业绩预告基本符合预期,通用自动化业务潜力所在

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 汇川技术（300124）点评报告 业绩预告基本符合预期，通用自动化业务潜力所在 2018.07.17 刘伟浩(分析师) 徐超（研究助理） 电话： 020-88832354 020-88836115 邮箱： liuweihao@gzgzhs.com.cn Xu.chao1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517040001 A1310518060001 事件： （1）2018年7月13日，公司发布2018年半年度业绩预告。公告预计2018年上半年营业收入为23.24-26.15亿元，同比增长20%-35%；预计2018年上半年净利润4.72亿元-5.14亿元，预计同比增长10%-20%。 （2）2018年7月13日，公司公告2018年5-6月份共计获得政府补助4152.33万元。 点评：  半年报净利润预计增长10%-20%，符合预期。 2018年上半年公司预计实现净利润4.72-5.14亿元，同比增长10%-20%，基本符合我们的预期。主要受益于新能源汽车控制器以及通用自动化产品的销售增长，公司2018H1营收实现了20%-30%的增长。  新能源汽车控制器业务上半年继续快速增长，然下半年在抢装过后增速有望回归。 根据中国客车统计信息网数据，30家重点新能源客车企业2018年1-5月份累计实现6米以上新能源客车销量26044辆，同比大增302.72%；其中2018年1-5月份宇通累计实现7663辆销售，累计同比达596.64%。2018年上半年新能源客车销量大幅增长继续拉动了公司新能源汽车控制器业务的增长，但我们观察到2018年5月份宇通实现6米以上新能源客车销量高达5038辆，同比大增1412.91%，补贴前抢装的痕迹较重，然而在6月12日补贴正式下调后，新能源客车6月整体销量增速出现了较为显著的下降。我们认为，随着抢装效应释放，2018年下半年新能源客车增速将回归至正常水平，下半年公司新能源汽车控制器业务的增速将更侧重于依赖物流车的放量。  通用自动化产品销售继续稳步增长，是公司中长期核心投资逻辑。 2018年上半年，公司以低压变频器和伺服为代表的通用自动化产品销售继续稳步增长。我们认为，工业自动化的进程正在我国快速推进，但目前国内高端市场依旧主要被ABB、西门子等海外公司占据，而低端市场竞争格局较为分散。随着中央财经委员会第二次会议对于“关键核心技术是国之重器”的定位，我们认为公司通用自动化产品市占率提升将是大概率事件。在前期已经完成对江苏汇程电机45%股权收购并提升持股比例至100%的基础上，2018年6月27日公司公告将通过发行股份购买资产的方式收购旗下主要从事PLC/HMI产品研发生产的子公司汇川控制49%的股权并提升持股比例至100%，我们认为，公司近期的一系列提升旗下子公司持股比例的动作，将进一步强化与公司现有主要通用自动化产品的协同作用。  轨交业务持续收获订单，江苏经纬进入快速发展轨道。 江苏经纬作为公司轨交业务的子公司今年以来以苏州地铁为基础，连续签订大订单，目前可统计在手订单已达13亿元左右。同时，6月份公司公告将以自有资金对江苏经纬增资3750万元，增资完成后公司对江苏经纬持 谨慎推荐 现价： 30.55 电力设备新能源行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 汇川技术 -6.57 -5.33 14.15 电气设备 -4.95 -20.74 -25.51 沪深300 -7.50 -10.31 -17.82 基本资料 总市值（亿元） 517.22 总股本（亿股） 16.64 流通股比例 73.77% 资产负债率 34.52% 大股东 深圳汇川投资 大股东持股比例 18.64% -40%-20%0%20%40%60%沪深300 汇川技术 电气设备(申万) 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 证券研究报告 汇川技术（300124）点评报告 股比例由45.45%提升至46.87%。 表1：江苏经纬目前主要订单情况 时间 订单情况 金额 2016.6 苏州市轨道交通 3 号线工程车辆牵引系统采购项目 39041.01万元+556万美元 2017.10 宁波市轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目II标段 12290.4万元 2018.2 苏州市轨道交通5号线工程车辆牵引系统采购项目 41970.0万元 2018.3 贵阳市轨道交通 2 号线一期工程及二期工程车辆牵引系统采购项目 25489.8万元 总计 约13亿元 数据来源：公司公告，广证恒生 盈利预测与估值： 在公司现有通用自动化业务稳健增长，新能源汽车控制器业务增速回归且轨交业务订单持续释放业绩的前提假设下，我们测算公司18-20年EPS分别为0.72、0.95、1.29元，对应42.43、32.15、23.68倍PE，给予其“谨慎推荐”评级。 