策略·专题：近期路演关键图表及策略最新观点

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·专题 证券研究报告 2021年03月21日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 余可骋 联系人 yukecheng@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）-节后市场大幅调整下，北上、南下资金转为流出，但基金发行仍然密集》 2021-03-02 2 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20210201-20210219）-公募基金发行延续1月热度，北上南下资金持续活跃》 2021-02-23 3 《投资策略：策略·专题-当我们讨论中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨论什么？》 2020-09-06 近期路演关键图表及策略最新观点 春节过后，A股市场变化较大，近期路演过程中，针对不同问题，投资者也存在很多分歧，本篇报告，我们展示10组路演中关注度较高的图表，并更新我们的最新策略观点。 关键图表（1）：一季报预告密集披露期临近，为A股4月反弹提供窗口期。 关键图表（2）：沪深300的股债收益差春节前达到两倍标准差，目前回落到一倍标准差附近，客观来说性价比不高。 关键图表（3）：中证500股债收益差最近半年在均值上下震荡，风险收益比相对更高，这也是我们提出开辟超额收益新战场，寻找未来核心资产的数据支撑。 关键图表（4）：开辟超额收益新战场——如何通过股权激励获取超额收益，哪种类型的股权激励最优？ 关键图表（5）：73-79年漂亮50泡沫破灭消化估值的过程中，个股出现显著分化，对A股有何借鉴意义？ 关键图表（6）：漂亮50消化估值的70年代后半段，美股中盘股出现了近50年来最长的一次跑赢 关键图表（7）：但是，在此之后的30年时间中，漂亮50持续跑赢标普500，仅有4年跑输 关键图表（8）：漂亮50长期持续跑赢凭借的是更高且更稳定的ROE水平 关键图表（9）：A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之一——制造业的全球化 关键图表（10）：A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之二——长期涨价能力最强的消费品 风险提示：美债利率继续上行的风险，全球流动性拐点，业绩不达预期风险等。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 关键图表（1）：一季报预告密集披露期临近，为A股4月反弹提供窗口期。 ....................... 3 关键图表（2）：沪深300的股债收益差春节前达到两倍标准差，客观来说性价比不高 ..... 4 关键图表（3）：中证500股债收益差最近半年在均值上下震荡，风险收益比相对更高 ..... 4 关键图表（4）：开辟超额收益新战场——如何通过股权激励获取超额收益 ............................ 5 关键图表（5）：73-79年漂亮50泡沫破灭消化估值的过程中，个股出现显著分化。 ........ 6 关键图表（6）：漂亮50消化估值的70年代后半段，美股中盘股出现了近50年来最长的一次跑赢。 ......................................................................................................................................................... 8 关键图表（7）：但是，在此之后的30年时间中，漂亮50持续跑赢标普500，仅有4年跑输 ............................................................................................................................................................................ 8 关键图表（8）：漂亮50长期持续跑赢凭借的是更高且更稳定的ROE水平 ............................. 9 关键图表（9）：A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之一——制造业的全球化 .......... 9 关键图表（10）：A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之二——长期涨价能力最强的消费品 ..................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图1：业绩披露时间轴 ................................................................................................................................... 3 图2：沪深300股债收益差 .......................................................................................................................... 4 图3：中证500股债收益差 .......................................................................................................................... 4 图4：怎么样的股权激励能够带来更高的超额收益率 ....................................................................... 5 图5：73年泡沫破灭后，漂亮50的涨跌、估值、盈利 ................................................................... 6 图6：美股1970-1979年，年初市值分组与每组涨幅(中位数) ...................................................... 8 图7：1980-2010年，30年期间，漂亮50仅在4个年份跑输标普500 .................................... 8 图8：盈利能力（高ROE）是漂亮50长期取胜的关键 .................................................................... 9 图9：美国 电气机械及器材制造业 海外营业利润占比................................................................... 9 图10：美国 化工制造业 海外营业利润占比 ....................................................................................... 9 图11：美国 食品制造业 海外营业利润占比 ..................................................................................... 10 图12：美国 医药制造业 海外营业利润占比 ..................................................................................... 10 图13：具备一定全球竞争力的A股公司 .............................................................................................. 10 图14：全球渗透率有望进一步提升的A股公司 ................................................................................ 11 图15：各国CPI及CPI细分领域的长期增长率 ................................................................................. 11 图16：DDM贴现模型中，估值对永续增长率的敏感性 ................................................................ 12 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 春节过后，A股市场变化较大，近期路演过程中，针对不同问题，投资者也存在很多分歧，本篇报告，我们展示10组路演中关注度较高的图表，并更新我们的最新策略观点。 关键图表（1）：一季报预告密集披露期临近，为A股4月反弹提供窗口期。 图1：业绩披露时间轴 资料来源：交易所官网，天风证券研究所 ① 首先，关于业绩披露规则，有一点需要补充说明，为贯彻落实新《证券法》信息披露相关要求，3月19日晚，证监会发布修订后的《上市公司信息披露管理办法》（以下简称《信披办法》），自2021年5月1日起施行。其中一个最大变化是：上市公司应当披露的定期报告包括年度报告、中期报告。相对前一个版本，去掉了季度报告。 也就是说2021年一季报还要继续按照前期要求披露，但是未来季度报告的披露规则，还需以沪深交易所的后续安排为准。 ② 其次，今年的业绩披露期，对于A股市场可能是至关重要的。由于2021年国内进入信用收缩周期（债务总额增速回落）、全球利率和通胀预期易上难下，因此A股市场很难再像2019和2020年一样大幅提估值，于是业绩就成为推动股价的核心因素。 即A股市场在业绩披露期可能迎来分子端的催化，但是在业绩空窗期，则面临分母端的不确定性。因此，4月上旬，一季报预告密集披露期临近，为A股反弹提供了窗口期。 ③ 最后，关于一季报的结构方面，两类公司出现超预期的可能性最高：一是顺周期中涨价的板块；二是自身产业周期上升的板块（军工上游、生产线设备、新能源车等）。 除此之外，对于开辟超额收益的新战场，一季报也至关重要，很多中盘成长股，需要业绩的连续验证，才能形成凝聚力。在这一方面，我们的选股策略模型，正好可以派上用场，尤其是【景气成长】模型，我们设置了包括盈利能力、盈利趋势、资产质量、财务健康程度在内的20个基本面因子，在每个财报期之后，对所有A股进行基本面筛选，并回测筛 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 选逻辑的有效性。大家可以在我们的网页上（tf-strategy.com）通过任意修改基本面因子，来对股票进行筛选，同时回测筛选逻辑。 关键图表（2）：沪深300的股债收