风机业务量利齐升，2021年行业依旧高景气

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风机业务量利齐升，2021年行业依旧高景气 ■事件：金风科技公布2020年年度报告，公司报告期内实现营业收入562.65亿元，同比增长47.12%；实现归母净利润29.64亿元，同比增长34.10%；扣非归母净利润为27.63亿元，同比增长70.42%。2020Q4单季度实现营收192.34亿元，同比增长42.37%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长44.48%；实现扣非后归母净利润9.07亿元，同比增长371.72%；EPS为0.67元/股，同比增长31.48%；ROE为8.67%，同比上升1.47pcts。 ■风机销量大幅提升，3S/4S机组销售容量明显增加，各机组均价和毛利率均有改善：报告期内，公司实现风机销量12931.66MW，同比增长58.26%。其中，6S/8S风机销量为481.65MW，同比增长90.15 %，销售均价为6116元/W，同比增长4.3%，毛利率为20.16%，同比提升4.36pcts；3S/4S风机销量为1434.06MW，同比增长104.57%，销售均价为4108元/W，同比增长11.4%，毛利率为14.11%，同比提升0.13pcts，占比提升至10.47%；2S风机销量为10714.30 MW，同比增长51.21 %，销售均价为3190元/W，同比增长2.0%，毛利率为13.85%，同比提升2.27pcts；1.5MW风机销量为301.65MW，同比增长130.62 %，毛利率为26.19%，同比提升0.21pcts。总体来看，2020年公司风机业务毛利率为14.41%，同比提升1.91pcts；受益于风机市场订单需求激增，风机销售及生产容量均大幅上升，2020年公司风机业务实现营收466.59亿元，同比高增61.62%。 ■订单充足保障业绩持续高增：截至2020年底，公司外部待执行订单总量为10,771.27MW，分别为：1.5MW机组27.15 MW，2S平台产品 3,568.8 MW，3S/4S平台产品5,069.42MW，6S/8S平台产品2,105.9MW；公司外部中标未签订单3,627.2MW，包括1.5MW机组49.5MW , 2S平台产品2,872.1MW，3S/4S平台产品605.1MW，6S/8S平台产品100.5MW；在手外部订单共计14,398.47MW。外部待执行订单中，海外订单量为1,996MW。此外，公司内部订单1,702MW。公司当前订单充足且结构合理，2021年由于2020年部分抢装陆风项目并未全容量并网、递延至2021年吊装以及2021年是海风抢装的最后一年，风电行业依旧高景气，公司作为风电龙头将受益，业绩具备向上弹性。 ■投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价20.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为565.34、616.09和699.46亿元；归Table_Tit le 2021年03月26日 金风科技（002202.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 风电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20.00元 股价（2021-03-26） 14.64元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 61,854.99 流通市值（百万元） 49,680.60 总股本（百万股） 4,225.07 流通股本（百万股） 3,393.48 12个月价格区间 9.41/16.94元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.9 6.36 14.94 绝对收益 -5.3 2.16 49.43 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 王瀚 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010003 wanghan2@essence.com.cn 朱凯 分析师 SAC执业证书编号：S1450520120001 zhukai1@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 金风科技：风机销量大幅增长，大兆瓦机型占比提升/邓永康 2020-08-29 金风科技：投资收益增厚业绩，毛利率环比显著提升/邓永康 2020-04-30 金风科技：招标量价齐升，业绩有望迎来拐点/邓永康 2020-04-02 -4%8%20%32%44%56%68%202 0-03202 0-07202 0-11202 1-03金风科技 风电 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 母净利分别为35.55、41.47和48.74亿元。考虑到2021年风电行业依旧高景气以及公司整机龙头地位，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价20.00元。 ■风险提示：国内风电装机量低于预期；海外市场经营风险等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 38,244.6 56,265.1 56,533.6 61,609.5 69,946.2 净利润 2,209.9 2,963.5 3,555.4 4,147.8 4,873.9 每股收益(元) 0.52 0.70 0.84 0.98 1.15 每股净资产(元) 7.26 8.09 7.99 8.68 9.48 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 28.0 20.9 17.4 14.9 12.7 市净率(倍) 2.0 1.8 1.8 1.7 1.5 净利润率 5.8% 5.3% 6.3% 6.7% 7.0% 净资产收益率 7.2% 8.7% 10.5% 11.3% 12.2% 股息收益率 1.1% 0.0% 1.7% 2.0% 2.4% ROIC 12.0% 14.1% 15.5% 18.0% 22.