李宁（2331.HK）：2020年业绩靓丽，未来成长和盈利抬升确定。公司公布2020年全年业绩，收入144.57亿元，同比+4.2%；净利润为16.98亿元，同比+13.3%，扣非业绩同比+34.2%。下半年收入82.76亿，同比+8.82%；净利润10.15亿，同比+44.18%；净利率12.26%，经营利润率15.28%（+4.1pct）。公司收入实现较为强劲增长，渠道质量进一步改善。公司将收入增长分同店增长和渠道数量来看：公司四季度所有平台（线下批发、线下直营、线上）同店都恢复到了正向增长，全年全平台同店增中个位数。线下渠道数量进一步缩减，年末共计6933个，其中李宁大货5912个（较H1-61），李宁YOUNG销售点数量共计1021个（较H1+11），大货店数量更加精简（渠道拆分见附表）。我们认为公司未来渠道数量是稳中有结构分布的改善，单店的店效和盈利都还有较大提升空间。公司盈利能力方面，销售费用率下降2.6个百分点，加之政府补贴和利息收入，营业利润率提至15.2%，较去年同期提升4.2个百分点，公司组织变革下效率提升的空间大。从经营方面看，公司渠道的存货周转回到与去年同期的水平，存货中新品占比进一步提升，显示了公司优秀的应对能力。公司资产负债表稳健，现金状况良好，未来仍有望提升分红率。
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