- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 行业已处10年估值底部，信贷边际改善促估值修复 事件  据财经网报道，近日央行窗口指导银行，将额外给予中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。对于贷款投放，要求较月初报送贷款额度外的多增部分按1:1给予MLF资金，多增部分为普通贷款，不鼓励票据和同业借款。对于信用债投资，AA+及以上评级按1:1比例给予MLF，AA+以下评级按1:2给予MLF资金，要求必须为产业类。  同时，银保监会在7月18日召开的疏通货币政策传导机制做好民营企业和小微企业融资服务座谈会上强调大中型银行要加大信贷投放力度，合理确定普惠型小微贷款价格，从源头上降低小微企业融资费用负担。 评论  行业最大压制因素抑制，建筑业基本面有望改善，行业迎来配置良机。1）从理论层面来看，根据CAPM模型，利率与股价/估值呈反向变动。2）建筑行业存在项目前期投入资金较多、资产负债率高、有息债务多，订单落地、回款与融资状况息息相关，利率一直是压制建筑板块估值的重要因素，从历史数据来看，为剔除牛熊市对估值的影响，我们以建筑市盈率比（SW建筑装饰PE（TTM）/全部A股PE（TTM））来衡量建筑板块估值水平，当利率快速上行或下行时，建筑板块估值呈反向变化。3）2018年7月18日，SW建筑装饰板块PE（TTM）仅10.82倍，远低于全部A 股估值（15.71倍），建筑板块与全部A股估值之比仅0.69，过去十年间，估值比最低为0.67，最高为2.66，均值为1.03，目前估值已接近历史底部。4）此次央行指导MLF投放将有效改善建筑企业融资困境，有助于行业订单增长，加速订单落地，促进业绩转化。同时，此前因信贷偏紧、去杠杆趋严等因素导致市场对建筑业的过度悲观情绪将得到缓解，行业或将修复估值，当前时点迎来配置良机。  基建复苏预期逐渐升温，首推设计行业。1）6月社融数据仅11800亿元，环比增长55%（前值7608亿元），同比下滑33%，环比虽有回升，但明显低于市场预期，新增人民币贷款16742亿，环比增长32%，表外融资依然是主要拖累因素。2）1-6月全国固定资产投资（不含农户）29.73万亿，同比+6 %，狭义基建投资同比+7.3%，需求仍弱。2）内需趋弱，贸易战加剧的情况下，展望下半年，经济下行压力大，“稳增长”依然需要基建发力，政策支持下基建有望在下半年企稳回升。3）基建预期改善首推设计企业苏交科、中设集团，葛洲坝。  生态环保长线逻辑不变，信贷边际宽松促行业估值修复。1）十九大提出的“加快生态文明体制改革，建设美丽中国”是行业的长期逻辑，目前生态环保维持高景气度，生态环保和环境治理业维持高景气度，增速达35.4%。2018年7月，全国实施乡村振兴战略工作推进会议上，国家主席习近平强调把实施乡村振兴战略摆在优先位置，让乡村振兴成为全党全社会的共同行动，一号文件明确的乡村振兴三步走目标中生态环境改善是重要方向，预计未来农村生态环保比例增加，生态环保维系高景气度。2）此前受东方园林发债失败影响，市场过于悲观，形成超跌，5月21日至今，SW园林工程跌幅累计跌幅达20%，多家园林公司停牌。3）此前我们多次强调目前市场过于悲观，下半年信贷或边际宽松，叠加PPP立法落地， PPP项目贷或边际放松。考虑众多园林企业债券评级在AA+以下，此次央行出手，有助于行业估值修复。4）推荐岭南园林（多维融资+订单饱满，强势基本面+绝对低估值标的，控股股东、董监高增持彰显信心），东方园林（停牌）（规范化的PPP龙头行稳致远，在手订单营收比超10倍） 风险提示：利率上行风险、PPP落地风险、相关标的业绩增速不及预期等。 证券研究报告 2018年07月19日 资源与环境研究中心 建筑和工程 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：利率压制建筑板块估值，现阶段建筑板块估值已接近历史底部 来源：wind，国金证券研究所 00.511.522.533.544.550.00.51.01.52.02.53.0建筑板块/全部A股市盈率之比（左） 十年期国债收益率（右） 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务专业投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中的专业投资者使用；非国金证券客户中的专业投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。