北新建材(000786) 2020全年实现收入168.03亿元，同比增长26.12%，实现归母净利润28.6亿元，同比增长548.28%，实现扣非归母净利润27.76亿元，同比增长17.04%；其中，Q4实现收入47.26亿元，同比增长34.8%，实现归母净利润8.54亿元，同比增长89%，实现扣非归母净利润8.08亿元，同比增长52.49%。公司业绩符合预期。2020Q4地产竣工延续复苏趋势，带动石膏板需求稳定增长。公司全年石膏板销量20.15亿平米，同比增长2.5%，平均售价5.4元/平米，同比降低3.0%，但由于单位成本同比2019年降低6.2%，公司石膏板业务毛利率同比上升2.2个百分点至35.9%，带动扣非利润稳定增长；估算对应Q4石膏板销量5.6亿平米左右，同比增长10%左右，平均售价5.5元/平米左右，环比保持稳中有升（通过提价缓解护面纸成本上升压力，整体毛利率Q4环比下降0.62pct）。分品类而言，泰山和龙牌保持快速增长，判断龙牌全年销量增速高于泰山牌；公司防水/龙骨业务增长迅速。2020年，公司防水/龙骨业务收入32.9/19.6亿元，同比增长1500%/26.6%，考虑到防水业务2019年未全年并表，我们估算公司2020年全年防水业务实际收入增速30-35%左右，在石膏板主业外增量贡献愈发显著，体现防水、龙骨业务与石膏板主业融合良好。此外由于沥青成本2020年总体处于低位，公司防水业务毛利率同比上升7.3个百分点至34.1%，进一步增厚公司整体利润。2021年竣工需求复苏利好价格传导，一体两翼支撑长期发展。
