H1预增35%-55%，经营效率稳步提升

赢合科技（300457） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] H1预增35%-55%，经营效率稳步提升 增持（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,586 2,379 3,688 5,717 同比（%） 86.5% 50.0% 55.0% 55.0% 净利润（百万元） 221 350 581 944 同比（%） 78.3% 58.6% 65.7% 62.5% 每股收益（元/股） 0.70 0.93 1.54 2.51 P/E（倍） 32.03 24.14 14.57 8.96 事件：公司7月9日晚发布2018年半年报业绩预告，预计上半年实现归母净利润1.54亿-1.77亿，同比增长35%-55%。 投资要点：  经营效率稳步提升，全年最低业绩目标3亿 报告期内，公司归母净利润增长的主要原因为：1）随着公司不断加强研发投入和对雅康的整合力度，客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高，产品竞争优势明显；2）公司加大市场开拓力度，大客户拓展顺利，目前客户包括国轩、国能、猛狮、比亚迪、远东福斯特等公司，营业收入同比大幅增长；3）公司从2017年开始建立的全价值链运营管控体系已逐渐成熟，通过加强经营管控，产品毛利率均有所提升，期间费用率同比下降，经营效率稳步提升。此外，自2017年下半年起，公司的验收制度由整线验收转变为分段验收，应收账款情况有望大幅改善。 从员工持股解锁的条件来看，公司2018年全年净利润最低目标为3亿（同比增速35%）。  行业领先的整线提供商，收购东莞雅康业绩表现超预期 公司2015年业内首推锂电设备整线交付模式，是国内首家实现产线各环节全覆盖的锂电设备企业。整线模式可以帮助客户节省10-15%的投资，提高20-30%的效率，节省耗能30%，优化人员60%，质控率达到90%以上；能够为行业的新进入者提供关键的技术支持，实现事半功倍的效果。在全球电动化大趋势下，我们预计整线模式还有众多潜在客户。 2017年初，公司收购东莞雅康精密完成产能扩充和技术优化，在原有产品线基础上向高端设备升级。雅康承诺2016、2017、2018年度的净利润分别不低于3900万元、5200万元和6500万元。2016年度合并净利润4060万元，占合并报表前扣非归母净利36.2%，2017年实现净利润8464万元，超额完成业绩承诺。  定增募资提升智能化水平，资金充裕保障可持续发展 2018年4月13日，公司完成非公开发行6150万股，募集资金总额14.1亿元，拟将9.6亿用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”（总投资10亿），1亿用于“智能工厂及运营管理系统展示项目”（总投资2.5亿），剩余用于补充流动资金。公司在深耕锂电产线的同时加码智能生产线，并优化智能生产控制系统，有望进一步提升锂电设备产品的稳定性、精密度和信息化水平。 此外，充裕的流动资金能够更好地满足公司生产、运营的日常资金周转需要，降低财务和经营风险，并在公司发展中有更多元化的选择。  盈利预测与投资建议 我们看好锂电生产设备整线化，自动化及智能化发展大趋势，公司作为具有整线能力的公司，具有先发优势，能够为客户提供一站式解决方案，技术及品牌口碑有保障。看好下游锂电池行业持续走强，龙头公司扩产趋势确定。我们预计2018-2020年EPS为0.93/1.54/2.51元，对应PE为24/15/9X，维持“增持”评级。  风险提示：新能源汽车发展低于预期、锂电设备竞争加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 22.48 一年最低/最高价 20.54/46.99 市净率(倍) 6.61 流通A股市值(百万元) 4231.63 基础数据 每股净资产(元) 3.40 资产负债率(%) 64.01 总股本(百万股) 376.29 流通A股(百万股) 188.24 [Table_Report] 相关研究 1、《赢合科技：业绩高增长符合预期，定增完成看好产能释放》2018-04-24 2、《赢合科技：业绩符合预期，充足订单保证高增长》2017-08-22 3、《赢合科技：新签国能电池新签2.85亿元订单，整线能力发挥优势：赢合科技：新签国能电池新签2.85亿元订单，整线能力发挥优势》2017-06-27 [Table_Author] 2018年07月10日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%43%57%2017-072017-112018-03赢合科技 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 赢合科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2170 4181 5396 7609 营业收入 1586 2379 3688 5717 现金 481 1565 1419 1450 减:营业成本 1072 1606 2482 3836 应收账款 1128 1630 2526 3916 营业税金及附加 15 24 37 57 存货 490 748 1156 1787 营业费用 57 95 129 200 其他流动资产 71 238 295 457 管理费用 180 279 411 577 非流动资产 981 1489 1925 2241 财务费用 24 5 -1 6 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 50 0 0 0 固定资产 413 926 1367 1688 加:投资净收益 19 0 0 0 在建工程 40 162 199 180 其他收益 45 5 5 5 无形资产 156 150 145 140 营业利润 251 376 636 1046 其他非流动资产 373 251 214 233 加:营业外净收支 2 20 20 20 资产总计 3151 5669 7321 9850 利润总额 253 396 656 1066 流动负债 1788 2611 3796 5566 减:所得税费用 27 44 72 117 短期借款 435 600 700 800 少数股东损益 5 2 3 5 应付账款 896 1320 2040 3153 归属母公司净利润 221 350 581 944 其他流动负债 456 691 1056 1613 EBIT 265 381 634 1052 非流动负债 111 111 111 111 EBITDA 294 445 736 1194 长期借款 78 78 78 78 其他非流动负债 33 33 33 33 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1899 2722 3907 5676 每股收益(元) 0.70 0.93 1.54 2.51 少数股东权益 -1 1 4 8 每股净资产(元) 3.98 7.83 9.06 11.07 归属母公司股东权益 1253 2946 3411 4166 发行在外股份(百万股) 315 376 376 376 负债和股东权益 3151 5669 7321 9850 ROIC(%) 18.1% 15.6% 19.0% 24.7% ROE(%) 17.6% 11.9% 17.0% 22.7% 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 31.5% 31.5% 31.7% 31.9% 经营活动现金流 -47 98 408 578 销售净利率(%) 13.9% 14.7% 15.7% 16.5% 投资活动现金流 -198 -521 -538 -458 资产负债率(%) 60.3% 48.0% 53.4% 57.6% 筹资活动现金流 584 1507 -16 -89 收入增长率(%) 86.5% 50.0% 55.0% 55.0% 现金净增加额 339 1084 -146 31 净利润增长率(%) 78.3% 58.6% 65.7% 62.5% 折旧和摊销 29 64 102 142 P/E 32.03 24.14 14.57 8.96 资本开支 -36 -521 -538 -458 P/B 5.65 2.87 2.48 2.03 营运资本变动 -432 -318 -277 -513 EV/EBITDA 30.58 22.03 14.92 10.68 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；