请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 港股策略周报 s Table_Title 美债收益率继续上行，关注低估值高盈利标的 港股策略周报 Table_Summary 策略观点 ⚫ 宏观数据方面，美国2月季调后零售销售环比-3.0%，季调后工业产出环比-2.2%。受季节性因素与严寒天气的影响，2月零售与工业生产均不及预期。但预计随着1.9万亿财政刺激的落实与后续基建计划的推出，零售与工业产出同比回升仍有空间。 ⚫ 美联储3月份议息会议纪要显示预期到2023年不会实行加息，市场得到一定安抚。在经济复苏预期与美联储容忍美债利率上行的态度下，上周美债10年期收益率上行突破1.7%。 ⚫ 在社交封锁逐步解除的情况下，部分欧洲和新兴国家疫情呈现再度抬升趋势。欧洲多国暂停其主要接种的阿斯利康疫苗，美国的疫苗接种则进一步加速，乐观预计美国最快可于5月份接近群体免疫水平。 ⚫ 上周，恒生指数上涨0.87%，恒生科技指数上涨1.12%。通胀上行的宏观环境下，价值风格相对占优，低估值中的高盈利标的有望继续迎来价值重估机会。此外，美债利率上行背景下，高估值的科技成长板块仍存估值下调压力，继续关注周期制造板块的盈利扩张机会。主题方面，关注受益于“碳中和”集中度提升的龙头企业。 风险提示 欧洲疫情再度反弹；高估值板块估值超预期下行 Table_Grade 评级： 恒生指数最近收盘价 28990.94 报告日期 2021-03-22 Table_Chart 恒生指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 颜正野 +86 0755 3638 0372 Wesley.yan@yff.com 研究助理： 王建 +86 0755 3638 0300 Ted.Wang@yff.com 20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,0002019-01-022019-07-022020-01-022020-07-022021-01-02 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 港股策略周报 目录 一、港股策略观点 .................................................................................................................................. 3 二、新股上市跟踪 .................................................................................................................................. 4 三、港股市场回顾 .................................................................................................................................. 5 3.1 市场表现 ....................................................................................................................................... 5 3.2 流动性 ........................................................................................................................................... 6 3.3 估值水平 ....................................................................................................................................... 6 3.4 资金流向 ....................................................................................................................................... 7 3.5 投资者情绪 ................................................................................................................................... 8 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 港股策略周报 一、港股策略观点 宏观数据方面，美国2月季调后零售销售环比-3.0%，预期-0.5%，前值从+5.3%上修至+7.6%，创下去年4月以来最大跌幅，同比+6.3%，前值+9.5%。1月消费高基数、2月传统消费淡季与美国部分地区严寒天气共同导致零售数据下滑。而随着1.9万亿财政刺激的落实，居民可支配收入将有大幅回升，预计未来数月零售支出环比将转正。美国2月季调后工业产出环比-2.2%，远低于前值+1.1%，以及预期+0.4%，创下2020年4月以来最大环比跌幅，同比为-4.3%，前值-2.0%，工业产能利用率也从75.5%下滑至73.8%。工业产出也同样受严寒天气及季节性影响。但从同比数据来看，工业产出与零售下滑的幅度均不算大，二者缺口尚未收敛，其中工业产出的同比回升空间值得期待。 