行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值 证券研究报告 2018年07月01日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 联系人 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1《中小市值-烟草行业：传统烟草整合加速，新型烟草前景光明》 2 《中小市值-行业研究周报:新股速递：建议关注密尔克卫》 2018-06-24 3 《中小市值-行业研究周报:数字体育，2018俄罗斯世界杯上那些球星以外的事》 2018-06-24 4 《中小市值-行业研究周报:以数字技术为“剑”，安防数字化，配剑走五洋》 2018-06-17 行业走势图 烟草系列深度之二：新型烟草向阳而生，未来可期！ 全球烟草市场概览 全球控烟行动持续推进，传统烟草制品承压前行。全球吸烟率在过去25年中下降近一半，受此影响全球卷烟销量一直呈下降趋势，但在价格提升与兼并重组的帮助下，烟草行业的利润不降反升。新型烟草产品逐渐成为研发热点，引领行业变革。由于其减害特性，新型烟草产品（电子烟、加热不燃烧制品等）已经成为各烟草巨头逐渐发力的方向之一，市场规模增长迅速。 全球烟草巨头重心转向新型烟草制品 菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国烟草是全球四大烟草巨头，2017年四者合计市占率达到67.2%，几乎垄断了除中国以外的全球烟草市场。各公司均积极布局新型烟草产品，其中菲莫国际布局最早、投资力度最大：  菲莫国际：IQOS引爆市场，致力于无烟未来。公司自2008年以来投入超45亿美元用于低风险烟草产品（RRPs）的研发与检验，核心产品IQOS于2016年初最先投放市场，截止2018Q1，IQOS在日本的市占率已达到15.8%，远超其他新型烟草制品表现。公司预计最快于今年年底在美国上市销售。  英美烟草：并购雷诺，新型烟草产品类型丰富。公司自2012年起已投入25亿美元于新型烟草产品（NGPs），并通过收购全球领先的电子烟品牌不断加深在新型烟草领域的布局。于2016年底推出的加热不燃烧烟草产品glo 在日本17年的市占率达3.6%，预计2018年NGPs产品将为公司带来超10亿英镑收入。  日本烟草：依托新型烟草产品，开启业绩新增长。公司的新型烟草制品主要包括烟草蒸汽产品（T-Vapor）和电子烟蒸汽产品（E-Vapor），近年来公司新型烟草产品的市场覆盖范围逐步增加，弥补传统烟草业务下滑所带来的损失。  帝国烟草：新型烟草产品发力成长性市场。公司从2012年起通过收购电子烟品牌Puritane、Blu、Nerudia等，开始布局新型烟草业务，以电子烟产品为主，暂不涉及加热烟草制品。 国内烟草公司积极布局新型烟草制品研发 2013年国家烟草专卖局成立新型烟草制品工作领导小组，全面统领新型烟草发展。各烟草公司通过创立研究院或研创平台等措施积极拥抱新型烟草，其中四川中烟研发领先，其生产的“宽窄功夫”在韩国推出后获得广泛关注。 监管政策是行业发展关键因素 美国：新型烟草需过审才可上市，FDA近年来逐步认可新型烟草的低风险特征，态度转向利好新型烟草制品企业发展。中国：新型烟草监管政策加速出台中，其中对于加热不燃烧卷烟的监管已经起步，对于电子烟的监管正在加速推动探索。 投资建议 建议关注：盈趣科技（IQOS精密件二级供应商）、劲嘉股份（布局新型烟草业务）、华宝股份（烟用香精领先）、集友股份（布局新型烟草研发及产业化）、麦克维尔（国内领先电子烟设备加工制造商） 风险提示：新型烟草政策风险；并购重组风险；汇率风险；销售不及预期 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%2017-072017-112018-03中小市值 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全球烟草市场概览 ........................................................................................................................ 5 1.1. 传统烟草制品：承压前行 ............................................................................................................ 5 1.2. 新型烟草产品：引领变革 ............................................................................................................ 6 2. 全球烟草巨头重心转向新型烟草制品....................................................................................... 7 2.1. 菲莫国际：IQOS引爆市场，致力于无烟未来..................................................................... 7 2.1.1. 传统烟草巨头，向新型无烟减害制品转型 ................................................................ 7 2.1.2. 巨额投入低风险烟草产品研发，产品类型丰富 ...................................................... 8 2.1.3. 菲莫国际新型烟草产品代表——iQOS ........................................................................ 9 2.1.4. 先发优势，销量远超预期，产品供不应求 .............................................................. 10 2.2. 英美烟草：并购雷诺，新型烟草产品类型丰富 ................................................................ 14 2.2.1. 传统烟草与新型烟草双驾齐驱 ..................................................................................... 15 2.2.2. 完成雷诺美国收购，填补美国市场，完善产品矩阵 ........................................... 16 2.2.3. 新型烟草获市场认可，“下一代产品”今年有望突破10亿营收 ................. 17 2.3. 日本烟草：依托新型烟草产品，开启业绩新增长 ............................................................ 17 2.3.1. 旗舰烟草品牌畅销国际市场 ......................................................................................... 18 2.3.2. 外延扩张方式开展全球业务扩张 ................................................................................ 18 2.3.3. 开发新型烟草产品，协同传统成烟业务 .................................................................. 19 2.3.4. 新型烟草产品逐步放量，打开业绩新增长点 ......................................................... 20 2.4. 帝国烟草：品牌&市场分类匹配，新型烟草产品发力成长型市场 ............................ 20 2.4.1. 烟草产品贡献主要利润，品牌分类战略开启数量与营收反向成长时代 ...... 21 2.4.2. 发力除中国外市场，市场分类战略打造利润可持续与新增长双重发展 ...... 22 2.4.3. 设立专门子公司打理新型烟草业务，电子烟品牌“蓝光”销售表现突出.. 22 2.5. 四大烟草公司新型烟草策略对比：布局准备已久，产品各有所长 ........................... 23 3. 国内烟草公司积极布局新型烟草制品研发 ............................................................................ 24 4. 监管政策是行业发展关键 ......................................................................................................... 25 4.1. 美国：监管进一步认可新型烟草制品的低风险特征 ....................................................... 25 4.2. 中国：新型烟草监管政策加速出台中 ................................................................................... 26 5. 投资建议及关注标的 .................................................................................................................. 26 5.1. 盈趣科技（002925） .................................................................................................................. 26 5.2. 劲嘉股份（002191） .................................................................................................................. 28 5.3. 华宝股份（300741） .................................................................................................................. 29 5.4. 集友股份（603429） .................................................................................................................. 31 5.5. 麦克韦尔（834742） .................................................................................................................