社会服务行业：韩国免税博彩及旅游发展启示录

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 16.49 国金社会服务业指数 4590.12 沪深300指数 3854.86 上证指数 3131.11 深证成指 10684.56 中小板综指 10825.48 相关报告 1.《2018教育行业周报第12期：语文重要度&难度双提升，教改进...》，2018.4.7 2.《学历学校教育系列研究报告1：中国学历学校体系梳理，全面解析混...》，2018.4.2 3.《旅游餐饮行业周报-博彩Q1高增长，看好酒店的防御属性》，2018.4.2 4.《2018年周报第11期：尚德&精锐成功登陆纽交所，中国教育公...》，2018.3.31 5.《海亮教育FY18H1业绩分析——营收同比+37%，净利润同比...》，2018.3.27 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 韩国免税博彩及旅游发展启示录 行业观点  在行政开放上，海南享有国内省份独一无二的第三产业发展政策优势，济州岛享受了除国防、外交和司法等权限之外几乎所有的完全自主权。海南特区是全国面积最大的经济特区，唯一的省级经济特区，全国唯一的省域国际旅游岛，海南国际旅游岛在2010年上升为国家战略，在2020年基本建成。济州岛通过确定济州特别自治道的形式，享受了除国防、外交和司法等权限之外几乎所有的完全自主权。因此济州岛在制定免税、博彩、签证等政策上享有更多的自主权。  对比一——行政开放和政策：1）签证角度，放宽签证政策为当地旅游产业带来了增量客流，免签和落地签是最主要的选项，推动了当地旅游产业的国际化发展。2）博彩角度，济州岛博彩业管控严格只针对外国人开放，综合度假区（IR integrated resort）和高星级酒店项目是有效承接免税、博彩和娱乐休闲项目的载体，海南大体量的旅游、酒店和地产投资项目相比济州岛具备更有利的硬件条件和开发基础。3）免税角度，济州岛相比海南省的离岛免税政策来看限制更多，但针对外国人和本国居民出国情形下的离境免税政策较为宽松，市内免税店的经营模式助推韩国成为名副其实的购物天堂（政策利好催化、渠道多元、规模效应、有效竞争等因素），更是值得海南效仿的对象。  对比二——旅游与发展：1）旅游发展模式角度，济州岛秉承保护世界自然遗产的宗旨限高、限密度开发，而海南岛是典型以投资驱动的度假发展模式。相比于济州岛自然风光和休闲设施的亲民，海南岛的度假项目高举高打、分地而治，飞地效应明显。2）度假酒店角度，高星级酒店衡量旅游目的地最重要的消费指标之一，在承载高端客流、发展高端消费如博彩、免税和商业娱乐等方面有先天优势。济州岛的高星级酒店开发时间早，后续投资乏力，后期大量民宿和设计酒店进入市场带来新的活力。海南尤其是三亚的度假酒店已经可以代表中国度假酒店的最高水平，奢侈酒店品牌纷纷进入中国市场试水。  从市内免税店角度来看，韩国政府从1979年开始开放市内离境免税业务，消费者可凭护照和出境机票在市内免税店购买一定限额免税商品，并在离境机场或港口提取免税货品。1995年，韩国政府将本国居民离境免税额度提升至2000美元，并于2006年将本国居民离境免税额度进一步提升至3000美元。免税消费渠道也扩展至机场出入境店、市内免税店和网上免税销售。韩国的市内离境免税业务政策落地至今已有近四十年的实施时间，而对照我国，真正针对本国人出境前消费的免税店直至2018年尚未有政策出台。 推荐标的  中国国旅：公司内生业绩将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长毛利率的提升，行业方面将受益于离岛免税额度的开放以及未来在市内免税店领域的布局：在不考虑上海、广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为25/28/34亿 元 ， 增 长 幅 度 为38%/13%/21%，EPS为1.28/1.44/1.74元 ， 目 前 股 价 对 应PE为36/32/26倍，维持买入评级。 风险提示  海南政策不达预期，个股估值过高，毛利率提升不达预期，免税牌照放开 4277480353295856638269087434170410170710171010180110国金行业 沪深300 2018年04月08日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 济州岛VS海南岛——海岛免税博彩旅游发展启示录 ................................3 2. 对比一：政策和战略.................................................................................4 3. 对比二：旅游和发展...............................................................................12 图表目录 图表1：海南岛和济州岛政策对比...................................................................4 图表2：亚洲博彩开放国家政策 ......................................................................5 图表3：济州和海南省免税政策对比 ...............................................................7 图表4：韩国离岛免税和离境免税政策............................................................8 