业绩高增，产品梯队日益完善，技术和项目储备充足

基础化工 2021年03月31日 光威复材 (300699) 业绩高增，产品梯队日益完善，技术和项目储备充足 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价：73.73元 主要数据 行业 石油石化 公司网址 www.gwcfc.cn 大股东 威海光威/37.33% 实际控制人 陈亮 总股本(百万股) 518 流通A股(百万股) 516 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 382.18 流通A股市值(亿元) 380.71 每股净资产(元) 7.01 资产负债率(%) 20 行情走势图 相关研究报告 《光威复材*300699*军民两用碳纤维龙头，进口替代成长可期》 2020-08-27 证券分析师 刘永来 投资咨询资格编号 S1060520070002 liuy onglai647@pingan.com.cn 投资要点 事项：光威复材披露年报：2020年实现收入21.2亿元，同比增长23.4%；归母净利润6.4亿元，同比增长23.0%；每股收益1.24元，每股净资产7.01元。拟每10股派发现金股利5.00元（含税）。公司一季度业绩预报为2.06-2.23亿元，同比预增20-30%。 平安观点：  疫情之年业绩仍能增20%以上，抗风险能力强：报告期公司各板块营收除复合材料板块制品业务略微下滑0.02%外，其余板块均实现了大幅增长，其中碳纤维及织物板块同比增35%，风电碳梁业务虽受疫情影响但仍增长6.6%，展示了公司强大的抗系统风险能力。  公司产品梯队完善，技术和项目储备充足：公司主要产品为T300和T700级碳纤维及其制品，报告期公司改善了T700级碳纤维的生产工艺，不断加强对T800级以及更高等级的碳纤维的生产和应用技术，不断拓展碳纤维制品和复材的应用领域，加强客户认证。公司2021年计划将投产2000吨高效制备产业化项目，2022年预计将投产大丝束项目一期4000吨。技术和产品不断突破，在建项目充足，公司长期增长潜力可期。  市场空间广阔，公司产品应用领域不断拓展：经过几十年的发展，我国的碳纤维逐渐从完全进口走向自主技术占有一席之地，从低端体育用品走向风电、压力容器、无人机、建筑和轨道交通等高端领域。长期来看，国产大飞机、轨道交通、军工、氢气储罐和风电等领域国产碳纤维的使用比例将逐渐提高，为公司业务提供广阔的市场空间。  盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是8.5亿元（原值8.0亿元）、10.6亿元（原值10.2亿元）和13.0亿元，EPS分别为1.63、2.05和2.51元，PE分别为45、36和29倍。维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）公司销售不及预期；2）国产碳纤维技术突破进度低于预期；3）性价比降低；4）在建项目进度不及预期。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,715 2,116 2,713 3,451 4,219 YoY(%) 25.8 23.4 28.3 27.2 22.3 净利润(百万元) 522 642 847 1,062 1,301 YoY(%) 38.6 23.0 32.0 25.3 22.5 毛利率(%) 48.0 49.8 51.4 52.6 52.5 净利率(%) 30.4 30.3 31.2 30.8 30.8 ROE(%) 16.1 17.2 19.7 20.7 21.0 EPS(摊薄/元) 1.01 1.24 1.63 2.05 2.51 P/E(倍) 73.2 59.6 45.1 36.0 29.4 P/B(倍) 11.8 10.5 9.0 7.6 6.3 -50%0%50%100%150%Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20光威复材沪深300证券研究报告 光威复材﹒年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2846 3311 3855 4871 现金 1485 1658 2102 2787 应收票据及应收账款 267 430 457 628 其他应收款 1 3 2 4 预付账款 63 39 91 68 存货 286 438 460 641 其他流动资产 743 743 743 743 非流动资产 1802 2133 2462 2745 长期投资 0 -29 -56 -84 固定资产 855 1198 1504 1753 无形资产 260 278 301 330 其他非流动资产 687 685 714 746 资产总计 4649 5444 6318 7616 流动负债 510 717 763 1014 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 409 577 645 853 其他流动负债 101 140 118 160 非流动负债 422 422 422 422 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 422 422 422 422 负债合计 932 1139 1185 1436 少数股东权益 81 80 80 79 股本 518 518 518 518 资本公积 1526 1526 1526 1526 留存收益 1618 2072 2641 3346 归属母公司股东权益 3636 4224 5053 6101 负债和股东权益 4649 5444 6318 7616 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 956 871 1188 1457 净利润 641 847 1061 1300 折旧摊销 94 135 190 248 财务费用 17 2 18 12 投资损失 -6 -8 -9 -4 营运资金变动 244 -85 -54 -80 其他经营现金流 -35 -20 -19 -19 投资活动现金流 -114 -437 -493 -507 资本支出 581 359 358 310 长期投资 446 29 27 28 其他投资现金流 913 -50 -109 -168 筹资活动现金流 -182 -261 -251 -265 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 9 0 0 0 其他筹资现金流 -191 -261 -251 -265 现金净增加额 652 173 444 685 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2116 2713 3451 4219 营业成本 1062 1319 1635 2004 营业税金及附加 18 38 42 48 营业费用 31 48 63 74 管理费用 90 126 164 200 研发费用 274 354 443 526 财务费用 17 2 18 12 资产减值损失 -2 0 0 0 其他收益 77 109 102 116 公允价值变动收益 17 20 19 19 投资净收益 6 8 9 4 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 729 964 1216 1493 营业外收入 1 4 3 2 营业外支出 5 9 11 12 利润总额 725 958 1207 1484 所得税 84 111 146 184 净利润 641 847 1061 1300 少数股东损益 -1 -0 -1 -1 归属母公司净利润 642 847 1062 1301 EBITDA 775 1046 1341 1658 EPS（元） 1.24 1.63 2.05 2.51 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 23.4 28.3 27.2 22.3 营业利润(%) 16.1 32.2 26.1 22.8 归属于母公司净利润(%) 23.0 32.0 25.3 22.5 获利能力 毛利率(%) 49.8 51.4 52.6 52.5 净利率(%) 30.3 31.2 30.8 30.8 ROE(%) 17.2 19.7 20.7 21.0 ROIC(%) 14.8 17.3 18.5 18.9 偿债能力 资产负债率(%) 20.0 20.9 18.8 18.9 净负债比率(%) -28.6 -28.7 -32.7 -38.3 流动比率 5.6 4.6 5.1 4.8 速动比率 3.4 2.9 3.4 3.4 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 7.8 7.8 7.8 7.8 应付账款周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.24 1.63 2.05 2.51 每股经营现金流(最新摊薄) 1.55 1.68 2.29 2.81 每股净资产(最新摊薄) 7.01 8.15 9.75 11.77 估值比率 P/E 59.6 45.1 36.0 29.4 P/B 10.5 9.0 7.6 6.3 EV/EBITDA 48.1 35.4 27.3 21.7 rQvNpPmOpRtNqRmQzRsNmPaQaObRpNqQtRpOfQnNmPeRoNnM7NpPyRMYpNyRuOmOrP 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平