1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 九江基地落成，进一步巩固规模优势 2020公司收入104亿，同比增长17%，归母净利润3.5亿，同比增长12%。毛利率21.2%，净利率为3.4%。每股盈利0.3元。我们认为21年2月九江基地落成后，心连心的规模效应得到进一步巩固，公司通过河南、新疆和江西三大基地，辐射全国，相信21年业绩会有爆发式增长。最后我们给予目标价5港元，对应21-22年预测市盈率分别为7.1倍和5.4倍，距离现价有34%上涨空间，维持买入评级。 报告摘要 20年归母净利润增长10%，超预期。在2020公司收入104亿，同比增长17%，归母净利润3.5亿，同比增长12%。毛利率21.2%，净利率为3.4%。每股盈利0.3元。 20年化肥与化工产品销量稳步提升。20年受疫情影响，全球粮价上涨，土地集约化发展逐步加快，带动心连心化肥与化工产品销量大幅提升。20年公司尿素产品销量194万吨，同比增长2%，复合肥销量161万吨，增长17%。甲醇销量36万吨，增长788%，三聚氰胺销量14万吨，增长6%。二甲醚销量30万吨，下降3%，糠醇销量6万吨，增长33%。 新项目陆续投产，进一步巩固心连心规模优势。20年公司完成河南的退城入园项目，新增60万吨甲醇产能。21年2月九江基地投产，新增60万吨合成氨，52万吨尿素和40万吨二甲醚产能。21年下半年公司将对河南二三场的升级改造。20年是公司资本开支的高峰期，预计21年与22年资本开支逐年减少，降负债成为重要工作。我们预计公司的资产负债率将从20年的69%下降至22年的64% 目标价5.0港元，买入评级。我们认为21年2月九江基地落成后，心连心的规模效应得到进一步巩固，公司通过河南、新疆和江西三大基地，辐射全国，相信21年业绩会有爆发式增长。最后我们给予目标价5港元，对应21-22年预测市盈率分别为7.1倍和5.4倍，距离现价有34%上涨空间，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；疫情加剧 31/12年结；百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 8,928 10,445 13,996 16,375 18,340 增长率(%) 18.1% 17.0% 34.0% 17.0% 12.0% 净利润 316 354 653 861 1,024 增长率 (%) -49.0% 11.8% 84.6% 31.9% 18.9% 毛利率(%) 21.7% 21.2% 22.5% 22.8% 23.1% 净利润率(%) 3.5% 3.4% 4.7% 5.3% 5.6% 每股收益(元) 0.27 0.30 0.56 0.74 0.87 每股净资产(元) 3.61 3.87 4.31 4.90 5.58 市盈率 11.0 10.0 5.3 4.0 3.4 市净率 0.8 0.8 0.7 0.6 0.5 净资产收益率(%) 7.5% 7.8% 12.9% 15.0% 15.7% 股息收益率 2.7% 3.4% 3.8% 5.0% 6.5% 数据来源：公司资料，安信国际预测 Tabl e_Title 2021年03月26日 中国心连心化肥（1866.HK） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 化肥行业 投资评级： 买入 目标价格： 5.0 现价 (2021-03-25)： 3.7港元 总市值(百万港元) 4,358.43 流通市值(百万港元) 4,358.43 总股本(百万股) 1,171.62 流通股本(百万股) 1,171.62 12个月低/高(港元) 1.76/4.96 平均成交(百万港元) 4.15 股东结构 管理层持股 35.30% 员工持股 23.62% 其他 41.08% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -7.37 35.59 58.64 绝对收益 -9.50 43.08 80.10 数据来源：彭博、港交所、公司 王强行业分析师 +852 2213 1422 jimmywang@eif.com.hk 0510152025300.001.002.003.004.005.006.0022/9/206/10/2020/10/203/11/2017/11/201/12/2015/12/2029/12/2012/1/2126/1/219/2/2123/2/219/3/2123/3/21成交额(百万港元)1866.