电气设备行业研究周报：新能源车销售渐入佳境，多晶价格跌出优势

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2018年07月08日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 杨星宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060006 yangxingyu@tfzq.com 李丹丹 联系人 lidandan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业研究周报:CATL再获国际大订单，继续看多新能车行情》 2018-07-01 2 《电气设备-行业研究周报:电池排产加 速 ， 强 烈 看 多 新 能 车 行 情 》 2018-06-25 3 《电气设备-行业研究周报:电新受贸易战冲击有限，第七批补贴公布改善现金流》 2018-06-18 行业走势图 新能源车销售渐入佳境，多晶价格跌出优势 周行情回顾 截止7月6日，较2018年6月29日，上证综指、沪深300分别下跌3.52%、4.51%。本周新能源车、锂电池、电力设备、光伏、风电、核电分别下跌1.16%、4.84%、3.02%、2.24%、2.27%、0.22%。本周领涨股有太阳电缆（+23.72%）、大连电瓷（+21.63%）、高澜股份（+12.66%）、中核科技、威星智能。 新能源汽车： 6月新能源车销售渐入佳境 上汽和比亚迪发布6月新能源车销量公告，分别销售1.3万辆、1.7万辆；环比分别增长30%、20%，销量数据渐入佳境。上周比亚迪与长安成立合资公司，规划电池产能10GWh，比亚迪首次开始将乘用车电池向外供货，未来有望突破自供限制，在装机量上追赶CATL。目前国内动力电池的格局是CATL与BYD寡头供应商模式，1-5月装机量分别占比超过40%、20%，未来电池环节市场集中度将越来越高，电池龙头对下游议价能力也增强。当前时点新补贴政策进入执行期，中游电池和材料都加速排产，车型切换完成，产业链价格进入稳定期，继续重点推荐动力电池绝对龙头宁德时代和低估值锂电材料龙头杉杉股份，并重点推荐高端动力电池供应链（宁德时代、特斯拉、松下、LG等）：璞泰来、宏发股份、当升科技、长园集团、先导智能（联合机械覆盖），同时建议关注优质锂电企业：澳洋顺昌、亿纬锂能、国轩高科。 光伏：价格下跌中，多晶超跌显现海外市场优势 经过新政后一个多月的价格下跌释放，目前硅料环节还保持一定毛利率水平；企业三季度开始检修，价格有止跌趋势；但硅片、电池、组件毛利率水平已经非常低，部分龙头企业还保持较低的毛利率水平，中小厂商已经处于亏损状态。尤其是多晶硅片、多晶电池，新政出台之前，由于上半年需求低迷，且较少领跑者项目的支撑，价格一路下跌，中小厂商已经出现甩货，新政后一个月的降价之后，多晶的相对性价比已经非常高。 风电：基本面持续向好，把握高成长机遇 本周风电板块下跌5.33%，但基本面改善逻辑不断被验证。根据中电联统计数据显示，5月份风电新增装机容量为0.96GW，同比增长18.5%，环比增长1100%，装机数据持续向好。7月3日，国务院印发《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》，要求到2020年，非化石能源占能源消费总量比重达到15%。据北极星风力发电网报道，在最近的台湾离岸风电竞价开标中，获标竞价价格为每度2.22元至2.54元，不仅低于目前陆上风电的2.8元，还低于台电平均电价2.6元。今年以来竞价上网、绿证政策等带来的利空因素已被充分消化，而装机量数据不断验证风电装机反转逻辑，不宜过分悲观。标的方面我们继续推荐处于低预期阶段的国内风塔龙头企业天顺风能（全球塔筒领企业，风电场业务贡献稳定现金流），建议关注风机龙头金风科技。 风险提示：或存在新能源汽车推广不达预期风险；或存在新能源发电政策支持及补贴发放不达预期风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-07-06 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600885.SH 宏发股份 27.69 买入 1.29 1.49 1.89 2.31 21.47 18.58 14.65 11.99 600884.SH 杉杉股份 19.78 买入 0.80 0.92 1.14 1.39 24.73 21.50 17.35 14.23 600525.SH 长园集团 9.74 买入 0.86 1.01 1.21 1.46 11.33 9.64 8.05 6.67 002074.SZ 国轩高科 13.25 买入 0.74 0.89 1.18 1.56 17.91 14.89 11.23 8.49 002531.SZ 天顺风能 3.62 买入 0.26 0.40 0.51 0.67 13.92 9.05 7.10 5.40 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%2017-072017-112018-03电气设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 观点更新及行情回顾 1.1. 新能源汽车：6月新能源车销售渐入佳境 本周事件1：据Wind公司公告，上汽和比亚迪发布6月销量公告，新能源汽车销量渐入佳境。 6月上汽新能源汽车销售1.3万辆再创新高，环比增长30%。具体分车型来看，纯电动Ei5销量近4700辆，环比增长近1700辆；插电混动Ei6销售4000辆，环比增加近1100辆。插电混动eRX5销售2700辆，环比基本持平。