深度报告：北斗高精度定位领军企业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 信息技术 [Table_StockInfo] 中海达(300177) 增持 通信 2018年06月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 447/317 总市值/流通(百万元) 6,333/4,488 上证综指/深圳成指 2,890/9,410 12个月最高/最低(元) 15.43/8.93 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不 任何第三方的授意、影响，特此声明。 首次覆盖 北斗高精度定位领军企业  老牌北斗卫星导航企业，价格战后再起航 公司是老牌北斗卫星导航定位企业，上市以来以22.5%的复合增速快速发展。在2015年行业价格战的影响结束后，公司近两年业绩全面反转，并以一个更全面和成熟的姿态走上了更高速的发展轨道，业绩弹性巨大。公司注重产品研发和销售渠道建设，每年14%的高研发投入打造了丰富的产品线，并向下游系统集成及运营两个领域不断拓展。同时，覆盖全国并不断向海外延伸的行业最领先的销售网路的建立，使得公司业务张力十足。目前公司打造了北斗+精准定位装备、北斗+行业应用软件及方案集成、北斗+时空数据、北斗+运营及设计服务四大产品线，全面覆盖北斗产业链。  外延并购拓展能力边界，子公司潜在利润空间巨大 公司拓展产品线及新业务领域以内生+外延两种方式共同展开，上市之后进行了多项外延并购，完成声呐、光电、激光雷达、UWB超宽带、惯导等多种技术的布局，并形成了强大的战略资源整合能力。但公司众多子公司处于培育期，还未对整体利润形成正贡献，拉低整体利润率水平。随着这些子公司的成熟并扭亏，公司释放利润的空间巨大。  立足精准位置信息，布局八大领域，全面享受行业发展 我国卫星导航与位置服务产业总体产值2020年有望达到4000亿，北斗将拉动2400-3200亿元规模。目前北斗进入全球布局+高精度建设阶段，高精度应用市场空间广阔。公司在此背景下布局八大应用领域，有望充分享受行业高增长。  全面实施股权激励，看好公司长期发展，给予“增持”评级 公司2018年5月实施股票期权激励计划，未来三年考核目标为收入增速不低于20%。公司2018年经营计划提出营业收入不低于13亿元，较上年同期增长30%，净利润不低于1亿元，较上年同期增长约50%的目标。我们看好行业发展和公司产品及市场能力，预计公司2018-2020的归母净利润为1.07、1.76、2.50亿元，对应当前市值PE为59、36、25倍，给予“增持”评级。  风险提示 下游需求下降风险；子公司并购整合不达预期风险；行业竞争加剧风险 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,021 1,327 1,744 2,301 3,034 (+/-%) 33.3% 30.0% 31.4% 31.9% 31.9% 净利润(百万元) 67 107 176 250 327 (+/-%) 254.9% 59.3% 65.3% 41.9% 30.5% 摊薄每股收益(元) 0.15 0.24 0.39 0.56 0.73 EBIT Margin 7.6% 10.6% 13.7% 15.2% 15.2% 净资产收益率(ROE) 4.0% 6.0% 9.1% 11.7% 13.5% 市盈率(PE) 93.4 58.5 35.6 25.0 19.1 EV/EBITDA 54.6 37.3 24.0 17.4 13.8 市净率(PB) 3.38 3.21 2.96 2.67 2.36 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18上证指数中海达16636494/14519/20180626 16:04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 我们看好行业发展和公司技术储备，预计公司2018-2020的归母净利润为1.07、1.76、2.50亿元，对应当前市值PE为59、36、25倍，给予“增持”评级。 核心假设或逻辑 我们将各业务进行分拆，具体每项的预测如下。 表 1：公司业务收入拆分 收入预测 2016 2017 2018E 2019E 2020E 北斗+精准定位装备 收入 70006 83617 100341 120409 144491 增长率 21.82% 19.44% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 43.82% 50.84% 51.00% 52.00% 52.00% 北斗+行业应用软件及方案集成 收入 6558 7836 13320 19981 27973 增长率 3.57% 19.49% 70.00% 50.00% 40.00% 毛利率 49.74% 48.29% 50.00% 50.00% 50.00% 北斗+时空数据 收入 6336 13938 27877 50178 增长率 120.00% 100.00% 80.00% 毛利率 47.63% 50.00% 52.00% 54.00% 北斗+运营及设计服务 收入 4291 5149 6178 7414 增长率 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 59.47% 60.00% 60.00% 60.00% 合计 收入 76564 102079 132748 174445 230056 增长率 20.01% 33.32% 30.04% 31.41% 31.88% 毛利率 44.32% 50.81% 51.14% 52.05% 52.45% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 核心假设：（1）产品毛利率有稳步提升趋势（2）收入增速30%以上 与市场预期的差异之处 我们认为公司各子公司未来创造利润的潜力巨大，公司产品能力优异，着力将北斗技术与各行各业结合，有望充分享受行业发展。 股价变化的催化因素 政策推动北斗快速发展、公司核心技术和产品不断突破。 核心假设或逻辑的主要风险 竞争加剧导致毛利率下降；下游需求下降。 16636494/14519/20180626 16:04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 估值与投资建议 ........................................................................................................... 6 DCF估值 ............................................................................................................. 6 估值的敏感性分析 ............................................................................................... 7 相对法估值 .......................................................................................................... 7 投资建议 .............................................................................................................. 7 老牌北斗卫星导航企业，价格战后再起航 .................................................................... 8 建立全国经销商网络，并成功拓展海外市场 ........................................................ 9 公司注重研发，打造深厚产品能力 ...................................................................... 9 四大产品线实现北斗全产业链覆盖 .....................................................................11 外延并购拓展能力边界，子公司潜在利润空间巨大 ................................................... 17 立足精准位置信息，布局八大领域，全面享受行业发展 ............................................ 20 卫星导航与位置服务产业高速发展，北斗进入高精度时代 ................................. 20 高精度应用领域广阔，未来发展潜力巨大 .......................................................... 22 公司立足高精度位置信息，探索与各行各业的结合 ........................................... 23 全面实施股权激励，看好公司长期发展 ..................................................................... 27 限制性股票激励计划+股票期权激励计划，实施全面人才激励 ........................... 27 看好公司长期发展，给予“增持”评级 .................................................................. 27 风险提示 .................................................................................................................... 28 附表：财务预测与估值............................................................................................... 28 国信证券投资评级 ...........................................................................................