重大事项点评：与宝马签订大额订单，海外拓展再下一城

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月1日 宁德时代（300750.SZ） 电力设备新能源 与宝马签订大额订单，海外拓展再下一城 ——宁德时代（300750.SZ）重大事项点评 公司简报 ◆事件： 据路透社报道，近期，宝马新闻发言人宣布，宝马与宁德时代签署了一份11.6亿欧元的车用锂电池采购合同，这笔交易将推动宁德时代在欧洲新建一座电池工厂以供应包括宝马在内的欧洲汽车制造商。 ◆点评： 宁德时代是宝马的长期合作伙伴，双方的合作始于2012年，“之诺1E”的动力电池系统由宁德时代和宝马共同开发。目前宝马的动力电池供应商包括三星SDI、宁德时代等。此次宝马与宁德时代签订电池采购合同，涉及金额11.6亿欧元（人民币89.7亿元），表明宁德时代全球化布局进展顺利。 自2014年起，宁德时代开启全球布局战略，目前在德国设有研发中心，在美国、日本、德国、法国、加拿大等国家均设有办事处，但尚无工厂在中国地区以外建成。欧洲是重要的汽车制造商聚集区，目前，宁德时代正在欧洲寻找合适的建厂地址，而本土化工厂的建成，有利于公司在欧洲地区的业务拓展。 海外市场份额的提升是公司中短期业绩增长的重要路径。近年来，宁德时代在国内的市场份额不断提升，2017年动力电池出货量11.86Gwh，国内市场份额约32%；全球化是公司重要布局方向，目前公司海外客户包括宝马、大众、戴勒姆、捷豹路虎等，2017年公司海外收入为3.03亿元，同比增长265.1%，2018年Q1增速为303.7%，预计中短期公司海外收入有望迎来高增长。 ◆盈利预测和投资评级： 公司与宝马签订了11.6亿欧元动力电池订单，但具体落地还需要视宝马电动汽车量产进度及销售情况而定，我们暂时维持首次覆盖报告中2019E/2020E公司海外市场份额1.5%/3.0%的判断，维持公司2018-2020年EPS为1.51/1.99/2.73元/股的预测，2018年6月29日收盘价对应PE为48/36/26倍。宁德时代是动力电池龙头企业，国内市占率持续提升，海外潜在空间巨大，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 政策变化风险；技术路线变更风险；竞争加剧风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 14,879 19,997 27,064 36,209 46,875 营业收入增长率 160.90% 34.40% 35.34% 33.79% 29.46% 净利润（百万元） 2,852 3,878 3,291 4,331 5,923 净利润增长率 206.43% 35.98% -15.13% 31.59% 36.77% EPS（元） 1.31 1.79 1.51 1.99 2.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.41% 15.70% 9.87% 11.49% 13.59% P/E 55 40 48 36 26 P/B 10.1 6.3 4.7 4.1 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年6月29日 买入（维持） 当前价：71.96元 分析师 刘锐 (执业证书编号：S0930517030002) 021-22169116 liur@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 联系人 马瑞山 021-22169328 mars@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 21.72 总市值(亿元)：1563.29 一年最低/最高(元)：30.17/75.55 近3月换手率：18.77% 相关研报 大国重器，动电王者——宁德时代（300750.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2018-06-25 16760376/14519/20180705 18:03 2018-07-01 宁德时代 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 14,879 19,997 27,064 36,209 46,875 营业成本 8,377 12,740 18,859 25,707 33,775 折旧和摊销 784 1,381 1,196 1,567 1,914 营业税费 109 96 127 174 229 销售费用 632 796 996 1,224 1,444 管理费用 2,152 2,956 3,518 4,164 4,922 财务费用 80 42 -87 -104 -392 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 76 1,344 500 600 700 营业利润 3,212 4,832 4,309 5,623 7,606 利润总额 3,400 4,848 4,395 5,720 7,673 少数股东损益 67 316 500 600 700 归属母公司净利润 2,852 3,878 3,291 4,331 5,923 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 28,588 49,663 62,122 75,642 91,984 流动资产 21,761 33,033 41,628 49,614 62,270 货币资金 2,457 14,081 17,097 18,432 27,029 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 7,316 6,919 9,706 12,973 16,344 应收票据 571 5,458 8,119 11,587 