核心产品快速增长，研发管线稳步推进

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  业绩符合预期。公司2020年实现营业收入105.20亿元，同比增长12.10%；归属于母公司股东净利润17.15亿元，同比增长31.63%；扣非后归属于母公司股东净利润14.32亿元，同比增长20.14%；对应EPS1.83元。其中，2020Q4单季实现营业收入25.95亿元；同比增长24.17%；归母净利润2.93亿元，同比增长11.53%。三季度开始处方药回暖，收入端增速回升，出售子公司的投资收益贡献部分利润，公司总体业绩增长符合预期。  核心产品快速增长，产品结构不断优化。报告期内，化药板块实现营收54.03亿元（+9.56%）。其中，消化道领域艾普拉唑肠溶片实现收入9.45亿元（+8.84%），艾普拉唑针剂实现收入8.21亿元（+672.61%），针剂通过国谈进入医保后快速放量。艾普拉唑为主的核心产品，公司未来将在适应症拓展、加大医院覆盖等多个方面扩大市场空间。促性激素领域亮丙瑞林微球实现收入11.76亿元（+27.01%），其他性激素产品上半年受到生殖中心停诊影响营收下滑，但已于下半年逐步恢复正常。精神领域产品氟伏沙明实现收入1.71亿元（+33.00%），竞争格局良好；哌罗匹隆新进医保快速放量，实现收入1.07亿元（+101.78%）。中药板块实现营收12.07亿元（-5.78%），其中参芪扶正收入6.06亿元，占比继续下降；抗病毒颗粒受疫情正面影响实现收入4.62亿元（+52.02%），公司将不断加大抗病毒颗粒的学术推广工作。原料药板块实现营收24.40亿元（+3.84%），盈利能力逐渐提升。诊断试剂板块受到新冠检测试剂出口大增影响，全年实现营收13.83亿元（+83.29%），目前丽珠试剂子公司拆分创业板上市进程稳步推进，新产品陆 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10,520 11,882 13,459 15,291 （＋/－） 12.1% 12.9% 13.3% 13.6% 营业利润 2,500 2,585 3,038 3,548 （＋/－） 44.5% 3.4% 17.5% 16.8% 归属母公司净利润 1,715 1,953 2,335 2,765 （＋/－） 31.6% 13.9% 19.5% 18.4% EPS（元） 1.82 2.07 2.47 2.93 市盈率 22.7 19.9 16.7 14.1 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 93910 / 59957 流通市值（亿元） 247 每股净资产（元） 12.09 资产负债率（%） 33.8 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 分析师：陈成 执业证书编号：S1050520080001 电话：021-54967650 邮箱：chencheng@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2021年3月24日 018年10月11日 医药生物 化传媒 丽珠集团（000513）：核心产品快速增长，研发管线稳步推进 当前股价：41.22元 推荐（维持） 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 续上市。  研发管线稳步推进。2020年公司研发投入达9.9亿元，同比增长19.59%，占营业收入的比重达9.41%。微球领域，曲普瑞林微球（1个月缓释）预计下半年报产，奥曲肽微球（1个月缓释）已启动BE试验；阿立哌唑微球（1个月缓释）一期临床数据优秀。单抗领域，重组人绒促性素预计今年上市；IL-6三期临床入组全部完成，预计今年报产；PD-1胸腺癌临床 Ib/II 期注册性临床试验完成2/3入组。公司已对生物药领域的公司进行股权架构重组，便于后期融资发展。除了自有产品的研发推进，公司还与同源康、LTS、中科院等机构进行创新产品的合作研发。公司实施中长期事业合伙人持股计划，锁定2019-2028年15%的净利润复合增长率，建立长期激励机制。  盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为19.53亿元、23.35亿元、27.65亿元，对应 EPS 分别为2.07元、2.47元、2.93元，当前股价对应 PE 分别为19.9/16.7/14.1倍，维持“推荐”评级。  风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表(百万元)2020A2021E2022E2023E利润表(百万元)2020A2021E2022E2023E流动资产：营业收入10,52011,88213,45915,291货币资金9,95410,17710,89311,809营业成本3,6744,0814,5295,079应收款2,9663,3013,7014,162营业税金及附加124124124124存货1,4881,5871,7361,905销售费用3,0763,6844,1054,587其他流动资产219230242254管理费用6647608751,009流动资产合计14,62715,29516,57318,131财务费用-104-243-255-276非流动资产：研发费用8841,0341,2111,407金融类资产743780819860费用合计4,5215,2355,9366,728固定资产+在建工程3,6893,9314,1454,331资产减值损失-74-51-36-25无形资产+商誉591620651684公允价值变动991010其他非流动资产9411,0351,1381,252投资收益148121313非流动资产合计5,9636,3666,7547,128营业利润2,5002,5853,0383,548资产总计20,59121,66123,32725,258加：营业外收入891011流动负债：减：营业外支出19212326短期借款1,5511,5821,6141,646利润总额2,4892,5733,0253,533应付账款、票据1,6251,7231,8492,018所得税费用358370435508其他流动负债`2,9072,9573,0163,076净利润2,1312,2032,5903,025流动负债合计6,0836,2616,4796,740少数股东损益416250255260非流动负债：归母净利润1,7151,9532,3352,765长期借款360000其他非流动负债508533560588主要财务指标2020A2021E2022E2023E非流动负债合计868533560588成长性负债合计6,9516,7947,0387,327营业收入增长率12.1%12.9%13.3%13.6%所有者权益营业利润增长率44.5%3.4%17.5%16.8%股本945945945945归母净利润增长率31.6%13.9%19.5%18.4%资本公积金1,5601,5601,5601,560总资产增长率14.5%5.2%7.7%8.3%未分配利润8,9379,94311,10712,447盈利能力少数股东权益1,5331,5331,5331,533毛利率65.1%65.7%66.4%66.8%所有者权益合计13,64014,86616,28917,931营业利润率23.8%21.8%22.6%23.2%负债和所有者权益20,59121,66123,32725,258三项费用/营收43.0%44.1%44.1%44.0%EBIT/销售收入23.7%21.7%22.5%23.2%现金流量表(百万元)2020A2021E2022E2023E净利润率20.3%18.5%19.2%19.8%净利润2131220325903025ROE15.6%14.8%15.9%16.9%折旧与摊销423418459500营运能力财务费用58-243-255-276总资产周转率51.1%54.9%57.7%60.5%存货的减少-400-99-149-169资产结构营运资本变化33-236-274-293资产负债率33.8%31.4%30.2%29.0%其他非现金部分-86-51-60-70现金流质量经营活动现金净流量2161199123092718经营净现金流/净利润1.010.900.890.90投资活动现金净流量-468-697-712-728每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-518-1072-880-1075每股收益1.822.072.472.93现金流量净额1,098223717916每股净资产14.4415.7317.2418.98资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 杜永宏：华鑫证券行业分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 陈成：华鑫证券行业分析师，2018年7月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有