4Q20因一次性收益超预期；镜头单价/毛利低于预期

招银国际证券 | 睿智投资 | 公司研究 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际证券研究报告 中国科技行业 伍力恒 (852) 3900 0881 alexng@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元) 47,917 3月平均流通量 (百万港元) 472.58 52周内股价高/低 (港元) 63.95/ 35.80 总股本 (百万) 1,209 资料来源：彭博 股东结构 吴春媛 21.75% 潘政民 19.24% JPMorgan Chase 10.42% 资料来源：港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 -7.3% 0.0% 3-月 -9.7% -14.6% 6-月 -4.6% -20.5% 资料来源：彭博 股份表现 资料来源：彭博 审计师：德勤 0.010.020.030.040.050.060.070.0Mar-20Jun-20Sep-20Dec-202018 HK HSI (rebased)(HK$) 2021年3月29日 持有（维持） 目标价 HK$45.3 (此前目标价 HK$43.2) 潜在升幅 14% 当前股价 HK$39.5 1 公司2020年四季度净利润（同比下降0.1％）较市场/我们预期高4％/32％，主要由于递延税项资产9,500万元人民币。运营层面，由于声学、MEMS、马达和外壳业务持续承压，四季度收入同比下降10％，毛利率同比下降1个百分点至28.1％。尽管四季度光学镜头出货量同比增长55％，但镜头单价和毛利率疲软表明持续de-spec趋势和竞争加剧。我们预计， 6P/WLG渗透缓慢和镜头模组扩张将拖累公司2021年毛利率。因此，我们将2021-22财年的每股收益预测降低1-7％，我们的2021-23年每股收益预测低于市场预期28-34％。维持持有评级，基于SOTP的新目标价为45.3港元，基于21.8倍2021财年市盈率，以反映光学器件改善速度较慢。  2020年四季度运营水平低于预期；毛利率环比略有改善。公司四季度净利润持平，好于预期，主要由于9,500万元人民币的一次性税收资产，而收入同比下降10％，由于传统业务（声学、MEMS、马达和外壳）销售承压。得益于声学/马达和外壳的利润率提高，毛利率达到28.1％（环比提升4.5个百分点，同比下降1个百分点），符合我们和市场预期。  光学：降规趋势下单价和毛利率疲弱。尽管四季度塑料镜头出货量达70-80kk/m（对比三季度为40-50kk/m），但我们对光学产品毛利率保持谨慎（21.4％，指引为30％），单价下降10%（对比三季度同比增长3％），主要由于6P占比低于预期（2020年下半年为6-7％）。考虑到降规趋势持续以及与舜宇/大立光激烈竞争，我们预计公司光学产品单价/毛利率的改善将慢于预期。此外，手机镜头模组和WLG的拓展在将在短期内拖累利润率。  2021年展望：所有细分领域缺乏升级。管理层指引2021年资本支出将较2020年的50.9亿元人民币低10-15％，主要由于光学投资显著减少。我们认为鉴于半导体成本上涨，2021年对于智能手机规格升级而言仍将是缓慢的一年，我们预计马达、声学、外壳和塑料镜头的单价和毛利率将持续受压。  我们的2021-23年每股收益预测较市场预期低25-34％；维持持有评级。我们将2021-22财年每股收益预测降低1-7％，以反映光学产品单价和利润率受压。我们基于SOTP的新目标价为45.3港元，相当于24.9倍2021财年市盈率。当前股价为21.8倍2021财年市盈率，我们认为估值合理。上行风险包括光学利润率改善和更强大的WLG采用率。 财务资料 (截至12月31日) FY19A FY20A FY21E FY22E FY23E 营业收入 (百万元人民币) 17,884 17,140 19,039 20,297 21,425 同比增长 (%) (1.4) (4.2) 11.1 6.6 5.6 净收入 (百万元人民币) 2,222 1,507 1,826 2,250 2,474 每股盈利 (元人民币) 1.84 1.25 1.51 1.86 2.05 每股盈利变动 (%) (41.1) (32.1) 21.2 23.3 10.0 市场预测每股盈利 (元人民币) 1.84 1.27 2.16 2.64 3.10 市盈率 (倍) 17.9 26.4 21.8 17.7 16.1 市帐率 (倍) 2.1 1.8 1.7 1.7 1.6 股息率 (%) 3.8 1.9 2.3 2.8 3.1 权益收益率 (%) 11.5 6.9 8.0 9.4 9.9 资料来源：公司、彭博及招银国际证券预测 瑞声科技（2018 HK） 4Q20因一次性收益超预期；镜头单价/毛利低于预期 2021年3月29日 敬请参阅尾页之免责声明 2 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际证券投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出 : 股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级 : 招银国际证券并未给予投资评级 招银国际证券行业投资评级 优于大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现跑赢大市指标 同步大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现与大市指标相若 落后大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现跑输大市指标 招银国际证券有限公司 地址: 香港中环花园道3号冠君大厦45楼 电话: (852) 3900 0888 传真: (852) 3900 0800 招银国际证券有限公司(“招银国际证券”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司 (招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际证券不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际证券建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际证券编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显著区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际证券可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。 如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5) 条之人士及(II) 属金融服务令第49(2) (a) 至(d) 条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际证券书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际证券不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际证券不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法 (经修订) 规则15a-6定义的 “主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited （CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。 CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。 如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。 新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。