本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 稀缺国产汽车电控供应商新能源双轮驱动 ■稀缺国产汽车电控企业，业绩快速增长主营业务包括汽车发动机管理系统、汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统的研发产、销售和技术服务，产品包括汽油车和摩托车的MCU、VCU，混合动力汽车的 EMS、车 EMS 业务是主要营收来源。根据招股书用车以及 M 类乘用车，主要客户包括北汽集团等。2018~2020 年公司营收分别为2.49利润分别为 0.22 亿元、0.81 亿元、1.57 ■国家排放标准升级，公司国产化取得进展规 A 阶段自 2020 年 7 月 1 日实施，B六 EMS 系统结构更为复杂，单车价值量有所提升年公司开发了中国市场上第一款获得国六公告的至 2019 年末，公司是国内仅有的两家获得汽油机国六放公告的自主电控企业之一。根据招股书品应用车型基本已完成国六过渡。在汽车用车 EMS 领域，基本被博世、大陆和电装等跨国企业所垄断前已经获得一定的市场份额，随着公司产业化及研发项目落地升技术实力，我们预计公司市占率有望进一步提高 ■新能源电控系统技术加速储备，积极开拓乘用车在产业政策扶持的同时逐渐转向由产品端主导的市场EMS 市场规模进一步拓展。根据招股书已有部分产业化且均应用了公司的部分核心技术VCU/MCU 产品，混合动力EMS/VCU/MCU/GCU司正在积极开发完善应用于纯电动汽车产品。此外，根据招股书，在深耕汽油核心竞争力的产品的同时，公司也将在内主流乘用车 EMS 市场。 ■募投建设 ECU/VCU/MCU/GCU自动化产线生产能力：公司首次上市拟募集资金共计约与研发建设。其中，3.40亿元拟用于汽车动力控制系统产业化项目计新建年产 70 万套 ECU/VCU全自动化生产线Table_Title 2021年03月18日 菱电电控（688667.SH） 1 供应商，国产替代与业绩快速增长：菱电电控成立于 2005 年，、摩托车发动机管理系统、纯电动混合动力汽车动力电子控制系统的研发、生产品包括汽油车和摩托车的EMS，电动车的、VCU、MCU 和 GCU，其中，汽根据招股书，公司下游主要是 N1 类商主要客户包括北汽集团、东方鑫源、长安汽车2.49亿元、5.36 亿元、7.62 亿元，净.57亿元，期间业绩实现高速增长。 公司国产化取得进展：我国轻型汽车国六排放法B阶段自 2023 年 7 月 1 日实施。国单车价值量有所提升。根据招股书，2018年公司开发了中国市场上第一款获得国六公告的N1 类车型的产品；截公司是国内仅有的两家获得汽油机国六B 阶段汽油车排根据招股书，截至 2020 年上半年公司产在汽车EMS 领域，尤其是中高端乘大陆和电装等跨国企业所垄断，公司目随着公司产业化及研发项目落地，将提市占率有望进一步提高。 积极开拓乘用车市场：我国新能源车在产业政策扶持的同时逐渐转向由产品端主导的市场，规模不断扩大，根据招股书，公司纯电动车电控系统产品均应用了公司的部分核心技术，除了纯电动车EMS/VCU/MCU/GCU产品外，近年来公司正在积极开发完善应用于纯电动汽车、混合动力汽车等车型的 TCU深耕汽油、CNG 两用燃料 EMS 等具有公司也将重点拓展包括轿车、SUV、MPV自动化产线，增强自主研发与配套拟募集资金共计约5.47 亿元，主要用于产能亿元拟用于汽车动力控制系统产业化项目，预全自动化生产线1 条、年产 10 万套Table_BaseInfo 股价（ Table_MarketInfo 交易数据总市值流通市值总股本流通股本12个月价格区间 Table_Chart 股价表现资料来源 升幅相对收益绝对收益 Table_Report 相关报告 -18%-8%2%12%22%32%42%2020公司深度分析 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 买入-A 首次评级 （2021-03-18） 103.68元 交易数据 总市值（百万元） 5,349.89 流通市值（百万元） 1,228.01 总股本（百万股） 51.60 流通股本（百万股） 11.84 个月价格区间 101.81/124.50元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.25 -1.71 -24.59 绝对收益 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn 相关报告 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03菱电电控汽车零部件III上证指数 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 MCU/GCU 全自动化生产线 1 条；5,680建设；1.5 亿元拟用于补充流动资金。 ■盈利预测及投资建议：我们预计公司亿元、13.33 亿元、15.35 亿元，归母净利润分别为3.74 亿元，首次覆盖，予以“买入-A ■风险提示：汽车行业市场波动及市场竞争风险商用车市场的风险；新产品市场拓展不及预期的风险高的风险；新冠疫情、进口限制、贸易摩擦片采购风险；公司技术开发服务收入无法持续增长风险 (百万元) 2019 2020主营收入 535.7 762.4净利润 81.2 156.8每股收益(元) 1.57 3.04每股净资产(元) 4.63 7.67盈利和估值 2019 2020市盈率(倍) 65.9 34.1市净率(倍) 22.4 13.5净利润率 15.2% 20.6%净资产收益率 34.0% 39.6%股息收益率 0.0% 0.0%ROIC 49.5% 58.