业绩稳健增长略超预期，收购淮北学校剩余55%股权有效增厚体量

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国科培（01890） 证券研究报告 2021年03月30日 投资评级 行业 非必需性消费/支援服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.08港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,015.25 港股总市值(百万港元) 10,237.46 每股净资产(港元) 1.46 资产负债率(%) 21.00 一年内最高/最低(港元) 7.32/3.79 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国科培-公司点评:20/21在校生同比增58%达9.2万，内生确定外延可期》 2020-10-28 2 《中国科培-公司点评:调后净利+27%达3.1亿，增学额提学费推并购保增长》 2020-08-30 3 《中国科培-公司点评:业绩4.5亿、分红率40%略超预期，内生增长稳定外延并购可期》 2020-03-28 股价走势 业绩稳健增长略超预期，收购淮北学校剩余55%股权有效增厚体量 2020年营收8.67亿元，同比增长21.4%。3月29日，公司发布年报，20年实现营收8.67亿元，同比增长21.4%；调后净利6.08亿元，同比增长35.26%。收入大幅增长主要归因于业务扩充及在校学生扩招。 具体来看，按收入类型分，学费收入仍是核心来源。FY20学费收入8.24亿元（占比总收入95.05%，同比+3.26pct），同比增长25.74%，其中：本科课程收入5.76亿元（占比总收入66.46%，同比+3.60pct），同比增长28.38%；大专课程收入1.09亿元（占比总收入15.87%，同比-3.29pct），同比减少3.76%；成人大学课程收入0.63亿元（占比总收入5.90%，同比+1.33pct），同比增加48.82%；专升本0.04亿元（占比总收入0.59%，同比-0.12pct），同比减少2.21%；中等职业教育收入0.72亿元（占比总收入6.56%，同比+1.74pct），同比增加53.55%。 销售成本2.61亿元，同比增长12.38%。该增加主要来自员工成本、折旧及摊销增加。员工成本由截至2019年12月31日年度的1.03亿元，增加0.22亿元或21.3%至截至2020年12月31日年度的1.252亿元，主要是由于教师人数增加及应付本集团教师的薪金及福利增加。 毛利率69.88% ，调后净利同比增长35.26%达6.08亿。毛利6.06亿，同比增长25.79%；毛利率69.88%，同比增加2.42pct，与2019年度相比，毛利率维持相对稳定。 调后净利6.08亿元，同比增长35.26%，经调整净利率70.11%，较19年增长7.21pct。 公司账面现金充足，能够保障未来集团对于优质标的的收购。2020年公司现金及现金等价物12.94亿元。2020年末公司资产负债率16.6%（按有关财政年度末的计息银行贷款总额除以权益总额计算），同比增加13pct，主要系集团计息银行及其他借贷总额增加。 2020/2021学年公司在校学生总人数为92,624名，较2019/2020学年增加59.9%。具体来看，广东理工学院20年人数为73,482人，同比增长46.0%。其中，本科人数29,262人，同比增长22.8%；大专人数为6,325人，同比减少7.4%；在校成人大学课程人数为7,309人，同比增长52.8%；校外成人大学课程人数为30,586人，同比增长105.6%。肇庆学校中等职业教育人数为8,468人，同比增加11.3%。公司于2020年3月与哈尔滨学院订立分担管理协议，截至2020年12月31日，哈尔滨学院并非公司的综合入账附属公司。2020/2021学年哈尔滨学院本科人数9,736人，校外成人大学课程938人。 上调盈利预测，给予买入评级。公司为华南地区领先的民办高等教育营办商，专注于专业型教育。于2020/2021学年，公司营办的学校广东理工学院、肇庆市科技中等职业学校、哈尔滨学院的在校学生总数为92,624名。凭借营办中国高等教育机构逾20年的经验，按在校学生人数计，公司为华南地区领先的民办高等教育服务营办商。考虑到未来淮北学校、哈尔滨学校并表，我们上调盈利预测，预计FY21-22净利分别为7.8亿、9.5亿，对应PE分别为12xpe、10xpe。 风险提示：招生不及预期，提价不及预期，民促法实施条例尚未落地； -5%5%15%25%35%45%55%65%2020-032020-072020-11中国科培恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 调后净利同比增35.26%达6.08亿略超预期 2020年营收8.67亿元，同比增长21.4%。3月29日，公司发布年报，20年实现营收8.67亿元，同比增长21.4%；调后净利6.08亿元，同比增长35.26%。收入大幅增长主要归因于业务扩充及在校学生扩招。 图1：20年营收8.67亿元，同比增长21.4% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 具体来看，按收入类型分，学费收入仍是核心来源。FY20学费收入8.24亿元（占比总收入95.05%，同比+3.26pct），同比增长25.74%，其中：本科课程收入5.76亿元（占比总收入66.46%，同比+3.60pct），同比增长28.38%；大专课程收入1.09亿元（占比总收入15.87%，同比-3.29pct），同比减少3.76%；成人大学课程收入0.63亿元（占比总收入5.90%，同比+1.33pct），同比增加48.82%；专升本0.04亿元（占比总收入0.59%，同比-0.12pct），同比减少2.21%；中等职业教育收入0.72亿元（占比总收入6.56%，同比+1.74pct），同比增加53.55%。 