轻工行业周报：看好全屋定制与软体家居

[Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年4月7日 轻工制造 轻工行业周报 -看好全屋定制与软体家居 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 电话：021-20315133 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 联系人：蒋正山 Email：jiangzs@r.qlzq.com.cn 联系人：徐稚涵 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 感谢实习生郭美鑫对本报告的支持 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 120 行业总市值(百万元) 984947.4407177 行业流通市值(百万元) 613276.70133699 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 顾家家居 64.02 1.39 2.02 2.70 3.61 34.05 31.7 23.7 17.7 0.7 买入 欧派家居 136.123 2.54 3.02 4.09 5.54 -- 45.1 33.3 24.6 0.94 增持 尚品宅配 204.80 3.15 3.57 5.20 7.34 -- 57.4 39.4 27.9 0.86 买入 志邦股份 65.62 1.48 1.67 1.93 2.59 -- 38.7 34 25.3 0.96 增持 索菲亚 33.33 0.72 0.98 1.30 1.70 42.3 40.9 25.6 19.6 0.78 买入 备注： [Table_Summary] 投资要点  家居：建议继续重点配置全屋定制与软体家居板块，行业增长有确定性。未来三年，我们依然最看好全屋定制板块。精装房浪潮下，全屋定制大势所趋。强大的信息化处理能力和流量入口与全屋定制构成一体两翼。在流量入口方面，传统渠道已无法满足全屋定制公司需求，互联网、SP店也随之应运而生。在信息化方面，由于全屋定制公司品类较多，好的信息化处理能力可以迅速打通公司供应链，从而快速提高全屋定制龙头公司效率。市场结构上，家居领域的马太效应正在发生，龙头公司市场份额迎来上升通道。从市占率情况来看，全屋定制公司索菲亚、欧派家居、尚品宅配及志邦股份CR4市占率不足15%，有较大提升空间。而从市场空间看，全屋定制7000亿市场空间所孕育的机会依然较多，行业远未饱和，是消费升级下的黄金赛道。此外，全屋定制板块与地产关联度较低，现阶段更多的是依靠内生增长。从市场需求结构看，目前全屋定制在一二线市场已渐渐由新房转为老房改造，与地产关联度较低。而三四线城市目前手工打制定制柜类产品较多，渠道下沉仍有很大空间。行业大趋势+市占率低+多品类提升客单价+龙头成本优势凸显是我们持续看好全屋定制的关键。推荐标的：尚品宅配（流量入口最佳，整装云有望再造一个尚品）、欧派家居（传统渠道之王）、志邦股份（二线橱柜公司向一线全屋定制龙头的进击）、索菲亚（衣柜行业龙头）。软体家居格局较好，龙头公司享有品牌溢价。从沙发品类看，顾家及敏华已占据卖场核心位置的半壁江山，小企业越来越不能满足消费者的质量要求而处于加速淘汰的过程中，软体家居行业格局正不断改善，伴随消费升级的大趋势，品牌化的软体龙头有望继续加速增长。推荐标的：顾家家居（沙发行业龙头，未来不断拓展新品类）、敏华控股（功能沙发龙头）。  造纸：看好木浆自给率高，资源禀赋优势突出的造纸龙头。从木浆的供需端看，世界范围内阔叶浆供需格局仍偏紧，且因阔叶浆龙头鹦鹉和金鱼的兼并，议价权进一步上移，预计今年木浆价格仍将维持高位震荡格局。从行业格局看，未来两年文化纸的盈利能力将在高位运行。铜版纸集中度高达95%，双胶纸也超过60%，龙头协同效应显著。供给端：铜版纸2020年前无新增产能；双胶纸新增产能集中在造纸龙头公司，由于环保审批严格，新增产能释放显著低于预期。需求端看，文化纸的需求波动平缓，下游更偏重消费属性。从文化纸推荐顺序来看：双胶纸>铜版纸>白卡纸。我们认为，浆价高位运行有望推动纸价和企业盈利能力上行。未来木浆的资源禀赋将更突出，推荐木浆自给率高、具有上游资源禀赋优势的木浆系龙头晨鸣纸业和成本优势较强的太阳纸业。  其他：推荐晨光文具。公司产品端已凸显出中国文创用品龙头优势，未来将具备一定的定价权。B端业务继续放量：晨光科力普已进入爆发期，目前开始盈利，国内万亿办公用品市场待掘金，凸显B端业务潜力。另外，公司的九木杂物社是未来大文创时代下的精品产物，切合市场消费需求，目前坪效较高，18年将开始扩张，潜力广阔，将为晨光文具提供新的利润增长点。  本周核心组合：尚品宅配、志邦股份、欧派家居、顾家家居、索菲亚。  风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。 行业周报 内容目录 板块回顾 .............................................................................................................. - 4 - 行业跟踪 .............................................................................................................. - 5 - 造纸板块 ...................................................................................................... - 5 - 家具板块 ...................................................................................................... - 7 - 行业关键新闻 .................................................................................................... - 12 - 重点公司公告 .................................................................................................... - 12 - 风险提示 ............................................................................................................ - 13 - 原材料价格上涨风险 .................................................................................. - 13 - 地产景气程度下滑风险 .............................................................................. - 13 - 图表目录 图表 1：轻工板块涨跌幅行业排名 ..................................................................... - 4 - 图表 2：轻工二级子板块涨幅榜 ......................................................................... - 4 - 图表 3：轻工行业个股涨跌幅榜 ......................................................................... - 4 - 图表 4：中泰轻工核心组合涨跌幅排行 .............................................................. - 5 - 图表 5：溶解浆价格（元/吨） ............................................................................ - 5 - 图表 6：国际废纸价格（美元/吨） .................................................................... - 5 - 图表 7：国内废纸价格（元/吨） ........................................................................ - 5 - 图表 8：进口纸浆价格（美元/吨） .................................................................... - 6 - 图表 9：国内纸浆价格（元/吨） ........................................................................ - 6 - 图表 10：印刷纸价格（元/吨） .......................................................................... - 6 - 图表 11：白板纸价格（元/吨） .......................................................................... - 7 - 图表 12：箱板纸价格（元/吨） .......................................................................... - 7 - 图表 13：白面牛卡纸价格（元/吨） .................................................................. - 7 - 图表 14：瓦楞纸价格（元/吨） .......................................................................... - 7 - 图表 15：白卡纸价格（元/吨） .......................................................................... - 7 - 图表 16：全国家具零售额及同比（亿元） ........................................................ - 8 - 图表 17：胶合板及纤维板期货价格（元/张） .................................................... - 8 - 图表 18：细木工板价格（元/张） ...................................................................... - 8 - 图表 19：指接板价格（元/张） .......................................................................... - 8 - 图表 20：刨花板价格（元/张） .................