HeaderTable_User 809578450 1726556524 1376039218 HeaderTable_Stock 300124 买入 investRatingChange.same 13020400 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,660 4,777 6,358 8,133 10,178 同比增长 32.1% 30.5% 33.1% 27.9% 25.1% 营业利润（百万元） 832 1,185 1,553 1,915 2,332 同比增长 14.8% 42.4% 31.1% 23.3% 21.8% 归属母公司净利润（百万元） 932 1,060 1,340 1,665 2,021 同比增长 15.1% 13.8% 26.4% 24.2% 21.4% 每股收益（元） 0.56 0.64 0.81 1.00 1.21 毛利率 48.1% 45.1% 44.2% 43.6% 42.8% 净利率 25.5% 22.2% 21.1% 20.5% 19.9% 净资产收益率 21.2% 20.9% 21.9% 22.8% 23.9% 市盈率（倍） 55.5 48.8 38.6 31.1 25.6 市净率（倍） 11.0 9.5 7.6 6.6 5.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 新能源汽车及工控业务双轮驱动，半年度业绩增速符合预期 Table_Summary 核心观点  半年度营收增速及归母净利润增速基本符合市场预期。公司近日发布2018年半年度业绩预告，预计营业收入同期增幅20-35%，中值水平27.5%；归母净利润同期增幅10%-20%，中值水平15%。  营收增速主要来源是新能源汽车电机电控及通用自动化业务。上半年新能源汽车市场表现优异，预计该业务同比增速将远超2017年半年报水平。由于在6月11日后将实行2018年补贴新标准，对客车补贴力度下滑15%左右，因此上半年新能源客车产销量透支一部分下半年需求，全年来看预计该业务增长亮点仍在物流车领域，我们预计全年汇川新能源汽车业务增速水平在40%左右，一方面新能源客车及物流车替代空间充足，另一方面汇川绑定行业龙头，在补贴退坡及车辆技术参数要求提升背景下市场集中度将提高，利于汇川提高市占率水平。通用自动化业务增速较快，全年稳定增长可期。通用自动化业务增速符合公司目标，除电梯业务出现小幅下降外，其他业务均实现稳步增长，预计全年变频器业务增速20%以上，伺服业务增速32%。  归母净利润增速不及收入增速主要原因包括三点：一是由于产品结构和市场竞争原因公司综合毛利率下滑，伴随新能源汽车业务收入提升，叠加伺服产品占比增长，毛利率下滑属正常现象，但我们认为公司毛利率水平下降速度能保持在1个点/年的状态；二是公司软件退税节奏不定及上年同期政府拆迁、业绩承诺等营业外收入影响；三是研发投入较大从而导致管理费用率较高，预计公司未来在工业机器人、工业软件及工业互联网等领域研发投入仍会保持高水平，我们认为2018年归母净利润增速不及收入增速现象仍会存在，但增速差距将会缩小，主要原因在于营收增速较快，对费用有摊薄作用。 财务预测与投资建议  未来三年净利润CAGR23%，根据分部估值2018年总市值576.2亿元，目标价34.6元，2018-2020年EPS 0.81/1.0/1.21元，PE43X，维持买入评级。 风险提示  宏观经济发展不及预期，影响工业自动化产品下游需求。  新能源汽车产销不及预期，影响公司新能源汽车电机电控业务。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年07月13日） 31.08元 目标价格 34.60元 52周最高价/最低价 35.72/23.71元 总股本/流通A股（万股） 166,416/122,763 A股市值（百万元） 51,722 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2018年07月13日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.8 -5.8 -4.6 29.4 相对表现（%） -2.0 2.0 5.2 34.7 沪深300（%）（%） 3.8 -7.8 -9.8 -5.3 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 Table_Contacter 联系人 陈聪颖 021-63325888-7900 chencongying@orientsec.com.cn 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 汇川估值究竟高不高？ 2018-07-11 工控业务保持快速增长，新能源汽车业务有望多点发力 2018-05-02 工控打造强业绩支撑，新业务再造增长引擎 2018-04-09 -19%0%19%39%58%17/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/06汇川技术沪深300汇川技术 300124.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汇川技术动态跟踪 —— 新能源汽车及工控业务双轮驱动，半年度业绩增速符合预期 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,708 2,411 2,779 3,253 4,071 营业收入 3,660 4,777 6,358 8,133 10,178 应收账款 1,131 1,419 1,668 2,226 2,899 营业成本 1,899 2,622 3,548 4,587 5,818 预付账款 28 55 51 70 77 营业税金及附加 37 46 61 78 98 存货 751 1,031 1,415 1,832 2,331 营业费用 306 441 571 726 906 其他 2,773 2,156 3,366 4,304 5,395 管理费用 584 847 1,132 1,478 1,794 流动资产合计 6,390 7,073 9,280 11,686 14,772 财务费用 (8) (26) (36) (35) (7) 长期股权投资 203 272 272 272 272 资产减值损失 40 57 48 64 81 固定资产 638 706 827 1,020 1,103 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 8 84 79 77 76 投资净收益 30 75 100 159 203 无形资产 288 300 299 302 314 其他 0 320 420 521 641 其他 446 613 352 352 350 营业利润 832 1,185 1,553 1,915 2,332 非流动资产合计 1,584 1,974 1,829 2,023 2,115 营业外收入 213 20 16 20 25 资产总计 7,974 9,047 11,109 13,709 16,887 营业外支出 1 2 3 4 5 短期借款 115 208 0 554 1,301 利润总额 1,044 1,202 1,566 1,931 2,353 应付账款 684 804 1,263 1,632 2,070 所得税 63 111 182 207 258 其他 2,057 2,144 2,633 3,206 3,875 净利润 980 1,091 1,384 1,725 2,094 流动负债合计 2,856 3,156 3,896 5,392 7,246 少数股东损益 48 31 44 60 73 长期借款 11 0 (2) (4) (6) 归属于母公司净利润 932 1,060 1,340 1,665 2,021 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.56 0.64 0.81 1.00 1.21 其他 125 165 80 80 80 非流动负债合计 136 165 78 76 74 主要财务比率 负债合计 2,992 3,322 3,974 5,468 7,320 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 267 299 343 403 476 成长能力 股本 1,660 1,664 1,664 1,664 1,664 营业收入 32.1% 30.5% 33.1% 27.9% 25.1% 资本公积 744 844 1,369 1,369 1,369 营业利润 14.8% 42.4% 31.1% 23.3% 21.8% 留存收益 2,294 2,896 3,737 4,783 6,037 归属于母公司净利润 15.1% 13.8% 26.4% 24.2% 21.4% 其他 17 22 22 22 22 获利能力 股东权益合计 4,982 5,725 7,135 8,241 9,567 毛利率 48.1% 45.1% 44.2% 43.6% 42.8% 负债和股东权益 7,974 9,047 11,109 13,709 16,887 净利率 25.5% 22.2% 21.1% 20.5% 19.9% ROE 21.2% 20.9% 21.9% 22.8% 23.9% 现金流量表 ROIC 16.4% 19.0% 20.5% 21.1% 21.0% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 980 1,091 1,384 1,725 2,094 资产负债率 37.5% 36.7% 35.8% 39.9% 43.3% 折旧摊销 109 98 84 102 120 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (8) (26) (36) (35) (7) 流动比率 2.24 2.24 2.38 2.17 2.04 投资损失 (30) (75) (100) (159) (203) 速动比率 1.97 1.90 2.01 1.82 1.71 营运资金变动 (279) 145 (931) (1,044) (1,231) 营运能力 其它 (352) (742) 748 64 81