1 公司报告|持续跟踪 基本资料 公司名称 亚信科技 所属行业 应用软件 成立日期 2003-07-15 注册资本 10,000 HKD 注册地址 英属维京群岛 员工人数 13239 董事长 田溯宁 投资评级 推荐 主要股东(截至2021-03-25) 股东名称 持股比例 CITIC Capital Holdings Limited 23.26% 中国移动 19.81% 田溯宁 13.13% 目标价：15.86港元 交易数据 收盘价(港元) 12.46 5日 涨跌幅(%) 8.73 10日 涨跌幅(%) 2.30 5日 移动平均(元) 11.51 10日 移动平均(元) 11.75 10日 日均成交量(千股) 2300 报告日期：2021-03-25 华盛证券研究部 联系人：余石麟 joe.yu@valuable.com.hk 请务必阅读最后特别声明与免责条款 亚信科技(1675.HK) 三新业务增长迅速，打开长期增长空间 业绩回顾 2020亚信科技营收 60.2亿同比+ 5.2%，以支撑系统（BSS）为主的传统业务收入52.39亿同比-1.9%，三新业务收入7.8亿同比上涨 106.5%，其中包括：网络支撑系统（OSS）业务收入2.48亿元同比增长 114%，数字化运营（DSaaS）业务3.52亿同比+131.7%，垂直行业及企业上云业务收入1.8亿同比+63.7%。毛利率由37.2%提升至38.3%，公司经调整净利润 7.37亿同比+9.6%，经调整净利润率为12.2%。 营收及经调整净利润分别较我们的2020年8月27日预测少约1亿（-1.7%）及多0.36亿（+5.1%），基本符合预期。公司业务上半年受到新冠肺炎疫情的影响而延迟，随着疫情受控下半年按业务迅速回暖，BSS 业务基本收复失地，三新业务发展迅猛，占收入比首次达双位数。预期 2021年恢复双位数的营收增长。 电信BSS市场持续巩固，把握5G机遇 BSS方面，订单签订和项目交付节受疫情的影响而延迟和放缓，上半年收入 21.15 亿同比-7.7%，下半年收入为31.24亿同比+2.5%，运营商市场回稳复苏，全年52.39亿同比-1.9%，基本收复失地。运营商市场客户数量稳中有升，客户留存率超过99%。顺应运营商投资转移趋势，亚信积极寻求与运营商专业公司、政企部门等增量客户的合作机会，战略上这些新公司正处于导入期或业务拓展期，争夺这些专业化公司的新市场能保障BSS业务增量份额，也为三新业务引流。亚信参与运营商智慧运营，推进业务转型，建设5G SA计费系统、5G多量纲计费、 5G 网络切片端到端管理等，基于运营商的资本开支稳定复苏及亚信的市场领导地位，预期公司的 BSS 业务收入在 2021-2022 年期间保持中单位数增长。 三新业务拓展略超预期，明星业务初长成 2020年三新业务占收入比13%，增速略超预期。OSS业务全年收入2.48亿，同比+106.5%，下半年收入为1.92亿，同比+154%,上半年规划的工作下半年开始实现收入增长，5G OSS网络智能化产品的省级或集团商用落地点大幅增加，由2020年的上半年27个增加到全年的73个，相较2019年展开试点运营时的17个，现在可以说5G OSS业务初具规模也侧面证明了公司的执行力和行业优势。亚信持续深化BO域融合，拓展升级5G网络智能化产品，5G网络切片行业第一，参与国际标准制定，累计通过19项国际标准。预期2021年OSS业务增速50%-60%，2025年该业务占收入比约10%。 2 [Table_Page] 华盛证券研究部 2021年3月25日 星期四 DSaaS业务全年收入3.51亿，同比+131.7%，下半年收入为2.45亿，同比+155%。DSaaS业务产品和应用场景持续创新，能突破既有的商业模式，可以按结果付费，项目收收费，工具软件收费，SaaS订阅等。其中以按结果付费模式，完全按照营销订单进行分成结算，某省公司佣金收入超千万，认可度较高的模式将规模化复制推广。另外，随着公域流量的饱和及成本水涨船高，私域流量兴起，2020年亚信围绕微信生态开展私域流量等项目，全年累计订单达数千万。现有客户版图分布在在银行、保险、政务，工业等领域。预期2021年DSaaS业务增速40%-50%，2025年该业务占收入比约20%。 垂直行业及企业上云业务全年收入1.8亿，同比+63.7%，下半年收入为1.12亿，同比+46.5%。公司持续加大垂直行业及企业上云市场布局，大企业客户数量由 64个增加 85个同比 32.8%。垂直行业持续聚焦金融、能源、交通、政务、邮政五大领域，通过亚信的业务优势切入垂直行业，形成企业上云商业需求和机会，寻找与各云厂商的合作空间。大型银行的大数据平台，DevOps项目及与阿里云合作的东方购物ERP系统重构项目的成功，将有助该业务的拓展。预期2021年垂直行业及企业上云业务增速达100%以上，2025年该业务占收入比约20%。 构建“一体三环”，助力并购 亚信拥有电信运营商、云及5G厂商以及垂直行业企业等各战略合作伙伴70多家，初步构建“一体三环”体系，其中“资本环”助力战略协同的投资并购机会，主要是投资有具有核心技术背景或新型运营模式的企业。“战略环” 和“业务环” 则是通过优势互补，合作共赢的模式，使产品或项目能快速转化落地，贡献收入。 维持目标价15.86港元，维持“推荐”评级 预测公司2021/2022年的收入为 68.3/79.3亿人民币。2021/2022年毛利率为38.4%/38.5%。2021/2022年对应归母净利润7.62/ 9.46亿人民币，经调整期内经营净利润为7.94/ 9.46亿人民币。2021/2022年经调整EPS 预测为1.03/1.22 港元，现价对应2021/2022年EPS预测值的市盈率分别为12.13/10.18倍 。 