表2：汇川技术业务分拆预测（单位：亿元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 变频器类 营收 16.65 22.29 29.85 39.40 52.41 YoY 18.74% 33.92% 32.00% 33.00% 40.00% 毛利率 50.58% 47.92% 46.00% 45.00% 45.00% 新能源产品 营收 10.87 10.17 12.71 15.26 19.83 YoY 44.55% -6.43% 25.00% 20.00% 30.00% 毛利率 45.53% 37.52% 35.00% 34.00% 33.00% 伺服 营收 5.02 9.34 12.14 16.39 22.13 YoY 43.72% 86.22% 30.00% 35.00% 35.00% 毛利率 46.33% 45.72% 45.00% 45.00% 45.00% PLC/HMI 营收 1.06 2.08 4.16 6.24 8.74 YoY 44.45% 96.20% 100.00% 50.00% 40.00% 毛利率 50.20% 51.15% 50.00% 50.00% 50.00% 传感器 营收 0.35 0.45 0.59 0.76 0.99 YoY 23.00% 30.09% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率 46.27% 44.16% 44.00% 43.00% 41.00% 其他主营 营收 2.66 3.44 4.82 5.78 6.65 YoY 60.25% 30.59% 40.00% 20.00% 15.00% 毛利率 46.03% 44.22% 44.00% 43.50% 43.00% 数据来源：公司公告，广证恒生 风险提示： 公司系列产品研发进度不及预期；新能源汽车补贴超预期调整；经济增速下滑影响公司通用自动化产品业绩；轨交新订单签订以及现有订单执行进度不及预期等。 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 证券研究报告 汇川技术（300124）点评报告 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4777.30 6427.00 8383.00 11074.00 同比(%) 30.53% 34.53% 30.43% 32.10% 归属母公司净利润（百万元） 799.22 1194.96 1575.26 2146.47 同比(%) -14.23% 49.52% 31.82% 36.26% ROE(%) 14.73% 19.81% 23.07% 27.13% 每股收益(元) 0.480 0.718 0.947 1.290 P/E 63.61 42.43 32.15 23.68 P/B 9.37 8.43 7.45 6.42 EV/EBITDA 51.41 33.49 25.53 18.65 数据来源：公司公告，广证恒生 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 5 页 证券研究报告 汇川技术（300124）点评报告 附录：公司财务预测表 单位：百万元 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 6,765.60 7,312.46 8,598.19 10,168.49 经营活动现金流 496.31 1077.72 1538.89 2081.45 现金 2,130.11 2,609.60 3,592.33 4,860.64 税后经营利润 1,010.40 1,089.23 1,484.43 2,078.03 应收账款 2,903.77 3,000.00 3,100.00 3,200.00 折旧摊销 106.00 152.24 152.24 145.52 其它应收款 38.49 40.00 42.00 43.00 利息费用 -23.57 -47.80 -69.77 -95.10 预付账款 55.17 56.00 57.00 58.00 投资损失 57.46 35.00 35.00 35.00 存货 1,031.20 1,000.00 1,200.00 1,400.00 营运资金变动 -671.62 -150.95 -63.00 -82.00 其他 606.86 606.86 606.86 606.86 其它 13.01 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1,844.65 1,657.41 1,470.17 1,289.65 投资活动现金流 -369.69 152.57 152.57 152.57 长期投资 271.65 271.65 271