汽车行业2018半年度策略：传统车分化中紧跟龙头产业链，新能源看高镍三元

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业投资策略 Table_First|Table_ Sum m ary 传统车分化中紧跟龙头产业链，新能源看高镍三元 汽车行业2018半年度策略 投资要点：  下半年乘用车销量下行压力犹存。 2016和2017年下半年乘用车销量出现明显的翘尾现象，两年1-5月乘用车销量占比均为38%左右，同比处于较低水平。2018年由于购置税政策完全退出，下半年翘尾因素减弱。1-5月乘用车销量占比将向历史均值回归。2008-2017年同期销量占比均值40.2%，假设2018年1-5月乘用车销量全年占比区间为39%-41%,2018年乘用车销量增速为-2.4%-2.7%，下半年乘用车销量增速仍有较大的下行压力。行业下行压力背景下，车企间销量增速也出现大分化。以吉利汽车和上汽乘用车为代表的自主龙头强势崛起，坚定看好自主崛起的长期趋势。  商用车：重卡环保治理成销量最大驱动力，全年销量有望再创新高 18年1-5月销售55.1万辆，同比上涨16.3%,再创历史新高，成为商用车板块中的亮点。我们认为多因素导致重卡周期弱化，一是治超政策变相提升了重卡置换基数，原重卡保有量600万台，治超将单台运力下降15%-20%，保有量基数变相上升，年置换需求对应增加。二是各地环保治理的力度和排放升级的进展均超预期，据测算，国三以下排放重卡超过300万台，严格环保治理加快行业置换速度，环保治理成重卡销量最大驱动力，18年销量有望再创新高，重卡持续性超预期，建议持续关注重卡板块。  新能源汽车：补贴新政下，布局高能量密度电池方向 上半年，在过渡期政策下，新能源汽车表现优异，下半年补贴新政实施，预计高续航里程乘用车将大幅增加，商用车则保持平稳，全年新能源汽车销量超100万辆，动力电池需求量44GWh。补贴新政下，对电池能量密度要求提高，高能量密度电池是下半年主要投资机会，包括软包占比提升、正极高镍材料+负极硅碳材料、21700电池占比提升。重点推荐标的有杉杉股份（600884）、新宙邦（300073）、亿纬锂能（300014）、赣锋锂业（002460）。  汽车零部件：分化继续，优质成长龙头迎来布局良机 在下半年乘用车整体销量承压的背景下，一方面我们要看到乘用车业绩分化，部分零部件企业将面临客户销量下滑和原材料价格上涨的双重挤压，业绩仍面临较大压力；另一方面，我们也要看到，由于龙头车企业绩的快速增长，对应细分产业链的优质标的业绩增速稳定保持在20%以上，增长确定性高，PE不到20倍。估值已进入合理区间，正迎来布局良机。基于此，我们围绕龙头产业链、商用车排放升级、自动变速箱渗透率提升等三个维度关注银轮股份（002126）、双环传动（002472）、精锻科技（300258）等相关标的。 风险提示：1、汽车销量不及预期；2、自主品牌向上突破遭遇挫折；3、新能源汽车政策风险。 Table_First|Table_ ReportDate 2018年06月26日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Table_First|Table_ Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Au thor 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter 彭福宏 研究助理 电话：0510-85613713 邮箱：pengfh@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%2%14%26%2017-062017-092018-012018-05汽车沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1. 乘用车：下行压力犹存，分化成为主旋律 ....................................................... 4 1.1 下半年乘用车销量下行压力犹存 ................................................................ 4 1.2 车企分化严重，自主和德系车型贡献主要销量增量 ................................... 5 2 商用车：重卡销量稳定性有望再超预期 .................................................................. 7 2.1 重卡仍是商用车板块的亮点 ........................................................................ 7 2.2 多重因素致周期弱化，18销量或再创新高 ................................................. 7 3 新能源汽车：新补贴政策下，高镍软包电池加速发展............................................. 9 3.1 上半年新能源汽车表现亮眼，全年预计超100万辆 ................................. 10 3.2 下半年高续航里程乘用车放量，商用车保持平稳 ..................................... 11 3.3 布局高能量密度电池方向 ......................................................................... 13 4 零部件：龙头产业链下，精选细分成长 ................................................................ 22 4.1 紧跟龙头产业链，把握自主崛起和大众产品强周期 ................................. 22 4.2 排放升级周期即将到来，提前布局受益标的 ............................................ 23 4.3 自主变速箱企业迎来发展良机 .................................................................. 26 5 重点推荐公司 ...................................................................................................... 29 6 风险提示 ............................................................................................................. 30 图表目录 图表1：国内乘用车销量数据 ........................................................................................... 4 图表2：历年1-5月乘用车销量全年占比（%） .............................................................. 4 图表3：乘用车细分车型增速 ........................................................................................... 4 图表4：乘用车细分车型渗透率（%） ............................................................................ 5 图表5：乘用车细分车型增速 ........................................................................................... 5 图表6：不同级别车型2016/2017年销售情况 ................................................................ 5 图表7：不同价位乘用车2016/2017年销售情况 ............................................................. 5 图表8：国内乘用车季度销量数据 ................................................................................... 5 图表9：各车系轿车同比销量增量（万辆） ..................................................................... 6 图表10：各车系SUV同比销量增量（万辆） ................................................................. 6 图表11：乘用车和自主乘用车前15名销量及同比增速 .................................................. 6 图表12：各细分品类卡车销量（万辆）及同比增速 ........................................................ 7 图表13：2016-2018重卡各细分品类车型销量（万辆） ................................................ 7 图表14：重卡销量需求模型 ............................................................................................ 8 图表15：重卡历年保有量（万辆） ................................................................................. 8 图表16：2018年以来宣布提前实施国六排放法规的地区汇总 ....................................... 8 图表17：2017-2018出台国三限行政策的地区汇总 ........................................................ 9 图表18：历年重卡销量及未来预测 ................................................................................. 9 图表19：2015-2018年新能源汽车月度销量 ................................................................. 10 图表20：2015-2018年新能源乘用车月度销量 ............................................................. 10 图表21：2015-2018年纯电动专用车月度产量 ............................................................. 10