本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于2018年7月2日发布了业绩预增公告，预计2018年上半年度实现归母净利润13.2亿元到13.8亿元，同比2017年上半年度增加 112.7%到 122.4 %。 一、 二、分析与判断  PTA和涤纶长丝盈利能力提升，二季度公司业绩增长显著 公司二季度业绩为8.2-8.8亿元，同比增长172%-192%。增长显著原因在于PTA价格和涤纶长丝价格回暖叠加公司销量提升。公司2017年投产220万吨PTA，总产能达到390万吨，产能同比提升129%。PTA二季度盈利能力较2017年显著提升，平均价差为761元/吨，同比增长90%。二季度以来，涤纶长丝价格涨幅明显。POY、FDY和DTY均价分别为9081元/吨、10816元/吨和10750元/吨，同比增长18%、33%和15%；价差分别为1745元/吨、2270元/吨和3414元/吨，同比增长17%、17%和8%。同时公司在一季度投产的60万吨涤纶长丝产能在二季度放量，长丝销量也有所提高。公司主营产品价格与价差的大幅上涨直接推动公司业绩大幅增长。  PTA行业底部回暖，增厚公司业绩 2018年截止目前，国内聚酯产能430万吨，下半年较为确定的聚酯产能投放约为200万吨，对上游PTA的需求拉动约为540万吨。下游聚酯产能增速超过10%，产能增速超过PTA产能增长速度，对PTA形成需求面支撑。2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能，还有四川晟达100万吨产能有可能投产，而华彬石化、翔鹭石化和扬子石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯产能的增长，我们看好今明两年PTA行业供需格局继续改善。公司拥有PTA权益产能390万吨，PTA每涨100元/吨，增厚公司EPS 0.19元。  涤纶长丝景气复苏，未来供给格局维持平衡，行业景气有望持续 2017年以来，涤纶长丝进入补库存周期，需求旺盛，产销率一度高达300%。涤纶POY、FDY、DTY价格均从2017年最低点有超过1000元/吨的涨幅。未来涤纶长丝产能增速不及下游需求增速，景气的行情将会继续维持。公司拥有涤纶长丝产能460万吨，涤纶长丝每涨100元每吨，增厚公司EPS 0.23元。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.3亿元、29.3亿元和35.9亿元，EPS分别为1.94元、2.25元和2.76元，对应目前股价PE分别为8.4X、7.2X和5.9X，参考申万化工指数动态约21倍PE水平，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 涤纶长丝市场需求减缓的风险，PTA价格暴跌的风险。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 16.24元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-7-2 近12个月最高/最低（元） 29.03/13.79 总股本（百万股） 1,822 流通股本（百万股） 1,687 流通股比例（%） 92.60 总市值（亿元） 314 流通市值（亿元) 291 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili@mszq.com 研究助理：薛聪 执业证号： S0100118060011 电话： 17698099528 邮箱： xuecong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生化工周报20180629：丙烯酸、萤石价格上涨，菊酯、PA66价格再创新高 2.基础化工行业2018年中期投资策略报告：环保升级供需改善，寻找确定性的投资机会 3.民生化工周报20180615：行业淡季效应显现，醋酸价格开始回落 4.民生化工周报20180611：环氧丙烷继-6%17%40%64%87%111%17!/717!/1018!/118!/4桐昆股份 沪深300 [Table_Title] 桐昆股份（601233） 公司研究/简评报告 PTA、涤纶长丝价格走高，公司半年报业绩大幅增长 —桐昆股份（601233）点评报告 简评报告/石油石化 2018年07月03日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 桐昆股份（601233） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 32,814 52,380 55,160 56,230 增长率（%） 28.3% 59.6% 5.3% 1.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,767 2,530 2,931 3,587 增长率（%） 56.0% 43.2% 15.9% 22.4% 每股收益（元） 1.42 1.94 2.25 2.76 PE（现价） 11.4 8.4 7.2 5.9 PB 1.6 1.3 1.1 0.9. 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 桐昆股份（601233） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 32,814 52,380 55,160 56,230 成长能力 营业成本 29,415 47,630 50,040 52,240 营业收入增长率 28.3% 59.6% 5.3% 1.9% 营业税金及附加 81 131 137 140 EBIT增长率 59.9% 50.2% 14.3% -27.0% 销售费用 103 100 120 150 净利润增长率 56.0% 43.2% 15.9% 22.4% 管理费用 800 890 717 675 盈利能力 EBIT 2,415 3,629 4,146 3,025 毛利率 10.4% 9.1% 9.3% 7.1% 财务费用 220 484 483 483 净利润率 5.4% 4.8% 5.3% 6.4% 资产减值损失 (14) 26 22 22 总资产收益率ROA 6.7% 8.0% 8.4% 9.2% 投资收益 23 50 50 2,000 净资产收益率ROE 13.2% 15.9% 15.6% 16.0% 营业利润 2,246 3,169 3,690 4,520 偿债能力 营业外收支 14 40 40 40 流动比率 0.7 0.8 0.9 1.1 利润总额 2,261 3,209 3,730 4,560 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.8 所得税 486 659 778 946 现金比率 0.3 0.3 0.4 0.6 净利润 1,775 2,550 2,953 3,614 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.4 归属于母公司净利润 1,767 2,530 2,931 3,587 经营效率 EBITDA 3,546 4,892 5,528 4,531 应收账款周转天数 5.7 5.7 5.7 5.7 存货周转天数 29.5 31.1 30.3 30.7 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.4 1.8 1.7 1.5 货币资金 3255 4529 6187 8497 每股指标（元） 应收账款及票据 767 1400 1472 1502 每股收益 1.4 1.9 2.3 2.8 预付款项 516 716 794 814 每股净资产 10.3 12.2 14.5 17.2 存货 2667 4066 4160 4401 每股经营现金流 1.7 3.4 3.8 2.8 其他流动资产 653 653 653 653 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 7878 11464 13361 15967 估值分析 长期股权投资 3859 3859 3859 3859 PE 11.4 8.4 7.2 5.9 固定资产 9952 10925 11921 12910 PB 1.6 1.3 1.1 0.9. 无形资产 789 922 1072 1208 EV/EBITDA 9.3 6.5 5.5 6.2 非流动资产合计 18680 20116 21620 22938 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 26558 31580 34981 38905 短期借款 5206 5206 5206 5206 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 4602 6753 7134 7434 净利润 1,769 2,550 2,953 3,614 其他流动负债 81 81 81 81 折旧和摊销 1,116 1,289 1,404 1,528 流动负债合计 11876 14359 14817 15137 营运资金变动 (926) 166 220 23 长期借款 1176 1176 1176 1176 经营活动现金流 2,190 4,399 4,970 3,608 其他长期负债 73 63 53 43 资本开支 2,726 2,681 2,868 2,806 非流动负债合计 1249 1239 1229 1219 投资 (3,856) 0 0 0 负债合计 13125 15598 16046 16356 投资活动现金流 (4,482) (2,631) (2,818) (806) 股本 1301 1301 1301 1301 股权募资 990 0 0 0 少数股东权益 52 72 93 120 债务募资 3,532