,743 存货周转率 17.90 18.76 18.76 18.76 18.76 固定资产 11,018 12,152 16,559 20,834 24,187 流动资产周转率 1.57 1.44 1.32 1.43 1.48 资产总计 82,092 119,602 135,796 154,038 171,352 总资产周转率 0.66 0.71 0.71 0.77 0.82 流动负债 24,322 36,739 41,900 48,534 53,112 偿债能力 短期借款 1,216 1,326 1,326 1,326 1,326 资产负债率 45.4% 41.1% 39.9% 39.1% 37.1% 应付款项 9,384 11,958 14,699 18,156 20,696 流动比率 1.44 1.76 1.74 1.74 1.80 非流动负债 12,931 12,449 12,264 11,686 10,440 速动比率 1.34 1.66 1.64 1.63 1.69 长期借款 10,346 8,273 8,087 7,509 6,264 每股指标（元） 负债合计 37,253 49,188 54,164 60,220 63,552 EPS 0.62 1.06 1.40 1.61 1.85 股东权益 44,839 70,414 81,633 93,818 107,800 每股净资产 4.25 6.77 7.86 9.05 10.42 股本 6,453 7,293 10,211 10,211 10,211 每股经营现金流 0.82 0.69 0.91 1.16 1.17 留存收益 28,136 36,746 46,794 58,332 71,571 每股经营现金/EPS 1.33 0.65 0.65 0.72 0.63 少数股东权益 1,037 1,044 1,077 1,123 1,172 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 82,092 119,602 135,796 154,038 171,352 PE 16.81 9.80 7.38 6.43 5.60 现金流量表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E PEG 0.48 0.18 0.14 0.17 0.27 经营活动现金流 5,498 15,098 9,297 11,840 11,951 PB 2.43 1.53 1.32 1.14 0.99 其中营运资本减少 5,783 2,241 2,382 3,782 2,158 EV/EBITDA 9.94 5.25 3.87 2.88 2.10 投资活动现金流 -3,082 2,926 -181 1,953 3,384 EV/SALES 1.97 1.06 0.78 0.55 0.38 其中资本支出 5,212 6,209 4,51