金融市场分析周报：中美高层会谈激烈交锋，避险情绪上升，长债收益率小幅下行

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报:（2021.03.15-2021.03.19）中美高层会谈激烈交锋，避险情绪上升，长债收益率小幅下行 中航证券研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562525 邮箱：chengg@avicsec.com 2021年3月22日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ 经济数据：低基数和经济持续复苏下，主要经济指标同比均大幅增长，制造业投资小幅回落。经济稳定恢复、外部需求改善、就地过年及低基数共同推动下，前两个月工业生产、消费、投资、出口同比均实现大幅增长，即使剔除低基数因素，数据也显示经济复苏动力仍在。不过各指标之间恢复仍不平衡，强劲出口带动工业生产快速复苏，但投资、消费尚未恢复到疫情前水平，预计短期宏观政策不会出现大转向，托底政策将继续支持经济恢复平衡，货币政策将与经济复苏保持基本匹配，国内消费回暖可期，制造业投资动力十足，预计经济将在年中至下半年基本恢复到正常水平。 ⚫ 央行的公开市场操作及资金面：央行公开市场操作完全对冲到期量，本周资金面维持宽松，下周公开市场操作到期有限，关注跨季对于资金市场的影响。本周央行公开市场累计进行了500亿逆回购操作，本周共有500亿元逆回购到期，因此本周完全对冲到期量。本周一央行进行了1000亿元一年期MLF操作，旨在续作本周二1000亿元的MLF到期。资金面整体继续维持宽松态势。由于缴税走款的影响，部分期限利率上涨，另外随着跨季的开始，14d利率本周四、周五上涨明显。后半个月关注跨季以及财政支出投放对于货币市场的影响。 ⚫ 利率债：若4月缴税带动资金面收紧，叠加地方债供给加速，预计长债收益率上行，将带来较好的配置时机。对国内债市而言，美债收益率继续上行可能性较大，海外市场对国内债市影响仍然偏空。基本面来看，1-2月经济数据表现有所分化，并未对债市提供清晰的信号。近期央行中长期流动性投放较为谨慎，由于3月资金宽松央行无法通过公开市场操作来传递政策信号，4月流动性需求因素较多，叠加地方债供给或逐步加速，若央行操作未及时对冲流动性，或向市场释放偏紧信号，带动资金价格边际上行，进而引起债市调整。预计4月资金缺口较3月显著放大，或迎来货币政策释放政策信号的时间窗口，若货币政策偏紧，资金面临收紧风险，收益率或进一步上行，带来更好的配置窗口和交易时点。 ⚫ 可转债：权益市场震荡下行，转债市场与权益市场趋势一致，各市场涨跌不一但再次显示出抗跌性，关注顺周期、疫情退出的交易逻辑、TMT、高端制造、公用事业、大金融板块、债底保护较强的中低平价券等。本周权益市场震荡下行，周五中美高层战略对话启动后权益市场遭遇下挫，可转债市场与权益市场趋势一致，各市场涨跌不一但再次显示出抗跌性。逻辑上，权益市场基本面还未出现拐点、情绪指标也并没有见顶，股指走熊的可能还不大，中期大概率仍有温和向上机会，近期转债性价比已明显改善、前期个券估值分化的现象也有一定缓解，建议关注顺周期、疫情退出的交易逻辑、TMT、高端制造、公用事业、大金融板块、债底保护较强的中低平价券等。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 权益市场：权益市场：短期继续二次探底，负反馈接近尾声 关注军工、消费服务及银行等低估值板块。本周市场表现为区间震荡，市场将进入二次探底阶段，大概率以时间换空间等待市场情绪与估值泡沫的出清。当前主线尚不清晰，次新股表现较为活跃，以高景气CXO和军工板块为代表的核心资产率先企稳。市场逐渐适应美债收益率扰动，未来将进入盈利主导阶段；短期受中美战略会议对话利空扰动，但符合市场预期。随着一季报披露期的接近，企业业绩复苏性增长以及持续宽松的流动性环境为市场提供有效支撑。展望后市，上证指数将回踩并确认前期3328.31点的支撑，恐慌情绪短期有所削弱，基金负反馈效应对市场依旧存在压力但接近尾声。策略方面，持续关注经济复苏主线；自下而上深挖一季报超预期或业绩拐点的优质成长股、业绩反转且估值偏低的绩优公司以及仅估值的高景气核心资产。行业配置上，建议关注高景气军工产业链、受益于复苏预期的消费服务业以及地产银行周期等低估值板块。 ⚫ 黄金：美联储维持宽松政策推动金价上涨，但美债收益率上升也抑制了金价涨幅。金价尽管涨幅不大但仍实现连续两周上涨，一方面美联储本周再次重申在近三年内都将维持当前较低利率，保持较为宽松的货币政策，并对美债收益率的上涨表示出容忍态度，刺激了金价上涨，但另一方面经济复苏不断推动美债收益率飙涨，也限制了金价涨幅。短期内美债收益率将继续震荡上行，仍对金价形成压制，但中长期，金价在货币宽松和大规模财政政策刺激下，通胀预期上升或将推动金价进入上涨通道。 ⚫ 原油：欧洲暂停接种牛津疫苗、伊朗等供给增加导致油价大跌。欧洲多国暂停接种阿斯利康疫苗，原油需求前景受损，导致油价连续回调，尤其是法国宣布为期一个月的封锁后，油价周四更是暴跌，不过随着欧洲、世卫组织等力挺阿斯利康疫苗及多国陆续宣布重启接种，油价开始反弹。欧美疫情出现第三波反弹的可能性及伊朗等国家原油供给增加将在一段时间内对油价产生压制，油价将在每桶65美元上下波动。 ⚫ 黑色产业链：需求季节性回暖及政策限产推动黑色系价格上涨，焦煤大涨。螺纹钢需求仍处于季节性复苏阶段，同时部分地区限产政策导致产量下降，螺纹钢价格继续上涨，在环保政策收紧下，预计螺纹钢供给端压力将持续，不过旺季期间需求释放强度有待进一步验证，价格进一步上行需要更强需求预期的支撑。