传统的BSS 业务地位稳固，保持行业领导地位，三新业务（ OSS, 数字化运营 , 垂直行业及企业上云业务）开拓迅速，执行力和开拓性也得到了验证，必将成为公司新的增长点，预期占收入比逐年提高至2025年的50%，CAGR约 60%。我们维持公司的推荐投资评级不变，给予 22年13倍 PE ，目标价 15.86港元 。 风险因素：运营商资本开支及5G投入不及预期；公司新业务开展不及预期 3 [Table_Page] 华盛证券研究部 2021年3月25日 星期四 图表1：亚信科技损益表 2018201920202021E2022E 收入5,211.05,721.46,019.96,830.87,926.6yoy5.3%9.8%5.2%13.5%16.0%软件业务5,192.05,718.76,019.56,830.87,926.6yoy7.6%10.1%5.3%13.5%16.0%传统业务BSS5,341.05,239.85,535.05,880.0yoy-1.9%5.6%6.2%新业务377.7779.71,295.82,046.6yoy106.5%66.2%57.9%OSS115.8247.8371.7501.8yoy114.0%50.0%35.0%DSaaS82.5151.7351.6527.4791.1yoy131.7%50.0%50.0%垂直行业及企业上云110.1180.3396.7753.8yoy63.7%120.0%90.0%其他257.30.00.00.00.0网络安全业务19.02.80.40.00.0营业成本-3,328.4-3,594.4-3,716.6-4,207.8-4,874.9毛利润1,882.62,127.02,303.22,623.03,051.8毛利率36.1%37.2%38.3%38.4%38.5%其他收入82.2103.8143.3171.9206.3销售及营销费用-508.4-462.0-472.8-539.6-618.3行政费用-332.8-292.6-321.4-362.0-396.3研发费用-584.7-862.4-840.2-956.3-1,109.7除税前利润313.1540.8764.3897.01,113.8所得税费用-108.9-132.0-102.2-134.5-167.1持续经营期内利润204.2408.8662.1762.4946.7归母净利203.0408.8662.1762.4946.7经调整期内经营净利润602.2672.5736.9794.4946.7经调整期内经营净利润率11.6%11.8%12.2%11.6%11.9%EPS HKD1.101.121.031.22PE11.2911.1012.1310.18 资料来源：公司财报，华盛证券 *带有*的项目2020/2021/2022年为扣非后预测 2021年后EPS考虑到2020年8月配售摊薄效应 4 [Table_Page] 华盛证券研究部 2021年3月25日 星期四 【分析员声明】 分析员声明: 本研究报告由华盛证券有限公司分析员撰写。 本研究报告所表述的任何观点均准确地反映了分析员个人对目标证券及发行人的观点； 该分析员所得报酬的任何组成部分无论在过去、现在及未来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系； 对于提述之证券，该分析员并无接收到可以影响他们建议的内幕消息/非公开股价敏感消息; 分析员确认并没有在发表报告之前30日内交易或买卖该等证券; 分析员及其有联系者并不是任职该等上市公司之高级职员; 分析员及其有联系者并没有持有本报告覆盖之证券之任何权益。 【华盛证券投资评级】 分析员估测未来6~12 个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。 免责声明 本研究报告由华盛资本证券有限公司(以下称“华盛证券”，持有香港证券及期货事务监察委员会(「香港证监会」)第1(证券交易)、2（期货合约交易）、4(就证券提供意见)、9（提供资产管理）类受规管活动牌照)备发。接收并阅读本研究报告，则意味着收件人同意及接纳以下的条款及声明内容： 一、此报告及资料受到版权、商标权全面保护。本报告中的资料和内容，使用的商标、服务标志均为华盛证券所有，除非获得华盛证券的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。 二、报告中的信息或所表达的意见，皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，华盛证券及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 三、此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以华盛证券认为可靠且已经公开的信息和数据为基础，华盛证券力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。同时，此报告所载的观点、意见及推测均基于华盛证券于最初发此报告日期当日的判断，过去的表现不应作为日后表现的预示和担保，不同时期，华盛证券及其雇员可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华盛证券不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 四、本报告仅供华盛证券的客户使用，华盛证券不因收件人收到本报告而视其为华盛证券的客户。此外，若本报告内容在接收人所在国家或地区受法律法规限制，接收人请勿使用。本报告并非针对特定收件人之特定投资目标、财务状况及投资需求所编制，因此所提述的证券不一定适合所有收件人。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资