图表5：济州岛主要景点分布........................................................................12 图表6：海南省主要景点分布........................................................................12 图表7：亚龙湾区域度假酒店分布图 .............................................................13 图表8：海棠湾度假酒店分布图 ....................................................................13 图表9：2016-2020年三亚海棠湾开业的酒店梳理 ........................................14 图表10：海南酒店新增供给结构（按地区和城市，2016年-2020年） .........14 图表11：海南岛与济州岛基本资料比较 ........................................................16 图表12：海南岛&济州岛旅游发展对比.........................................................16 图表13：海南岛&济州岛品牌及价格比较 .....................................................18 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 济州岛VS海南岛——海岛免税博彩旅游发展启示录 海南岛和济州岛同属自然资源禀赋优异、本地居民人口规模不大的海岛，因环境敏感性和重工业发展路径可行性较低，海南岛和济州岛都将第三产业特别是旅游服务业作为支柱产业。 济州岛面积1800平方公里，几乎和三亚市的面积差不多。从自然资源和气候条件来看，济州岛岛上土壤稀薄，动植物资源、生物多样性均不及海南岛丰富，且海南岛的热带海洋性气候比济州岛更具优势。但纵览济州岛两日，觉得尚有一些有趣的对照值得拿来一说。 一是济州岛高度自治的政策。政府为大力吸引外资投入和发展区域经济，逐步施行了有效的行政政策。具体的实施路径包括行政开放、签证制度、博彩政策、离岛免税政策、投资移民等。 二是旅游发展政策，韩国政府对济州环境的保护与推广到位，目前济州岛仍定位于“坚决不发展第二产业”，旅游产业和新能源产业是济州岛经济的支柱产业。为了不兴师动众就能拉动旅游业，地方政府也憋出了各种奇招，高尔夫、免税和博彩其中最为亮眼的三招。 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2. 对比一：政策和战略 在行政开放上，海南享有国内省份独一无二的第三产业发展政策优势，济州岛享受了除国防、外交和司法等权限之外几乎所有的完全自主权。海南特区是全国面积最大的经济特区，唯一的省级经济特区，全国唯一的省域国际旅游岛，海南国际旅游岛在2010年上升为国家战略，在2020年基本建成。济州岛通过确定济州特别自治道的形式，享受了除国防、外交和司法等权限之外几乎所有的完全自主权。因此济州岛在制定免税、博彩、签证等政策上享有更多的自主权。 一看签证。放宽签证政策为当地旅游产业带来了增量客流，免签和落地签是最主要的选项，推动了当地旅游产业的国际化发展。 2002年，《济州自治岛及国际自由城市特别法》中，韩国政府首次向市、岛一级地方政府之一的济州岛赋予高度自治权，并废除各种限制，主要目的是为了把济州岛建设成为国际城市。 从2004年开始，韩国政府就将济州岛定位为免签证、免关税的“国际自由城市”，但那时对中国游客还只是团体免签。2008年之后，签证门槛进一步降低，中国籍的个人游客开始能够自由往返。济州道政府提供的资料显示，自2014年以来，中国赴济州岛游客一直保持在200万人次以上。2016年1至8月，中国赴济州岛游客约216万人次，约占所有外国游客人数的87%。 图表1：海南岛和济州岛政策对比 海南岛 济州岛 行政开放  全国面积最大的经济特区，唯一的省级经济特区。全国唯一的省域国际旅游岛，海南国际旅游岛在2010年上升为国家战略。计划在2020年，基本建成国际旅游岛。  2002年，韩国国会通过了《济州国际自由城市特别法》，首次以法律形式确定了济州岛的特区地位，并推出了《济州国际自由城市建设综合方案》。  2006年，韩国颁布《建立济州特别自治道及开发国际自由城市的特别法》。同年，济州特别自治道成立。韩国政府向济州特别自治道提供了1000多项史无前例的扶持政策。除国防、外交和司法外，济州特别自治道几乎享受完全自主权。 签证制度  免签入境：对日本等经国务院批准的21个国家的5人以上公民，持普通护照在海南行政区域内以组团方式旅游最长可停留15天；俄罗斯等3国公民2人（含）以上组团，在海南行政区域内入境停留时间延长至21天。  口岸免签政策：凡与我国有外交关系或者官方贸易往来的国家或地区的外国人，以洽谈投资、贸易，进行经济技术交流、探亲、旅游为目的，停留时间不超过15天的，可以在海口或三亚办理入境签证手续。台湾同胞可以在海口和三亚申领一次出入境有效的《台湾居民来往大陆通行证》。  免签入境：以观光、过境等为目的，从济州岛口岸入境的个人及团体游客(含中国籍个人观光客及团体观光客)，对全球180多个国家和地区实行免签，停留时间30天。 博彩政策 目前尚未开放博彩政策  赌场只针对18岁以上外国游客开放，入赌场需检查护照和身份 行业研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明  韩国居民不得进入赌场，是目前亚洲区域对