2021商品一季度报告 铜 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 基本面寻支撑，上行犹可期 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 王仍坚 投资咨询证号： Z0015803 摘 要 一季度，铜价在经历了2月份的大幅拉涨和3月份的震荡回调。展望二季度：全球经济复苏和流动性宽松，给铜价提供了上涨的条件。从基本面来看：供应上，铜精矿延续偏紧的局面，冶炼厂产能面临原料不足而减产。需求上，在全球经济逐渐复苏的背景下，需求逐渐增加，尤其是新能源、电子、光伏等产业的增速明显，二季度进入消费旺季，库存即将进入去库周期。整体全球显性库存仅70余万吨，处于历史相对低位。 综上而言，对于二季度，在交易逻辑由宏观逐渐转向基本面的情况下，铜价回调在与基本面确认之后，后期在经济复苏下真实需求的累积驱动下，铜价将重启涨势。 二季度沪铜运行区间65000—75000元/吨，伦铜运行区间8500—10000美元/吨。 单边策略：逢低做多。 风险点：货币政策超预期收紧；中美关系；下游需求不及预期。 2 2021年铜一季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第1章 2021年一季度铜价回顾 ............................................................................... 4 第2章 全球经济复苏和流动性宽松 ........................................................................ 5 2.1．全球经济持续稳步复苏 .................................................................................. 5 2.2．流动性宽松短期不会改变 .............................................................................. 7 第3章 供给仍然偏紧，需求延续复苏 ..................................................................... 8 3.1. 供给仍然偏紧 .............................................................................................. 8 3.2. 需求延续复苏 ............................................................................................ 12 3.3. 国内外库存低位 ......................................................................................... 14 第4章 2021年铜价展望 ........................................................................................ 16 免责申明 ...................................................................................................................... 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2021年铜一季度报告 图表目录 图1.1：沪铜走势 .......................................................................................................... 4 图1.1：伦铜走势 .......................................................................................................... 5 图2.1.1：主要经济体制造业PMI ................................................................................. 5 图2.1.2：全球制造业PMI ............................................................................................ 5 图2.1.3：中国工业利润、制造业投资快速回升 ........................................................... 6 图2.1.4：主要经济体GDP同比 .................................................................................... 6 图2.2.1：“弱”美元利于铜价上涨 ............................................................................... 7 图2.2.2：M2/M1同比及社融数据 ................................................................................. 7 表3.1.1：2020年疫情造成铜矿减量近50万吨 ............................................................ 8 图3.1.1：2020年国内铜精矿产量 ................................................................................ 9 图3.1.2：疫情造成的矿山产量损失接近50万吨 ......................................................... 9 图3.1.3：预计全年计提的铜矿供给干扰率为5% .......................................................... 9 表3.1.2：2021年全球计划新增铜矿产量140万吨 .................................................... 10 图3.1.4：精炼铜产量当月值 .......................................................................................11 图3.1.5：TC/RC下滑 ...................................................................................................11 图3.1.6：硫酸价格走势 ..............................................................................................11 图3.2.1：电网投资完成额 ......................................................................................... 12 图3.2.2：发电设备产量 ............................................................................................. 12 图3.2.3：房屋竣工面积累计值 .................................................................................. 12 图3.2.4：汽车产量快速回升 ...................................................................................... 13 图3.2.5：汽车销量快速回升 ...................................................................................... 13 图3.2.6：空调产量修复 ............................................................................................. 13 图3.2.7：空调销量修复 ............................................................................................. 13 图3.3.1：上期所铜库存 ............................................................................................. 14 图3.3.2：国内铜保税区库存 ...................................................................................... 14 图3.3.3：海外LME库存 ............................................................................................. 15 4 2021年铜一季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1章 2021年一季度铜价回顾 2021年一季度铜价走势分为比较清晰的三个阶段。 1月份，在继2020年四季度铜价大幅拉涨之后，铜下游需求进入了传统消费淡季，宏观上没有进一步的利好刺激，铜价延续调整的走势。价格从60000元/吨回调至57000元/吨，回调幅度3000点。 2月份，铜价呈现单边上涨的走势。主要是受到新冠疫苗推广注射之下，海外疫情逐渐得到有效控制，市场预期全球经济从缓慢复苏期进入到强劲复苏期。同时，流动性也非常充裕，叠加春节期间美国得克萨斯州极寒天气导致了原油的暴涨，进一步推升了以有色为代表的大宗商品做多热情。短短10个交易日，涨幅高达13000元/吨，铜价直接从节前低位57000元/吨暴涨至70000元/吨。期间，包括高盛和国内大型机构纷纷上调伦铜目标价也是大大助推了铜市做多热情。 3月份，铜价基本是调整下行的走势。在2月底铜市做多热情达到高潮之后，市场情绪逐渐回归理性。同时，3月上旬，铜下游需求还未完全恢复，基本面支撑不足。而且大幅暴涨的铜价大幅侵蚀了下游加工企业的利润，造成下游采购意愿不足，因此现货成交疲软，使得铜价一直延续调整走势。只是受益于铜本身供应紧、库存低的基本面，调整空间并不大。 图1.1：沪铜走势 资料来源：Wind 南华研究 35000450005500065000750002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092