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/金风科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 38,244.6 56,265.1 56,533.6 61,609.5 69,946.2 成长性 减:营业成本 30,972.8 46,289.3 46,239.2 50,456.8 57,253.6 营业收入增长率 33.1% 47.1% 0.5% 9.0% 13.5% 营业税费 109.1 225.4 214.8 221.8 237.8 营业利润增长率 -30.8% 27.4% 20.1% 16.6% 17.5% 销售费用 2,602.4 3,651.4 3,448.6 3,696.6 3,917.0 净利润增长率 -31.3% 34.1% 20.0% 16.7% 17.5% 管理费用 1,621.3 1,781.6 1,639.5 1,601.8 1,748.7 EBIT DA增长率 -11.3% 31.1% 2.5% 14.1% 14.3% 财务费用 946.2 1,478.1 1,356.8 1,293.8 1,398.9 NOPLAT增长率 -18.3% 35.0% -0.5% 15.3% 15.8% 研发费用 1,197.4 929.3 1,000.0 1,100.0 1,200.0 -21.3% 16.1% 17.4% 15.3% 15.8% 资产减值损失 -167.2 -425.3 400.0 500.0 800.0 投资资本增长率 -1.4% 6.7% -0.8% -5.4% -6.1% 加:公允价值变动收益 174.8 9.5 - - - 净资产增长率 21.7% 8.5% -1.2% 8.4% 9.1% 投资和汇兑收益 1,339.5 1,685.2 1,700.0 1,850.0 2,000.0 5.8% 5.4% 11.6% 10.7% 12.5% 营业利润 2,571.4 3,275.4 3,934.8 4,588.7 5,390.3 利润率 加:营业外净收支 -10.3 -1.9 -10.0 -10.0 -10.0 毛利率 19.0% 17.7% 18.2% 18.1% 18.1% 利润总额 2,561.1 3,273.5 3,924.8 4,578.7 5,380.3 营业利润率 6.7% 5.8% 7.0% 7.4% 7.7% 减:所得税 331.4 308.1 369.3 430.9 506.3 净利润率 5.8% 5.3% 6.3% 6.7% 7.0% 净利润 2,209.9 2,963.5 3,555.4 4,147.8 4,873.9 EBIT DA/营业收入 13.6% 12.1% 12.3% 12.9% 13.0% EBIT /营业收入 9.6% 8.8% 8.7% 9.2% 9.4% 资产负债表 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 5.4% 7.8% 5.8% 5.1% 4.4% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 184 128 133 126 113 货币资金 7,247.5 8,273.9 4,522.7 4,928.8 5,595.7 流动营业资本周转天数 -30 -41 -54 -61 -67 交易性金融资产 400.0 500.0 500.0 500.0 500.0 流动资产周转天数 383 296 256 231 217 应收帐款 16,750.9 22,327.3 15,361.8 22,288.5 16,570.5 应收帐款周转天数 154 125 120 110 100 应收票据 - - - - - 存货周转天数 62 44 44 44 44 预付帐款 1,914.1 1,520.3 1,910.3 1,833.2 2,414.6 总资产周转天数 868 679 678 630 579 存货 8,123.8 5,717.6 8,108.8 6,978.7 10,141.2 投资资本周转天数 256 179 183 163 135 其他流动资产 14,007.8 5,699.3 5,927.2 6,164.3 6,410.9 237 211 128 86 51 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.2% 8.7% 10.5% 11.3% 12.2% 长期股权投资 4,491.1 6,402.5 7,402.5 8,402.5 9,402.5 ROA 2.2% 2.7% 3.4% 3.7% 4.3% 投资性房地产 34.0 10.1 10.1 10.1 10.1 ROIC 12.0% 14.1% 15.5% 18.0% 22.1% 固定资产 19,397.0 20,521.6 21,238.5 21,803.7 22,208.6 费用率 在建工程 9,613.4 12,858.8 13,372.9 13,835.6 14,252.1 销售费用率 6.8% 6.5% 6.1% 6.0% 5.6% 无形资产 4,030.1 4,756.6 4,992.2 5,202.6 5,387.9 管理费用率 4.2% 3.2% 2.9% 2.6% 2.5% 其他非流动资产 17,047.3 20,550.3 20,308.5 20,134.7 20