住宿费收入0.37亿元（占比总收入7.34%，同比-3.07pct），同比减少29.37%；其他教育服务费0.06亿元（占比总收入0.87%，同比-0.19pct），同比减少4.93%。 图2：FY20学费收入8.24亿元（占比95.05%，同比+3.26pct），同比增长25.74% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3.50 4.55 5.75 7.14 8.67 36.62%30.15%26.37%24.11%21.43%0%10%20%30%40%024681020162017201820192020营收（亿元）同比增长66.46%12.58%7.23%0.48%8.30%4.27%0.68%本科课程大专课程成人大学课程专升本中等职业教育住宿费其他教育服务费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 其他收入及收益1.29亿，同比增加59.12%。其中包括：政府补助609万元（占比4.72%，同比+1.70pct），银行利息收入1,168万元（占比9.06%，同比-17.72pct），租金收入876万元（占比6.79%，同比-14.35pct），管理服务收入9,108万元（占比70.64%，去年同期为0），股息收入118万元（占比0.92%，去年同期为0）以及有关金融资产的公允值变动的收益1009万元（占比7.83%，同比-9.83pct），处置物业、厂房及设备项目的收益0.54万元（占比0.04%，去年同期为0）。 销售成本2.61亿元，同比增长12.38%。该增加主要来自员工成本、折旧及摊销增加。员工成本由截至2019年12月31日年度的1.03亿元，增加0.22亿元或21.3%至截至2020年12月31日年度的1.252亿元，主要是由于教师人数增加及应付本集团教师的薪金及福利增加。 毛利率69.88% ，调后净利同比增长35.26%达6.08亿。毛利6.06亿，同比增长25.79%；毛利率69.88%，同比增加2.42pct，与2019年度相比，毛利率维持相对稳定。 调后净利6.08亿元，同比增长35.26%，经调整净利率70.11%，较19年增长7.21pct；调后净利自调整与以股份为基础付款、发行股份相关的费用、可换股债券公允值变动及汇兑收益或亏损后的年内溢利计算得出。 图3：毛利率69.88%，相对维持稳定 图4：调后净利6.08亿，同比增长35.26 % 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司账面现金充足，能够保障未来集团对于优质标的的收购。2020年公司现金及现金等价物12.94亿元。2020年末公司资产负债率16.6%（按有关财政年度末的计息银行贷款总额除以权益总额计算），同比增加13pct，主要系集团计息银行及其他借贷总额增加。 67.24%67.25%67.69%67.46%69.88%51.2%52.8%60.0%62.9%70.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20162017201820192020毛利率(%)调后净利率(%)2.40 3.42 4.50 6.08 33.87%42.48%31.46%35.26%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%012345672017201820192020调后净利（亿元）同比增长 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2020年公司现金及现金等价物12.94亿元 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 20/21在校生人数突破9.3万人同增60%，收购淮北学校剩余55%股权 2020/2021学年公司在校学生总人数为92,624名，较2019/2020学年增加59.9%。具体来看，广东理工学院20年人数为73,482人，同比增长46.0%。其中，本科人数29,262人，同比增长22.8%；大专人数为6,325人，同比减少7.4%；在校成人大学课程人数为7,309人，同比增长52.8%；校外成人大学课程人数为30,586人，同比增长105.6%。 肇庆学校中等职业教育人数为8,468人，同比增加11.3%。 公司于2020年3月与哈尔滨学院订立分担管理协议，2020/2021学年哈尔滨学院本科人数9,736人，校外成人大学课程938人。 同时，公司公告，全资附属公司肇庆科培拟以1.97亿元收购淮北科培剩余55%股权，收购完成后，肇庆科培持有淮北科培100%股权；待中国教育部批准转制后，淮北科培将成为淮北理工学院的唯一出资人，淮北理工学院是由淮北师范大学信息学院转制而成的一所民办普通本科院校，预计将于2021年9月开始运营。 收购事项反映公司持续扩展其学校网络且与公司收购或投资本科学院以把握市场机会的业务发展策略。通过收购事项，科培将能够进一步提升其在中国长江三角洲的市场地位，从而使公司旗下学校产生最佳协同效应。 3. 内生增长稳定、外延并购可期 ⚫ 通过战略并购拓宽公司学校网络覆盖 公司启动对哈尔滨学院的首次收购，并将学校网络扩展至其他省份。于未来，公司将在增长潜力具吸引力的民办普通本科院校及独立学院中探索更多收购机会。就地区覆盖而言，公司将于高等教育资源相对稀缺的华南及中国西南部以及具备市场潜力的中国其他地区探寻扩充机会。 公司管理层团队将利用其丰富经验进一步提升招生竞争力以及促进毕业生就业，从而收取更高学费及实现业务增长。公司计划通过将专业型教学方法及市场导向型专业及课程设置实施到所收购学校，从而提高教育质