兼论市场最新观点：策略专题年报预告中哪些行业景气度在扩散？
策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·专题 证券研究报告 2020年02月05日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为C-央行逆回购呵护流动性，公募基金放量发行-一周资金面及市场情绪监控（20200113-20200123）》 2020-02-04 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为B-北上资金持续大幅流入，节前资金面进一步转暖-一周资金面及市场情绪监控（20200106-20200110）》 2020-01-14 3 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为B-全面降准改善资金面，北上流入与基金发行齐放量-一周资金面及市场情绪监控（20191230-20200103）》 2020-01-07 年报预告中哪些行业景气度在扩散？——兼论市场最新观点 核心观点： 1、 市场短期超跌反弹能否延续，还取决于疫情能否很快出现拐点。 2、 疫情结束后，市场中期的内在逻辑，可能很快回归到信用周期扩张的节奏，目前来看，信用的拐点可能最早在3月。 3、 目前以5G和新能源汽车为代表的新兴产业周期处于加速发展的起点，类似于03年的传统经济，内生推动力足以使得对应行业的景气度虽然短期收到疫情的干扰，但是依旧可能是全年业绩趋势最为确定的。 4、 因此，对于近期快速反弹的科技股，我们建议短期不追高，回调敢加仓。 5、 根据最新披露结束的创业板年报预告，创业板盈利增速的回升，有低基数的作用，同时也来自板块和行业内部景气度的扩散。而中小市值公司盈利的好转，也意味着，大盘蓝筹与小市值公司走势的剪刀差会趋于收敛，市值风格的表现会更均衡些。在科技产业整体大发展的背景下，行业内部盈利改善的中小市值公司同样值得重点挖掘。 风险提示：经济下行风险，政策不及预期风险，肺炎疫情持续时间及严重程度超预期等 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 短期信号：反弹持续性取决于疫情拐点 .................................................................................. 3 2. 中期信号：指数的中期拐点还取决于信用周期 ...................................................................... 4 3. 中期配置逻辑：疫情无法撼动的内生景气周期 ...................................................................... 6 4. 年报预告中哪些行业的景气度在扩散？ .................................................................................. 8 5. 附录：关于年报预告的重点数据和结论 ................................................................................ 10 5.1. 创业板年报预告透露着景气怎样的变化？ .......................................................................... 10 5.2. 行业层面：传媒、家电、农业、电气设备、汽车、电子、轻工等行业增速回升 13 图表目录 图1：SARS累计确诊人数与上证综指 ..................................................................................................... 3 图2：非典VS新冠肺炎确诊人数 .............................................................................................................. 4 图3：2003年投资增速维持30%以上 ....................................................................................................... 4 图4：三驾马车中，投资受非典影响最小 .............................................................................................. 4 图5：03年A股下行主要原因在于政策收紧 ........................................................................................ 5 图6：疫情可能延长政策发力窗口 ............................................................................................................ 6 图7：全市场当年涨跌幅分组与扣费增速分组 ..................................................................................... 6 图8：2003年全市场涨幅分组与各组扣非增速（%） ........................................................................ 7 图9：全市场涨幅分组与各组扣非增速变化率（%） ......................................................................... 7 图10：景气投资规律的驱动力切换到科技板块 ................................................................................... 7 图11：创业板业绩增速区间分布 .............................................................................................................. 8 图12：全部A股各市值分位区间，年报增速提升的公司数量占比 ............................................. 8 图13：行业各市值分位区间，年报增速提升的公司数量占比 ....................................................... 9 图14：业绩披露时间轴 ............................................................................................................................... 10 图15：2019年年报预告各大板块盈利水平 ........................................................................................ 11 图16：2019年年报预告，创业板 正向拉动和负向拉动前10的个股 ..................................... 11 图17：2019年年报预告，创业板指 正向拉动和负向拉动前10的个股 ................................ 11 图18：创业板年报预告中计提的资产减值与商誉减值 ................................................................... 12 图19：创业板指与沪深300业绩的相对变化 ..................................................................................... 12 图20：2019年年报预告各行业增速情况 ............................................................................................. 13 图21：创业板成份行业 2019年年报预告增速情况 ........................................................................ 13 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 短期信号：反弹持续性取决于疫情拐点 鼠年首个交易日3000+跌停之后，在恐慌情绪充分宣泄+外盘电动车产业链等强势板块映射双重驱动下，市场连续两日强势反弹，其中创业板指基本已收复首日跌幅。但短期来看，指数反弹的持续性仍需要充分考虑疫情的发展。 参考03年的情况，A股受非典疫情冲击最明显的阶段，是发生在病例扩散加速、国际关注度提升且国内舆论升级之后，具体为4月16日至5月13日期间的13个交易日、28个自然日。而行情的转折点是发生在疫情缓和的时候；从图形上看，也就是累计确诊人数斜率开始变缓（新增人数开始下降）的时候，这个时间点出现在当年5月初。 图1：SARS累计确诊人数与上证综指 资料来源：卫健委，Wind，天风证券研究所 当前同03年很大的一点不同在于春节休市的风险累积和互联网、自媒体的传播作用。这直接导致了鼠年前几个交易日的巨大波动（风险迅速出清、再强势反弹），后续对疫情本身的反映会更加理性。据国家卫健委数据，截至2月4日24时，全国31省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告新型冠状病毒确诊病例24324例，疑似病例累计23260例，较前一日分别增加3887例、3971例，确诊数量仍在快速上升，且拐点出现的时间也存在不确定性。因此我们认为，在近两日的超跌反弹之后，具备持续性的反弹信号仍需等待。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图2：非典VS新冠肺炎确诊人数 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 中期信号：指数的中期拐点还取决于信用周期 仍然先参考03年的逻辑和经验。当年在非典疫情出现拐点之后，市场迎来了为期一个月的反弹。6月中以后，市场再度进入下行区间长达半年之久，但这一阶段的下跌逻辑已经与非典关系不大，而主要在于政策的收紧。 03年市场最主要的背景是，90年代末启动的、由房地产引领的投资周期仍在上行区间。03年固定资产投资增速始终维持在30%以上，即使是非典期间，投资也是三驾马车中受疫情影响最小的。 图3：2003年投资增速维持30%以上 图4：三驾马车中，投资受非典影响最小 资料来源：W