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/中国心连心化肥 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务预测 损益表人民币百万元财务年度截至12月31日19年实际20年实际21年预测22年预测23年预测收入8,928.310,444.713,995.916,375.218,340.3毛利1,941.02,214.63,149.13,733.64,236.6其他收入160.3198.7200.7220.8223.0销售及管理费用(1,177.3)(1,244.9)(1,665.5)(1,981.4)(2,237.5)其他开支(24.4)(129.8)(142.7)(149.9)(164.9)营业利润899.71,038.71,541.61,823.12,057.2财务费用(374.1)(401.4)(492.3)(439.5)(412.0)税前盈利525.6637.31,049.21,383.61,645.3所得税(111.6)(106.9)(178.4)(235.2)(279.7)少数股东应占利润97.6176.5217.7287.1341.4净利润316.5353.9653.1861.31,024.2增长总收入 (%)18.1%17.0%34.0%17.0%12.0%每股收益 (%)-49.4%9.8%87.9%31.9%18.9%资产负债表人民百万元财务年度截至12月31日19年实际20年实际21年预测22年预测23年预测现金884.4682.0400.9575.3480.4应收账款393.4743.4946.31,107.21,178.1存货983.6992.11,302.91,371.91,521.2其他流动资产1,415.81,761.51,537.31,324.41,470.7总流动资产3,677.34,179.14,187.44,378.94,650.4固定资产10,474.815,000.516,800.416,956.417,899.9矿权86.284.684.684.684.6其他固定资产2,252.61,690.91,495.71,475.91,466.7总资产16,490.920,955.122,568.222,895.924,101.6短期负债应付帐款366.6509.0661.7727.8946.2短期银行贷款2,774.24,137.74,054.93,325.03,158.8其他短期负债3,154.73,910.74,814.85,301.85,827.8总短期负债6,295.58,557.49,531.49,354.69,932.8长期银行贷款3,739.15,210.15,158.04,642.24,177.9其他负债734.6763.3714.3758.4709.9总负债10,769.214,530.715,403.614,755.214,820.6少数股东权益1,486.41,893.92,111.72,398.72,740.1股东权益4,235.24,530.45,052.95,742.06,540.8每股账面值(元)3.613.874.314.905.58营运资金(2,618.2)(4,378.2)(5,344.0)(4,975.7)(5,282.4) 3 公司动态分析/中国心连心化肥 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 19年实际20年实际21年预测22年预测23年预测21.7%21.2%22.5%22.8%23.1%净利率(%)3.5%3.4%4.7%5.3%5.6%7.5%7.8%12.9%15.0%15.7%13.2%11.9%11.9%12.1%12.2%21.2%16.8%17.0%17.0%17.0%51.444.043.839.639.419.222.622.321.024.516.126.024.724.723.4净负债/股本2.53.23.02.62.3收入/总资产0.540.500.620.720.76总资产/股本3.894.634.473.993.68盈利对利息倍数2.42.63.14.15.019年实际20年预测21年预测22年预测23年预测经营活动营运资金变动前1,600.61,757.72,740.62,661.93,026.9营运资金变化812.5354.0148.8221.1722.3所得税(111.6)(106.9)(178.4)(235.2)(279.7)其他0.00.00.00.00.02301.52004.82711.12647.83469.5投资活动资本开支(3,286.2)(4,650.6)(2,903.9)(1,500.0)(2,308.6)其他投资活动(0.5)(206.7)70.6254.2(190.6)投资活动现金流(3,286.7)(4,857.3)(2,833.3)(1,245.8)(2,499.2)融资活动负债变化1824.52767.3(28.3)(1055.2)(840.0)股本变化0.00.00.00.00.0股息(119.1)(117.2)(130.6)(172.3)(225.3)其他融资活动(181.7)0.00.00.00.0融资活动现金流1523.62650.1(158.9)(1227.5)(1065.3)现金变化538.3(202.4)(281.2)174.4(95.0)期初持有现金346.2884.4682.0400.9575.3期末持有现金884.4682.0400.9575.3480.4财务状况现金流量表人民币百万元财务年度截至12月31日营运现金流应收账款天数财务分析盈利能力毛利率 (%)营运表现SG&A/收入(%)实际税率 (%)库存周转应付账款天数人民币百万元财务年度截至12月31日ROE(%)数据来源：公司资料，安信国际预测 4 公司动态分析/中国心连心化肥 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。