2020年年报点评：20年毛利率创历史新高，产能扩张再加码

福莱特（601865） 证券研究报告·公司研究·玻璃制造 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报点评：20年毛利率创历史新高，产能扩张再加码 买入（维持） 盈利预测与估值 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,260 10,299 14,443 17,480 同比（%） 30.24% 64.51% 40.23% 21.02% 归母净利润（百万元） 1629 2391 2664 3087 同比（%） 127.09% 46.78% 11.43% 15.87% 每股收益（元/股） 0.76 1.11 1.24 1.44 P/E（倍） 34.92 23.79 21.35 18.43 投资要点  20年归母净利润16.29亿元，同增127.09%，超预期！ 2020年公司实现营收62.6亿元，同增30.24%，实现归母净利润16.29亿元，同增127.09%。其中2020Q4实现营收22.44亿元，同环比+57.33%/+47.59%；实现归母净利润8.17亿元，同环比+289.59%/+132.83%。2020年公司总体业务毛利率为46.54%，同比上升14.98pct，Q4毛利率58.51%，同比上升23.66pct，环比上升15.82pct。整体业绩超预期，主要原因在于光伏玻璃业务毛利率超预期。  20年量利双升，Q4毛利率创历史新高：2020年公司光伏玻璃业务实现营收52.25亿元，同增39.44%，销量达1.85亿平，同增17.32%，毛利率49.41%，同增16.5个百分点，单平米净利润约为8.3元/平方米。其中20Q4销量约0.48亿平，毛利率约63.7%，单平米净利润约16.8元/平方米，创历史新高。20年毛利率高企的原因在于：1）价格方面，20年玻璃供应紧缺，玻璃价格迅速上涨，我们测算20年福莱特含税均价31.9元/平，同增20%，其中Q4含税均价达43元/平；2）20年公司高毛利率的2.0mm玻璃占比30%，同比提升15个百分点。  公司产能扩张再加码，行业龙头地位稳固：公司20年年底6400吨/日，21年已点火越南二线1000吨(21Q1)，安徽凤阳二期1200吨（21Q1），另三条1200吨产线预计于21年后期陆续投产。此外，安徽三期项目5条1200 吨窑炉预计2022年陆续点火投产；公司今日再公告浙江嘉兴2条1200吨和安徽凤阳4条1200吨窑炉扩产计划。预计到21/22/23年末公司光伏玻璃产能达到12200/18200/25400吨/日，同比90%/49%/40%，龙头地位进一步强化。  21年双玻+大尺寸带来结构性α：1）双玻占比提升：2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，20年公司双玻销量占比30%，受益于2.0玻璃产业化，预计21年双玻再提速，全年占比达到45%；2）大尺寸占比提升：近期国内组件招标中，大尺寸占比均超过50%，由于玻璃老线无法做大尺寸玻璃，预计21年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价3元/平米。公司20年起新投产产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。  盈利预测与投资评级：由于21年起行业新产能逐渐释放，玻璃价格下行，但公司经营稳健，龙头优势凸显，我们预计公司21-23年归母净利润为23.91/26.64/30.87亿元，同比增46.78%/11.43%/15.87%，我们将21-23年EPS由0.81/1.29/1.60元调整至为1.11/1.24/1.44元，维持“买入”评级。  风险提示：政策不达预期，竞争加剧等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 26.50 一年最低/最高价 10.13/46.64 市净率(倍) 7.86 流通A股市值(百万元) 11872.74 基础数据 每股净资产(元) 3.37 资产负债率(%) 41.02 总股本(百万股) 2146.19 流通A股(百万股) 448.03 [Table_Report] 相关研究 1、《福莱特（601865）年报预告点评：业绩预告超预期，双玻+大尺寸明年锦上添花》2020-12-30 2、《福莱特（601865）三季报业绩点评 点评：毛利率持续提升，产能加码龙头强者恒强》2020-10-28 3、《福莱特（601865）半年报业绩点评：福莱特20H1光伏玻璃毛利率40%超预期，产能加码未来可期》2020-08-05 [Table_Author] 2021年03月29日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 黄钰豪 huangyh@dwzq.com.cn -54%0%54%109%163%217%271%326%380%2020-032020-072020-11福莱特沪深300 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 20年归母净利润16.29亿元，同增127.09%，超预期！公司发布2020年年报，2020年内实现营收62.6亿元，同增30.24%，实现归母净利润16.29亿元，同增127.09%。其中2020Q4实现营收22.44亿元，同环比+57.33%/+47.59%；实现归母净利润8.17亿元，同环比+289.59%/+132.83%。2020年公司总体业务毛利率为46.54%，同比上升14.98pct，Q4毛利率58.51%，同比上升23.66pct，环比上升15.82pct。整体业绩超预期，主要原因在于光伏玻璃业务毛利率超预期。 