请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 金发科技(600143) 买入 2020年年报点评 （维持评级） 化学制品 2021年03月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,574/2,574 总市值/流通(百万元) 55,600/55,600 上证综指/深圳成指 3,412/13,607 12个月最高/最低(元) 32.80/7.64 证券分析师：杨林 E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：薛聪 E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：刘子栋 E-MAIL： liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，改性塑料与医疗健康板块爆发增长  2020年收入利润均创历史新高，毛利率净利率大幅提升 2020全年营收350.61亿元（YoY+19.7%），归母净利润45.88亿元（YoY+268.6%），扣非归母净利润44.36亿元（YoY+335.3%），业绩符合预期，公司的收入、归母净利润、扣非归母净利润均为历史最好水平。分季度来看，Q1-Q4营收分别为55.36/113.94/92.70/88.61亿元，归母净利润分别为1.42/22.70/13.82/7.93亿元。公司全年毛利率25.77%，（+9.73pp），四项费用率合计10.77%（-0.52pp），销售净利率为13.15%（+8.83pp）。  改性塑料、医疗健康板块盈利大增，是公司业绩爆发主因 改性塑料量价齐升，全年产量158.88万吨（+13.43%），实现营收204.08亿元（+17.09%），毛利率为26.17%（+7.28pp），实现毛利润53.42亿元（+62.17%）。受新冠疫情影响，公司快速开发出熔喷布、口罩等医疗健康产品，全年实现营收27.10亿元，毛利率高达76.06%，实现毛利润20.61亿元。  在建项目有序推进，行业政策助力公司持续发展 目前公司改性塑料板块包括200万吨改性塑料、28.5万吨再生塑料产能；新材料板块产能包括7.1万吨生物降解塑料、1.5万吨特种工程塑料、1.5万吨碳纤维及复合材料；绿色石化板块主要包括60万吨PDH及60万吨异辛烷产能；医疗健康板块具备日产4500万片口罩的能力。预计2021年底，公司改性塑料产能增加15.75万吨，环保高性能再生塑料产能增加12万吨，完全生物降解塑料产能增加9万吨，特种工程塑料产能增加1.5万吨，医疗健康板块增加400亿只丁腈手套产能。  风险提示：原材料价格大幅波动风险；在建项目进度不及预期的风险；产品需求不及预期的风险。  投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 我们上调公司2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为47.99/48.24/50.55亿元，同比增速4.60%/0.53%/4.78%；摊薄EPS=1.86/1.87/1.96元，当前股价对应PE=11.9/11.8/11.3x，维持“买入”评级。  维持2021-2022年盈利预测不变，新增2023年盈利预测。我们预计2021-2023年 归 母 净 利 润9.1/11.8/13.5亿 元 ， 同 比 增 速42.2%/29.2%/14.9%；摊薄EPS=0.89/1.14/1.32元，当前股价对应PE=28.3/21.9/19.1x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 29,285.92 35,061.17 36,898.04 39,497.74 42,223.15 (+/-%) 15.68% 19.72% 5.24% 7.05% 6.90% 净利润(百万元) 1,244.50 4,587.70 4,798.57 4,824.10 5,054.60 (+/-%) 99.43% 268.64% 4.60% 0.53% 4.78% 摊薄每股收益(元) 0.48 1.78 1.86 1.87 1.96 EBIT Margin 10.42% 20.15% 15.52% 14.47% 14.35% 净资产收益率(ROE) 11.81% 30.91% 28.63% 25.81% 24.40% 市盈率(PE) 45.91 12.45 11.91 11.84 11.30 EV/EBITDA 19.31 9.04 10.26 10.02 9.79 市净率(PB) 5.42 3.85 3.41 3.06 2.76 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0F/18A/18J/18A/18O/18D/18恒瑞医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2020年收入利润均创历史新高，业绩符合预期。2020全年营收350.61亿元（YoY+19.7%），归母净利润45.88亿元（YoY+268.6%），扣非归母净利润44.36亿元（YoY+335.3%），业绩符合预期。