天风：旅游行业交流纪要-清明五一小长假来临，需求释放，复苏正当时20210315

时间：3月15日（周一）晚上19：30出席：天风副所长/商社首席刘章明商社高级分析师王泽华商社分析师李珍妮一、基本判断我们其实已经在关注疫情后可选消费的布局，市场其实最近相关的一些细分板块表现也比较强势，从逻辑上来讲是比较容易推理的。第一，整个海外疫情的每日新增数据的下降带来的国内和国际未来旅游活动恢复的预期，会对市场整个板块的边际改善会有提前的躁动。第二，从我们跟踪的公司情况上，相关的信息表明疫情影响在逐步消除。比如说国内有的头部出境游公司在3月初的时候已经拿到日本的两家旅行社所发来的offer，日本可能会在3月底、4月初的时候放开10天的商务签，这是个非常重要的信号。中国现在跟很多国家推动国际旅行，未来有国际旅程码回来之后是否就不需要隔离，这个问题其实也是比较重要的点。第三，国内旅游更多的还是在周边，尤其是今年出差就地过年，居民的出游需求其实是被压制的。但是我们现在了解到一家比较头部的旅游公司，今年一二月份虽然因为就地过年，只恢复到19年的20%-30%，但是在3月8号以后，整体游客数上升的速度还是很快的，其实也能够印证最近的一些影视类公司股价相关的表现。随着未来国际旅行会慢慢恢复，口岸等相关政策会慢慢出来，带动相关的免税业务的结构的变化。第四，今年很重要的主题是5月4号的北京环球影城开业，开业直接受益的是王府井和首旅酒店两家公司。这是基本的判断。二、疫后全球经济复苏，中国消费势头强劲①2020年全球经济受疫情冲击较大，但各国经济表现不同，控制控制疫情的差异与经济复苏程度正相关。世界银行、联合国、国际货币基金组织（IMF）、经济合作与发展组织(OECD)等国际机构分别发布报告，预计2020年全球经济将萎缩，区别从3.5%至4.3%不等。美国商务部1月28日公布的首次预估数据显示，受疫情冲击，2020年美国实际GDP萎缩3.5％。欧盟统计局初步数据显示，2020年欧元区经济下滑6.8％，欧盟经济下滑6.4％。日本2月15日公布的初步统计结果显示，2020年GDP下降4.8％。韩国经济萎缩1%。世界银行最新预测，2020年撒哈拉以南非洲经济下降3.7%。而中国经济表现一枝独秀，在世界主要经济体中率先实现正增长。②2021年经济复苏确定性较强，且与疫苗的接种密切相关。经济合作与发展组织(OECD)12月初发布的展望报告中预计，2021年全球经济将增长4.2%，且呈现出前低后高的“V型”走势，上半年仍受疫情延续影响，下半年将进入真正复苏。疫苗决定复苏的进程，全国经济呈现阶梯修复。全球经济复苏的分化在不同的国家、不同产业、不同人群之前产生。虽然冬季新一波疫情仍在蔓延和反复，包括美国单日新增病例持续在10万人以上，欧洲多国再度封城。但疫苗的研发和接种已经取得突破性进展，全球处于研发中的疫苗超过200种，其中已有10种疫苗通过第三阶段临床试验并获得承认。中国疫苗接种剂量位于全球第二，达到6498万，美国排名第一，为1.07亿，英国第三，为2522万。英国 疫苗接种比例达到37.2%，美国为31.6%，中国为3.7%。③中国消费已经强势复苏。1-2月社零数据发布，社零总额同比增长33.8%，较2019年同期增长5.6%。消费已经先行回温，工业生产随着复工推进不断提升，贸易开放逐渐回到正轨。我们认为与宏观经济复苏相关度比较高的可选消费行业、与海外市场相关度高的顺周期板块、在疫情中受到剧烈冲击的旅游行业反弹明显。三、国内旅游政策松绑，清明五一小长假延长，被抑制的旅游需求即将的得到释放①文旅部发布关于进一步加强剧院等演出场所、上网服务场所、娱乐场所常态化疫情防控工作的通知。不再统一限制接待消费者人数比例，放开了原本75%的政策红线。同时，进京政策松绑进一步增强旅游恢复信心。自3/16零时起，北京放开对于低风险地区人员进返京的7日内核酸检测证明要求，北京的机票和火车票等预定显著上涨。②清明五一小长假放假安排确定，假期时间延长助力旅游需求释放。