上周备受关注的热门车型Marvel X已开始预订，两驱Premium版补贴后售价不高于30万、四驱Premium版补贴后售价不高于36万，最大续航里程500km，单车带电量71KWh，根据公司官网信息，目前下单订购的客户已接近3000人。我们认为Marvel X将为上汽新能源车树立标杆，有望成为下半年新能车的爆款车型。 表1：上汽新能车销量统计（辆） 类型 车型 5月 6月 PHEV 荣威ei6 2962 4028 荣威eRX5 3030 2724 eMG6 864 885 荣威e950 85 570 EV 荣威Ei5 2996 4661 荣威eRX5 309 294 合计 10246 13162 资料来源：乘联会、天风证券研究所 6月比亚迪新能源汽车销售1.7万辆，环比增长20%，其中纯电动7655辆，插电混动8623辆，商用车810辆，客车810辆。具体分车型来看，热销车型有秦DM 4606辆，宋DM 3012辆，e5 4047辆。5月底推出元EV360，6月销量即达2018辆。6月推出的新一代唐，基于前期成功的‚Dragon Face‛设计，采用第三代DM技术和DiLink智能网联系统，在外观设计、电动动力和智能配置方面均有提升，根据公司官网信息，正式上市前已接受超一万台订单，爆款潜质初现。下半年比亚迪还将推出纯电动版唐EV、秦Pro、宋MAX DM，有望推动公司乘用车业务进入强势周期。 表2：BYD新能车销量统计（辆） 类型 车型 5月 6月 PHEV 唐 411 1005 秦DM 4496 4606 宋DM 3268 3012 EV 元 2018 秦 1045 987 宋 360 e5 3883 4047 e6 285 243 合计 13388 16278 资料来源：乘联会、天风证券研究所 上汽荣威Ei5、荣威Ei6、比亚迪e5、秦DM、宋DM销量火爆。荣威Ei6是网约车，在各大城市网约车的需求一直较高。MPV主要针对C端客户群体，其核心优势在于高性价比以及二胎政策出台后，宽大空间、高舒适度的家庭用车销量上升趋势明显。比亚迪e5、秦 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 DM、宋DM则凭借高性价比优势延续火爆销量。 表3：上汽和比亚迪热销新能车参数配置统计 类型 单车带电量(kwh) 续航里程(km) 补贴前售价(万元) 补贴后售价（万元） 荣威Ei5 EV/MPV 35 301 21.38-22.38 13.18-19.80 荣威Ei6 PHEV/CAR 10.6 53 20.18 16.58 e5 EV/CAR 400 60 EV 12.99 秦DM PHEV/CAR 100 20.99 16.69-18.79 宋DM PHEV/SUV 80 21.59-24.59 17.99-20.99 资料来源：汽车之家、天风证券研究所 本周事件2：据第一电动网消息，比亚迪携手长安汽车成立合资公司，动力电池外供取得重大突破。 比亚迪与长安汽车签署战略合作协议，双方将在重庆设立以新能源动力电池生产、销售为主营业务的合资公司，产能规划10GWh。长安汽车作为国内自主品牌领先车企，此次签约标志着长安成为了比亚迪动力电池的第一个乘用车客户，是比亚迪动力电池外供的重大突破，有助于大幅提升比亚迪动力电池的装机量。 强强联手，比亚迪与长安开展全面战略合作。电池只是双方合作的一部分，未来双方还将合作开发及共享电动平台，通过汽车智能化技术的突破，打造全新的人、车、科技一体化移动出行新空间。双方还将利用‚长安出行‛平台，投放比亚迪新能源车型，同时共同探索KD工厂、渠道、服务等领域的海外市场合作，围绕新能源汽车分时租赁、网约车业务的海外推广展开调研。 牵手长安有望提升比亚迪在动力电池领域的市占率。比亚迪的动力电池技术处于行业领先，但一直以来仅为内供，一定程度上限制了其动力电池业务的发展。2018年1-5月比亚迪动力电池装机量为2.6GWh，市占率20.1%，落后于宁德时代位居第二。随着动力电池外供模式逐渐打开，后续比亚迪动力电池装机量有望加速追赶CATL。 未来动力电池行业集中度进一步提升，对下游强大的议价能力享受高估值溢价。目前动力电池领域形成了CATL和比亚迪的双寡头竞争格局。2018年5月CATL动力电池装机量达1.96GWh，1-5月总装机量5.44GWh，市占率高达42.9%，加上比亚迪20.1%的市占率，两者占据了动力电池市场的半壁江山。我们认为未来动力电池行业的集中度一定是最高的，强者恒强的王者效应会逐渐凸显，未来像CATL、比亚迪这样的动力电池巨头对下游的议价能力将进一步增强，享受高估值溢价。 当前时点新补贴政策进入执行期，中游电池和材料都加速排产。我们认为当前车型切换完成，产业链价格进入稳定期，下半年整体销量将继续超预期。我们认为电动车产业链已经进入大逻辑增强+边际改善明显的共振阶段，继续坚定看好产业链投资机会。我们继续重点推荐低估值的锂电材料龙头杉杉股份，并重点推荐高端动力电池供应链（宁德时代、特斯拉、松下、LG等）：璞泰来、宏发股份、当升科技、长园集团、先导智能（联合机械覆盖），同时建议关注优质锂电企业：澳洋顺昌、亿纬锂能、国轩高科。 1.2. 光伏：价格下跌中，多晶超跌显现海外市场优势 新政后一个多月，光伏全产业链价格下降已经一个月之久，多晶硅料、硅片、电池、组件均有明显的下跌，硅料价格已经从今年上半年最高14万/吨的价格水平下降至8万/吨左右；硅片环节单晶硅片3.3元/片左右，龙头企业毛利率不足10%，多晶硅片已经处于生产成本 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 以下水平。硅片价格下跌，给予下游电池、组件价格下降的空间，但由于电池存放周期短，也出现甩货现象，多晶电池片价格已经跌破1元/W；组件价格已经跌至2.2元/W，甚至部分普通效率的组件价格降到2元/W以内。 经过新政后一个多月的价格下跌释放，目前硅料环节还保持一定毛利率水平；企业三季度开始检修，价格有止跌趋势；但硅片、电池、组件毛利率水平已经非常低，部分