公司的收入、归母净利润、扣非归母净利润均为历史最好水平。分季度来看，Q1-Q4营收分别为55.36/113.94/92.70/88.61亿元，归母净利润分别为1.42/22.70/13.82/7.93亿元。 图1：金发科技营业收入及增速 图2：金发科技归母净利润及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 毛利率、净利率大幅增长，销售、财务费用率均下降，管理费用率小幅提升。公司2020年销售毛利率25.77%，同比增长9.73pp。销售费用率1.82%（-0.52pp），主要由于2020年起公司将运输费用由销售费用计入营业成本；管理费用率3.21%（+0.46pp）；财务费用率1.64%（-0.56pp）；研发费用率4.10%（+0.10pp），主要因公司研发与技改投入强度进一步提高。公司四项费用率合计10.77%（-0.52pp），销售净利率为13.15%（+8.83pp）。 图3：金发科技毛利率、净利率变化情况 图4：金发科技三项费用率变化情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 改性塑料、医疗健康板块盈利大增，是公司业绩爆发主因。分板块来看，改性塑料业务和新材料板块收入和毛利率贡献较多，绿色石化产品由于成本降幅小于价格降幅，在收入增幅较大的情况下毛利率有所下降。受新冠疫情影响，公司开发出熔喷布、口罩、丁腈手套等医疗健康产品，实现销售收入27.10亿元。2020年公司主要产品原材料价格下跌幅度较小，产销量较2019年增幅较大，毛利率大幅增长主要由于产品结构持续优化，产销量增长带动业绩上涨以及医疗健康板块的高盈利所致。 改性塑料产品全年产量158.88万吨，同比+13.43%，其中环保高性能再生塑料0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030035040020162017201820192020营业收入（亿元）同比增长（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%300%0510152025303540455020162017201820192020归母净利润（亿元）同比增长（右轴）0%5%10%15%20%25%30%20162017201820192020毛利率净利率0%5%10%15%20162017201820192020管理费用率销售费用率财务费用率三费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 产量14.98万吨，同比+34.27%。新材料产品全年产量10.03万吨，同比+32.36%。公司已形成成熟的完全生物降解塑料合成工艺技术包，2020年加速推动扩产进程，完全生物降解塑料产量8.31万吨，同比+35.97%，特种工程塑料产量1.07万吨，同比+31.18%，碳纤维及复合材料产量0.65万吨，同比-1.00%。绿色石化产品全年产量96.37万吨，同比+29.61%，其中丙烯产量63.01万吨，同比+59.37%。 公司改性塑料/新材料/绿色石化/医疗健康/贸易的营收分别为204.08（+17.09%）/17.56（+36.46%）/47.95（+16.93%）/27.10/49.68（-20.09%）亿元，改性塑料/新材料/绿色石化/医疗健康/贸易的毛利润分别为53.42（+62.17%）/6.97（+59.95%）/7.01（+10.38%）/20.61/1.63（-12.64%）亿元，改性塑料/新材料/绿色石化/医疗健康/贸易的毛利率分别为26.17%（+7.28pp）/39.66%（+5.82pp）/14.61%（-0.87pp）/76.06%/3.28%（+0.28pp）。 图5：金发科技各板块营业收入占比 图6：金发科技各板块毛利润占比 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图7：金发科技各板块毛利率变化 图8：金发科技各板块毛利润（亿元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 58.9%5.1%13.8%7.8%14.3%改性塑料产品新材料产品绿色石化产品医疗健康产品贸易品59.6%7.8%7.8%23.0%1.8%改性塑料产品新材料产品绿色石化产品医疗健康产品贸易品0%20%40%60%80%2017201820192020改性塑料产品新材料产品绿色石化产品医疗健康产品贸易品0102030405060改性塑料产品新材料产品贸易品绿色石化产品医疗健康产品2017201820192020 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 强化中间、拓展两头，巩固高分子材料产业链。在做大做强改性塑料板块业务和新材料板块业务的同时，公司大力拓展高分子材料产业链的上下两端。向上游拓展，公司将通过绿色石化板块业务实现从高分子材料到石油化工的一体化拓展，为打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”的全产业链奠定坚实的基础。向下游拓展，公司通过医疗健康板块业务实现从高分子材料到材料制品的一体化拓展，公司依托多年的高分子材料技术积