国务院正式发布部分节假日安排的通知，清明节调休后共放假3天（4/3-4/5），五一共放假5天（5/1-5/5）。随着清明和五一小长假的临近，旅游热度不断上升。数据显示，清明假期国内机票预定量已接近2019年同期水平，酒店预订量增长明显，同比增长4.5倍；五一期间的酒店预定量较2019年增长53%。③去年国内受疫情影响，旅游消费基数较低。文旅部数据显示，2020年度国内旅游人数28.79亿人次，较上年减少30.22亿人次，下降52%，国内旅游收入2.23万亿元，较上年减少3.5万亿元，下降61%。今年顺周期的增长，是确定的、可以预期的。我们认为，应继续抓住疫后复苏趋势，深挖估值低且受益于旅游需求释放的板块。四、出境游、免税：国际客流恢复+疫苗推动市内免税、机场免税及出境游相关标的业绩恢复免税方面，在此时间点建议重点去关注一下王府井。第一，整个疫情后的整体恢复情况来看，有税业务恢复的很好。1-2月份社零数据也可以看出整个百货里面的主力业态，例如化妆品、黄金珠宝，都是有非常明显的增长，哪怕是相较于19年的同期，都有很明显的增长。所以王府井百货的有税主业恢复的很好。常态情况下，王府井的百货的业务基本上是在10个亿的利润左右，所以今年我们觉得至少也是能够恢复到相关水平的。第二，免税方面，分为两部分，一部分是机场和室内，另一部分是海南离岛免税。机场、室内这方面，可能令各位投资者比较关注的问题在于为什么这么长时间没有开出来门店，因为王府井的机场和室内店，其实都属于出境免税，进出境免税必须要有出入境记录才能够发生购买。这部分在整体抗疫的环境下，没有国际客流，因此一门店开出来没有意义，另外国家的相关部委做门店的批复也会考虑整体现在的抗疫情况，在整体国家抗疫的情况下，门店开设的批复与抗疫形势不太相符。所以门店的预期延后了一些。但是目前，首先海外的疫苗的接种的比例在持续的拉升，其次整个国内的抗疫情况恢复的比较好，整个国际客流有恢复趋势，这时候的王府井机场店、室内 店有希望能够加速获得国家相关部委的批复，最后，国人室内免税店的政策，可能也会加速落地。所以这对王府井的机场机场店和室内店都是非常明确的利好。免税另外一部分，海南免税业务：海南这边王府井今年年初的时候也和海南最大的国企海南橡胶，海南农垦在岛民免税方面合作，岛民免税政策预计可能会在博鳌会议前后会推出来，海南橡胶肯定能够做岛民免税这部分业务。岛民免税业务在前期预计会是相对来说比较有限制性的免税业务。所以王府井和海南橡胶一起推进，第一是有利于公司在免税方面积累经验，第二海南橡胶的土地在海南的全境都有很强的物业优势，能够跟王府井做商业上的协同，第三王府井跟海南橡胶合作能够在下一轮海南的离岛免税招标里获得一定的优势。所以我们觉得在整个疫情平复、国际客流恢复的大背景下，现在时间点的王府井值得要重点关注。现在公司估值20倍出头，性价比较高，免税业务也会有希望能够在整体疫情平复的情况下加速落地。这个时间点强烈推荐王府井。我们看到海南免税是从去年7月份的自贸港政策和海南免税的购物政策出来之后，销售呈井喷式发展。游客的转化率、免税店的转化率和客单价的持续的拉升，比较重要的体现就在于观测春节的7天销售、三亚或整个海南的航班的起降次数和游客的吞吐量。疫情期间旅客吞吐量其实是要比去年十一要少的，但是整个春节期间的销售达日均两个亿，比去年十一的日均1.3个亿的销售数据要好。这说明第一虽然游客少了，但是转化率是提升了，这部分的转化仍有提升的空间。另外，客单价还在拉升，所以说品类的丰富度的提升，货品充足度的提升都会有比较明显的拉升。有投资者担心国际客流会不会对海南有一定冲击，我们觉得应该还是要从数据的角度来去思考问题。我们观测到去年整个海南的旅游人次全年有20%到30%的下降。但是由于购物政策免税政策的发布，刺激了整个海南的免税消费，海南的旅游人次跟出入境的旅游人次相比，其实还是非常小的一部分。所以海外的国际客流的恢复，对海南的边际影响或较小。免税里中免也值得重点去关注和布局。