中国1-2月工业增加值累计同比+35.1%，市场预期+32.2%，两年平均增长+8.1%，为近年来同期较高水平；社会消费品零售总额同比+33.8%，预期+32.0%，两年平均增长+3.2%；固定资产投资同比+35.0%，预期+40.9%，两年平均增长+1.7%，分项看，制造业、基建（不含电力）与房地产投资累计同比+37.3%、+36.6%与+38.3%，两年平均口径下，其中房地产投资增长达+7.6%。疫情导致的低基数效应扭曲了今年1-2月的经济数据，两年平均的口径下，“就地过年”的政策推动制造业提前、生产交货，工业生产端维持了极高的景气度，这与出口的高增速相互印证；但以餐饮（两年均下滑-2%）为代表的的服务消费继续拖累零售指标；房地产投资则是固投的结构性亮点。展望未来，因疫情受挫的服务性消费仍有复苏空间，工业生产略过热状态也将有所收敛。 海外政策方面，美联储3月份议息会议上，多数官员预期到2023年不会实行加息，同时美联储主席鲍威尔在新闻发布会中重申，需要看到实际的通货膨胀“实质性且持续超过2%目标”，而不是“预期将超过2%”，随后才会开启紧缩政策，市场一度得到安抚。然而市场预期通胀水平上升可能迫使美联储提前紧缩。在经济复苏预期与美联储容忍美债利率上行的态度下，上周美债10年期收益率上行突破1.7%。 新冠疫情方面，欧洲多国暂停接种阿斯利康疫苗，这是目前欧洲的主力疫苗，部分欧洲和新兴国家疫情呈现再度抬升趋势。全球已接种约3.74亿剂，美国约占3成，中国约占2成。美国已确诊约2961万，已接种约10706万剂，美国约3.3亿人，考虑70%的群体免疫接种率，75%的第一针免疫效率，若美国5月初实现群体免疫，则需日度接种约288万剂，接近目前周度日均接种水平。 上周，恒生指数上涨0.87%，恒生科技指数上涨1.12%。经济复苏、通胀上行的宏观环境下，价值风格相对占优，低估值中的高盈利标的有望继续迎来价值重估机会。此外，美债利率上行的背景下，高估值的科技成长板块仍存估值下调压力，继续关注周期制造板块的盈利扩张机会。主题方面，3月19日，中国发改委产业司召开钢铁、有色金属、建材行业碳达峰工作研讨会，工信部称今年将制定出台更加严格的钢铁行业产能置换实施办法。预计高耗能产业在碳中和政策背景下的“供给侧改革2.0”将超预期推进，关注受益于集中度提升的龙头企业。 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 港股策略周报 图1：美国零售销售同比与工业产出同比 图2：中国工业增加值当月同比（1-2月为两年平均） 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 二、新股上市跟踪 2021年3月22日至3月26日期间，可申购的新股为“哔哩哔哩”、“美佳音控股”、“盈汇企业控股”以及“百融云”。此外，“联易融”（供应链金融科技解决方案提供商）于2021年3月21日通过港交所聆讯。 图3：本周可申购新股情况 数据来源：Bloomberg，云锋金融 请务必阅读末页的免责声明 5 / 11 港股策略周报 三、港股市场回顾 3.1 市场表现 上周，恒生指数报收28990.94点，全周上涨0.87%。相较美股、A股，港股领涨。美债10年期收益率上行突破1.7%，纳斯达克指数、标普500继续调整，分别下跌0.79%、0.77%。A股受“抱团瓦解”等因素影响，继续下挫，沪深300指数下跌2.71%。 图4：港股、美股和A股走势 图5：港股相对A股、美股的表现情况对比 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：按2021年3月19日收盘价计算 上周，中美高层对话出现分歧，市场风险偏好受到一定影响，防御属性较强的公用事业、必需性消费业、地产建筑业领涨，分别上涨3.26%、2.88%、2.21%。受以原油为主的大宗商品大跌影响，顺周期的能源业、原材料业以及综合业领跌，分别下跌4.93%、2.99%、1.01%。 图6：港股行业板块表现 数据来源：Bloomberg，云锋金融 请务必阅读末页的免责声明 6 / 11 港股策略周报 3.2 流动性 上周，美元指数收于91.92，较前一周上升0.24；人民币相对于美元贬值，美元兑人民币汇率收于6.51，较前一周上升5BP。10年期美债收益率上升10BP至1.72%，中美10年期国债利差下降12BP至1.51%。美元兑港元汇率上周收于7.77，较前一周上升24BP。3月期HIBOR较前一周下降0.24BP至0.23%，12月期HIBOR较前一周下降0.50BP，为0.61%。 图7：美元指数和美元兑人民币汇率 图8：10年期美债收益率和中美利差 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 图9：美元兑港元汇率 图10：恒生指数、3月期与12月期HIBOR 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：联系汇率制下，香港金管局承诺在强方兑换保证水平，按银行要求卖出港元，并在弱方兑换保证水平，按银行要求买入港元 数据来源：Bloomberg，云锋金融 3.3 估值水平 上周，恒生指数P/E（TTM）为16.02倍，较前一周的15.65倍有所上升；恒生指数P/B（LF）为1.40倍，较前一周的1.37倍有所上升。从行业估值来看，估值历史分位较高的是医疗保健业、 请务必阅读末页的免责声明 7 / 11 港股策略周报 非必需性消费业、必需性消费业，分别处于94.89%、71.58%、53.64%的十年期历史分位，其他行业估值处于较低的历史分位。 图11：恒生指数P/E（TTM） 图12：恒生指数P/B（LF） 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：10年区间为：2011/3/19-2021/3/19 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：10年区间为：2011/3