15,469 其他应收款 184 91 221 295 337 存货 1,360 3,418 4,649 5,939 8,615 可供出售投资 143 1,961 12 12 12 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 170 791 791 791 791 固定资产 3,727 8,219 10,828 13,474 14,893 无形资产 622 1,409 1,966 2,509 3,039 总负债 12,797 23,192 26,508 35,096 44,816 无息负债 11,028 18,453 23,259 31,047 40,067 有息负债 1,769 4,739 3,249 4,049 4,749 股东权益 15,791 26,471 35,614 40,545 47,168 股本 613 1,955 2,172 2,172 2,172 公积金 11,908 15,993 21,457 21,576 21,576 未分配利润 2,965 6,505 9,467 13,679 19,602 少数股东权益 302 1,770 2,270 2,870 3,570 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 2,109 2,341 4,225 5,904 10,985 净利润 2,852 3,878 3,291 4,331 5,923 折旧摊销 784 1,381 1,196 1,567 1,914 净营运资金增加 10,745 -6,405 1,353 804 -2,474 其他 -12,272 3,487 -1,615 -798 5,622 投资活动产生现金流 -12,428 -7,636 -5,100 -6,500 -4,900 净资本支出 -2,796 -7,180 -7,600 -7,100 -5,600 长期投资变化 170 791 0 0 0 其他资产变化 -9,802 -1,247 2,500 600 700 融资活动现金流 10,971 8,933 3,891 1,931 2,512 股本变化 143 1,342 217 0 0 债务净变化 -130 2,970 -1,490 800 700 无息负债变化 5,753 7,424 4,806 7,789 9,019 净现金流 650 3,624 3,016 1,334 8,597 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -50%0%50%100%150%200%250%01000200030004000500060007000201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%50%100%150%200%01000020000300004000050000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROA 融通16760376/14519/20180705 18:03 2018-07-01 宁德时代 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 160.90% 34.40% 35.34% 33.79% 29.46% 净利润增长率 206.43% 35.98% -15.13% 31.59% 36.77% EBITDA增长率 208.95% 9.28% 8.23% 31.86% 29.94% EBIT增长率 192.46% -6.25% 17.66% 32.15% 32.41% 估值指标 PE 55 40 48 36 26 PB 10 6 5 4 4 EV/EBITDA 11 30 31 24 18 EV/EBIT 13 43 41 31 23 EV/NOPLAT 16 50 47 36 26 EV/Sales 3 7 6 4 3 EV/IC 3 8 6 5 5 盈利能力（%） 毛利率 43.70% 36.29% 30.32% 29.01% 27.95% EBITDA率 27.95% 22.73% 18.17% 17.91% 17.98% EBIT率 22.68% 15.82% 13.75% 13.59% 13.90% 税前净利润率 22.85% 24.24% 16.24% 15.80% 16.37% 税后净利润率（归属母公司） 19.17% 19.39% 12.16% 11.96% 12.64% ROA 10.21% 8.45% 6.10% 6.52% 7.20% ROE（归属母公司）（摊薄） 18.41% 15.70% 9.87% 11.49% 13.59% 经营性ROIC 17.79% 16.71% 13.56% 14.63% 19.54% 偿债能力 流动比率 2.14 1.85 2.05 1.83 1.79 速动比率 2.00 1.66 1.82 1.61 1.55 归属母公司权益/有息债务 8.76 5.21 10.26 9.30 9.18 有形资产/有息债务 15.59 10.02 18.45 18.01 18.68 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.31 1.79 1.51 1.99 2.73 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.97 1.08 1.94 2.72 5.06 每股自由现金流(FCFF) -4.43 1.65 -2.17 -0.96 2.03 每股净资产 7.13 11.37 15.35 17.34 20.07 每股销售收入 6.85 9.20 12.46 16.67 21.58 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 16760376/14519/20180705 18:03 2018-07-01 宁