双焦价格随着下游需求增加继续上涨，焦煤涨幅较大主要是环保政策突然收紧的结果。随着下游需求回暖和库存下降，双焦价格仍有上涨的预期。 ⚫ 人民币汇率：美元持续走强，美国国债收益率走高，人民币兑美元汇率回调。本周四凌晨3点美国联邦公开市场委员会公布最新利率决议，将维持基准利率0%-0.25%区间不变，维持超额准备金率0.1%不变，维持贴现利率0.25%不变，基本上符合市场预期。同时美联储声明将维持货币政策宽松，美国复苏程度远没有达到疫情发生前程度，通胀对于货币政策的影响有限等。本周美国国债收益率继续保持上涨态势，于本周周中一度升破1.75%。美元持续走强，美元指数虽一度于周四调整，但随后快速反弹，并于周五突破92，达到一周高点。在美元走强的影响下，人民币兑美元中间价及即期汇率双双回调。 风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 经济数据 ....................................................... 4 1.2每周要闻 ....................................................... 8 二、 固定收益市场分析 ............................................. 9 2.1资金面分析 ..................................................... 9 2.2利率债走势分析 ................................................ 10 2.3 存单与信用债分析 .............................................. 11 2.4可转债分析 .................................................... 13 三、 主要资产价格分析 ............................................ 14 3.1 权益市场分析 .................................................. 14 3.2 黄金市场分析 .................................................. 17 3.3 原油市场分析 .................................................. 18 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 19 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 20 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 低基数和经济持续复苏下，主要指标同比均大幅增长，但制造业投资小幅回落 经济稳定恢复、外部需求改善、就地过年及低基数共同推动下，今年前两个月主要经济指标同比大幅增长，即使剔除低基数因素造成的数据失真后，数据也显示经济复苏动力仍在，不过各项指标恢复不平衡，强劲出口带动工业生产快速复苏，但投资、消费尚未恢复至疫情前水平。国家统计局3月15日公布的数据显示，1-2月经济指标同比均增长30%以上。供给端看，1-2月规模以上工业增加值同比增长35.1%，创下纪录最高。需求端看，1-2月社会消费品零售总额同比增33.8%，为1995年1月以来最高；固定资产投资同比增35%，创下2004年4月以来最高；此前海关总署公布的1-2月以美元计的中国出口同比增长60.6%，也创下历史新高。 考虑到目前供需两端及行业修复仍不均衡，预计短期宏观政策不会出现大转向，仍以稳为主，应更注重精准滴灌。国内托底政策将继续支持经济恢复平衡，货币政策将与经济复苏保持基本匹配，因此在经济修复、疫情得以遏制及房地产竣工周期下，国内消费回暖可期，制造业投资动力十足，预计经济将在年中至下半年基本恢复到常规水平，而海外经济复苏和保持大规模财经刺激下，后续出口将保持强劲，国内外需求有望形成“共振”，主要风险在于欧美疫情近期出现第三波反弹对经济复苏可能造成拖累。 图 1：1-2月主要经济指标同比增速均在30%以上（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 在去年同期低基数、就地过年、复工复产加快推动下，工业生产已恢复至疫情前水平，制造业反弹最快。1-2月全国规模以上工业增加值同比实际增长35.1%，增速较上年12月大幅提升27.8百分点，为有数据记录以来最高。另外据统计局测算，剔除低基数因素后，1-2月工业增加值较2019年同期增长16.9%，两年平均增速8.1%，高于疫情前水平。从环比增速看，2月工业增加值增长0.69%，高出1月0.03个百分点，工业生产边际加速。 三大门类中，制造业增速反弹最快，1-2月同比增长39.5%，增速较上月提升31.8个百分点；采矿业同比增长17.5%，增速提升12.6个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业同比增长17.5%，增速提升13.7个百分点。 -30-20-10010203040506070802019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020