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 2 5,680万元拟用于研发中心平台项目。 我们预计公司2021年~2023年收入分别为10.54归母净利润分别为2.44 亿元、3.31 亿元、A”投资评级。 汽车行业市场波动及市场竞争风险；外资品牌大规模进入新产品市场拓展不及预期的风险；客户集中度较贸易摩擦、晶圆产能短缺导致的芯公司技术开发服务收入无法持续增长风险。 2020 2021E 2022E 2023E 762.4 1,053.6 1,333.3 1,534.6 156.8 244.0 330.6 373.7 3.04 4.73 6.41 7.24 7.67 13.70 20.10 27.35 2020 2021E 2022E 2023E 34.1 21.9 16.2 14.3 13.5 7.6 5.2 3.8 20.6% 23.2% 24.8% 24.4% 39.6% 34.5% 31.9% 26.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 58.9% 55.1% 46.2% 60.2% pOrOqOpRmOuMtMzRmOqQpM9PaOaQnPqQpNmNeRoOmPeRrQuN6MnMrMwMtPvMMYsRpM 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 稀缺国产汽车电控企业1.1. 深耕汽车EMS1.2. 业绩高速增长2. 商用货车产品已获一定市场份额2.1. EMS是发动机系统和整车的核心部件2.2. N1和交叉乘用车市占率逐年提高3. 《路线图2.0》指明远期新能源车辆格局4. 国内稀缺国六供应商4.1. 中国市场仍处于被跨国4.2. 公司是国内稀缺的国六类汽油机供应商5. 募投增强产品产业化6. 盈利预测 ................................7. 投资建议 ................................8. 风险提示 ................................8.1. 汽车行业市场波动及市场竞争风险8.2. 外资品牌大规模进入商用车市场的风险8.3. 新产品市场拓展不及8.4. 客户集中度较高的风险8.5. 新冠疫情、8.6. 公司技术开发服务收入无法持续增长风险 图表目录 图1：公司股权结构情况图2：主要产品示意图图3：公司主营业务收入中各类业务收入构成图4：2017-2020年公司营业收入情况图5：2017-2020年公司归母净利润图6：按照产品和服务类别划分的营业收入构成情况图7：各期公司满足国六图8：公司汽车EMS图9：公司主营业务按照产品类别划分的毛利率情况图10：2017-2020年公司各项费用率情况图11：研发费用和费用率图12：公司技术研发人员数量图13：汽油EMS、图14：EMS功能示意图图15：2017~2020年我国汽车产量与图16：公司目前的市场主要集中在 ................................图17：2005~2020年我国汽车图18：2005~2020年我国乘用车产量3 稀缺国产汽车电控企业，业绩高速增长 ................................................................EMS产品多年，技术储备充足 ................................业绩高速增长，盈利能力加强 ................................................................商用货车产品已获一定市场份额，拓展乘用车提高业绩天花板 ................................是发动机系统和整车的核心部件 ................................................................和交叉乘用车市占率逐年提高，未来积极拓展M1乘用车市场指明远期新能源车辆格局，EMS市场总量增加 ................................内稀缺国六供应商，有望发力国产替代 ................................................................中国市场仍处于被跨国EMS厂商垄断的状态 ................................公司是国内稀缺的国六类汽油机供应商 ................................募投增强产品产业化 ................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................汽车行业市场波动及市场竞争风险 ................................................................外资品牌大规模进入商用车市场的风险 ................................新产品市场拓展不及预期的风险 ................................................................客户集中度较高的风险 ..........