动态报告：菊酯涨价助推业绩增长，优嘉项目开启成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  全面布局农药产品，优嘉项目打开成长空间 公司作为国内农药行业领跑者，多年来形成了以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，全面布局除草剂、杀虫局和杀菌剂等品类。目前公司拥有菊酯类杀虫剂总产能8100吨/年，麦草畏产能2.5万吨/年，草甘膦产能3万吨/年。2017年4月公司启动优嘉三期项目，总投资额为20.2亿元，建设期暂定为3年，届时将实现年均营收15.41亿元，未来将为公司打开成长空间。  菊酯价格持续上扬，一体化企业受益显著 受原药供给收缩及中间体涨价影响，菊酯价格大幅上涨，其中高效氯氟氰菊酯上涨至30万元/吨，联苯菊酯原药报价38万元/吨，我们预计2018年菊酯供需紧张局面难以缓解，价格中枢仍维持高位。公司是目前国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产企业，在本轮行情中保持满产，具备成本优势，有望充分受益于菊酯价格上涨。  麦草畏快速放量，助力公司业绩高速增长 孟山都推出的双抗转基因种子推广超预期，拉动麦草畏需求爆发增长。然而由于麦草畏的生产技术壁垒较高，原料供应有限，麦草畏市场需求缺口将会进一步扩大。公司作为全球最大的麦草畏生产商，原有5000吨产能，优嘉二期新增2万吨产能开始快速释放逐步达产，将成为公司2018年重要的业绩增长点。  草甘膦市场复苏，景气度有望提升 受转基因作物种植面积增长、百草枯禁产留下替代空间、国内外企业补库存以及原材料涨价等多因素影响，国内草甘膦市场逐渐复苏，行业景气度上升。公司目前拥有3万吨/年IDA工艺法草甘膦产能，保持满负荷状态，将受益于行业景气。  盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.72元、4.60元和5.09元，对应PE分别为14.9X、12.1X和10.9X，对比申万化工行业目前20X动态PE，维持“推荐”评级。  风险提示 菊酯类杀虫剂价格大幅下降的风险；麦草畏价格大幅下降的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,438 6,362 7,325 8,205 增长率（%） 167.6% 43.4% 15.1% 12.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 575 1,152 1,425 1,576 增长率（%） 1046.5% 100.3% 23.7% 10.6% 每股收益（元） 1.86 3.72 4.60 5.09 PE（现价） 29.9 14.9 12.1 10.9 PB 4.4 3.5 2.8 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 55.51元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-7-6 近12个月最高/最低（元） 55.51 总股本（百万股） 64.0/37.2 流通股本（百万股） 310 流通股比例（%） 310 总市值（亿元） 100.00 流通市值（亿元) 172 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili@mszq.com 研究助理：薛聪 执业证号： S0100118060011 电话： 17698099528 邮箱： xuecong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.磷矿石、氢氟酸价格上涨，聚合MDI价格继续下滑 2.民生化工周报20180629：丙烯酸、萤石价格上涨，菊酯、PA66价格再创新高 3.基础化工行业2018年中期投资策略报告：环保升级供需改善，寻找确定性的投资机会 4.民生化工周报20180615：行业淡季效-11%2%15%28%41%54%17/717/1018/118/4扬农化工 沪深300 [Table_Title] 扬农化工（600486） 公司研究/动态报告 菊酯涨价助推业绩增长，优嘉项目开启成长 —扬农化工（600486）动态报告 动态研究报告/基础化工 2018年07月09日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 扬农化工（600486） 目录 一、全面布局农药产品，优嘉项目打开成长空间 ................................................... 3 （一）杀菌剂与除草剂双轮驱动，看好业绩持续增长 ........................................................................................................ 3 （二）优嘉子公司盈利能力强，三期项目奠定成长基础 .................................................................................................... 4 二、菊酯价格持续上扬，一体化企业受益显著 ..................................................... 5 （一）菊酯需求稳步提升，农用及卫生市场增速不断加快 ................................................................................................ 5 1、种植面积扩张拉动农用菊酯需求增长，城市化影响卫生菊酯需求空间 .................................................................. 5 2、高毒性杀虫剂遭禁用或限用，拟除虫菊酯迎来新的替代机会 .................................................................................. 6 （二）环保督查高压限制开工率，菊酯原药及中间体一货难求 ........................................................................................ 6 1、厂商停产整顿导致有效产能不足，原药供给收缩 ...................................................................................................... 6 2、部分中间体供不应求，助推菊酯产品价格上行 .......................................................................................................... 7 三、麦草畏快速放量，助力公司业绩高速增长 ..................................................... 8 （一）耐麦草畏转基因作物大力推广，麦草畏需求爆发增长 ............................................................................................ 8 （二）行业集中度高，未来麦草畏市场有望供不应求 ........................................................................................................ 9 （三）行业地位稳固，新增产能助力公司业绩增长 .......................................................................................................... 10 四、草甘膦市场复苏，景气度有望提升 .......................................................... 11 （一）环保趋严，原料涨价推高草甘膦价格 ...................................................................................................................... 11 （二）产能缩减，行业供需格局改善 .................................................................................................................................. 12 （三）海外市场进入上行周期，拉动草甘膦出口 .............................................................................................................. 13 五、盈利预测与投资建议 ..................................................................... 14 六、风险提示 ............................................................................... 14 插图目录 ................................................................................... 16 表格目录 ................................................................................... 16 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 扬农化工（600486） 一、全面布局农药产品，优嘉项目打开成长空间 （一）杀菌剂与除草剂双轮驱动，看好业绩持续增长 公司是国内农药行业领跑者，主营农药产品的生产与销售，多年来积极推行我国农药产业结构升级，形成了以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局。公司主营产品分为除草剂、杀虫剂与杀菌剂，其中拟除虫菊酯、麦草畏和草甘膦为核心品种。目前公司拥有菊酯