2020年报点评：油运低迷叠加船舶减值，Q4亏损12亿，静待油运市场复苏，关注散货市场反弹

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招商轮船2020年年报发布，全年实现营收180.7亿元，同比增长2.9%，实现归母净利27.8亿元，同比增长43.7%，扣非归母净利27.7亿元，同比增长80.5%。Q4收入38.7亿元，同比下降30%，环比下降14.5%，亏损12.03亿元，同比、环比减少28.2、21.4亿元。公司2020年资产减值损失10.03亿，19年为5.4亿，主要系公司计提船舶减值10.1亿。公司2020年油轮、散杂货、滚装船分别占比47.3%、39.5%、6.6%，Q4分别占比27.5%、51.1%、11.0%。油运方面，下半年低迷持续，进一步拖累Q4业绩。散货方面，延续反弹，Q4运价降幅环比改善。展望后市，短期一季度来看，油运向下，静待复苏，散运向上，运价大涨。中长期来看，油运、散货船新船订单比例为8.4%、5.8%的历史低位，运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI等环保要求冲击更大，油轮有望加速老船拆解，供给侧有望改善。公司预计2021-22年归母净利预测至22、24亿元，预计23年归母净利28亿，对应21-23年EPS为0.33、0.36及0.41元。公司预计长周期看油运市场运价或可进入4万美元均值的景气区间并维持，龙头公司利润或可达到28亿中枢，依据其中枢给予15倍PE，对应420亿市值，一年期目标价6.2元，预期较现价20%空间，维持“推荐”评级。