表1： 福莱特20年业绩情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图1：2020年收入62.6亿元，同比+30.24%（亿元） 图2：2020年归母净利润16.29亿元，同比+127.09%（亿元） 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 0.00 28.51 29.24 29.68 29.91 30.64 48.07 62.60 0.00%0.00%2.57%1.48%0.81%2.42%56.89%30.24%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607020132014201520162017201820192020营业收入同比0.00 3.92 4.30 6.03 4.27 4.07 7.17 16.29 0.00%0.00%9.82%40.14%-29.30%-4.50%76.09%127.09%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020132014201520162017201820192020归属母公司净利润同比 3 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图3：Q4收入22.44亿元，同比+57.33%（亿元） 图4：Q4归母净利润8.17亿元，同比+289.59%（亿元） 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 图5：2020年毛利率、净利率同比+14.98、+11.1pct 图6：Q4毛利率、净利率同比+23.66、+21.71pct 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 20年量利双升，Q4毛利率创历史新高：2020年公司光伏玻璃业务实现营收52.25亿元，同增39.44%，销量达1.85亿平，同增17.32%，毛利率49.41%，同增16.5个百分点，单平米净利润约为8.3元/平方米。其中20Q4销量约0.48亿平，毛利率约63.7%，单平米净利润约16.8元/平方米，创历史新高。20年毛利率高企的原因在于：1）价格方面，20年玻璃供应紧缺，玻璃价格迅速上涨，我们测算20年福莱特含税均价31.9元/平，同增20%，其中Q4含税均价达43元/平；2）20年公司高毛利率的2.0mm玻璃占比30%，同比提升15个百分点。 8.06 9.32 11.03 13.46 14.26 12.03 12.93 15.20 22.44 0.00%37.08%40.91%69.17%77.00%29.13%17.24%12.96%57.33%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05101520252018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4单季收入同比1.17 1.09 1.52 2.46 2.10 2.15 2.46 3.51 8.17 0.00%10.89%33.05%219.65%78.58%97.01%61.39%42.59%289.59%0%50%100%150%200%250%300%350%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4归属母公司净利润同比0.0%0.0%33.3%30.1%37.9%28.9%27.1%31.6%46.5%0.0%0.0%13.7%14.7%20.3%14.3%13.3%14.9%26.0%-10%0%10%20%30%40%50%201220132014201520162017201820192020年度毛利率年度归母净利率28.8%28.3%28.1%33.2%34.8%39.9%36.5%42.7%58.5%14.6%11.7%13.8%18.3%14.7%17.9%19.0%23.1%36.4%0%10%20%30%40%50%60%70%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4单季毛利率单季归母净利率 4 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：公司3.2mm和2.0mm价格情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司产能扩张再加码，行业龙头地位稳固：公司20年年底6400吨/日，21年已点火越南二线1000吨(21Q1)，安徽凤阳二期1200吨（21Q1），另三条1200吨产线预计于21年后期陆续投产。此外，安徽三期项目5条1200 吨窑炉预计2022年陆续点火投产；公司今日再公告浙江嘉兴2条1200吨和安徽凤阳4条1200吨窑炉扩产计划。预计到21/22/23年末公司光伏玻璃产能达到12200/18200/25400吨/日，同比90%/49%/40%，龙头地位进一步强化。 表2：公司产能及扩产情况（吨） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 5 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 21年双玻+大尺寸带来结构性α：1）双玻占比提升：2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，20年公司双玻销量占比30%，受益于2.0玻璃产业化，预计21年双玻再提速，全年占比达到45%；2）大尺寸占比提升：近期国内组件招标中，大尺寸占比均超过50%，由于玻璃老线无法做大尺寸玻璃，预计21年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价3元/平米。