海南这边随着后续的规模的增长，供应链优势和价格优势的建立，稳定性和确定性还是很高的。今年中免在海南的目标销售是500亿，全年海南完成600亿的销售确定性强。中免今年预计利润是在120亿以上。如果中免下半年可以参与到岛民免税，可能会额外增加几个亿的利润。中免今年以及以至于明年的业绩确定性还是非常高的。出境游方面，建议关注凯撒和众信。刚才也提到相关的出境游企业，也开始陆续接到海外的一些相关部门的一些通知，有陆续放开出境游的趋势。所以这些出境游企业的主业有希望能够在今年开始有恢复的趋势，凯撒旅业一方面是主业出境游的恢复，另外公司是整个东京奥运会中国区门票的独代。另外本身公司也在免税方面做一些拓展。五、国内长线旅游：推荐具备核心优质旅游资产的景区和有能力承接全国旅游需求的景区出境游的恢复收到海外疫情影响，当前确定性更高的是国内游，尤其是国内长线旅游。自2020年1月底受疫情压制以来，已经接近14个月时间，市场长线旅游需求没有得到较好的满足。包括春节黄金周受就地过年政策，周边游情况较 好，但依然压制了长途旅游消费。随着此次清明和五一小长假的临近，热门长线旅游目的地的预订量明显提升。推荐具备核心优质旅游资产的景区和承接全国旅游需求的景区。从各个区域热门线路及上市公司来看：西南：峨眉山A、丽江股份、桂林旅游、云南旅游等西北：西域旅游、西安旅游华东：黄山旅游、中青旅（乌镇）华北：长白山、中青旅（古北水镇）华南：张家界海南：复星旅文、大东海A等其他：三特索道、天目湖业绩反转情况：从去年一季报来看，各大景区和旅游公司，基本处于净亏损状态。从去年三季报情况，除了人文类和演艺类景区，以及丽江股份、西安旅游、九华旅游实现盈利之外，其他旅游公司均处于亏损。预期今年一季度会出现明显的业绩反转，打平或实现盈利。且我们判断，景区的表现与经济复苏相似，呈现出前低后高的“V型”走势。目前均处于历史估值最底部水平：峨眉山A（13倍，13-58X）、丽江股份（14倍，13-41X）、桂林旅游（30倍、24-104X）、黄山旅游（27倍，11-68倍）、中青旅（11倍，11-48倍）、长白山（30倍、25-75倍）、复星旅文（12倍，8-18倍）【中青旅】乌镇2021年春节小长假接待游客9万人次，约为2019年春节两成；营收约为2019年春节三成；人均消费超过200元，较2019年春节增长约40元。古北水镇受益于就地过年的政策，2021年春节小长假接待游客近6万人次，约为2019年春节八成；营收与2019年春节持平；人均消费近600元，较2019年春节增长100元以上。古北水镇2021年春节日均游客约8200人，元旦小长假日均游客约2400人。乌镇2021年春节日均客流约13000人，元旦小长假日均客流约10000人。【复星旅文】三亚亚特兰蒂斯：2021年2月11-26日（除夕至十五的16天期间），复星旅文·三亚亚特兰蒂斯也迎来了游客出游的高峰，度假区共接待游客近30.1万人次。在客房入住率方面，该十六天的平均入住率达到86%，客房平均售价超3,196元（含服含税），其中2月18日至25日期间平均入住率超90%。2月17日，携程发布的相关数据显示，三亚·亚特兰蒂斯位列春节期间最受欢迎的酒店TOP10的首位。2021年春节期间，ClubMedJoyview北京延庆度假村取得了开业以来的最好黄 金周表现，2月7日到22日中有十晚入住率实现100%，其它时间此数据也是居高不下，周营收高达750万元，相比2020年国庆黄金周增长15%。此外，ClubMedJoyview安吉度假村也在“就地过年”倡议下，从1月开始发力浙江省内的客户营销，江浙沪地区部分消费力也在春节假期得到大力释放，度假村自年初一至年初七的七天平均入住率接近80%。【黄山旅游】春节期间，黄山高铁北站运送旅客3.67万人次，长假期间，主要是以本地人和省内等周边地区为主。节日期间，黄山市共接待游客177.5万人次，同比去年春节增长30倍（20年仅开放前2天），较19年恢复61%。旅游总收入8.6亿元，同比