油脂油料白糖策略日报：马棕3月产量增幅扩大，另美豆出口欠佳

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -5%0%5%10%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 油脂油料白糖组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-03-17 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 马棕3月产量增幅扩大，另美豆出口欠佳 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据SPPOMA ，马棕产量3月1-15日产量环比上月同期+62.00%，1-10日环比+15.32%，1-5日环比+25.32%。点评：棕榈油产量增幅先缩后明显扩大，利空马棕价格。 （2）美豆：NOPA数据显示，2月大豆压榨量422万吨，远低于市场预期的458.9万吨，且降低至17个月最低。USDA数据显示，3月11日当周，美豆出口检验量51.88万吨，较上周减少12.9%。点评：美豆国内压榨和美豆出口检验数据欠佳，制约美豆涨幅。 （3）白糖： Platts报告显示，截至3月11日，泰国甘蔗入榨量共计6554万吨。开榨的57家糖厂中，有33家已经收榨，其余糖厂日榨蔗能力合计为16万吨，预计本榨季最终甘蔗入榨量为6600万吨，比去年的7480万吨下降了12%。然而，就糖产量而言，产糖率的上升抵消了部分甘蔗产量下降带来的影响，糖产量预计为746万吨，较去年下降10%。点评：泰国减产在预期之内。 宏观面与基本面相互博弈，令板块震荡分化。操作上，建议趋势策略上，棉花长线多单续持，苹果空单续持。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：马棕3月产量增幅扩大，抑制油脂价格 逻辑：棕榈油，马棕3月截止目前出口降幅收窄，产量增幅扩大；豆油，巴西大豆收获进度环比继续上升，另后期关注豆油收储传闻延续性；菜油，虽菜籽库存环比上升明显，但菜油库存仍处低位，且上半年到港量增幅有限。需求方面，据天下粮仓数据，下游提货累计同比增幅持稳，但成交累计同比降幅扩大。 综上，原油价格坚挺、收储传闻、及国内食用油库存同比仍偏低等，使油脂价格高位震荡；但中长期基本面上，拉尼娜令今年棕油增产预期不改，部分机构已预计3月产量增幅扩大，南美大豆到港量至6月前边际将呈递增，及国内下游仍处于消费淡季等，预计国内供需长期趋于宽松仍为主基调。故综合宏观面、基本面等因素，预计油脂价格近强远弱格局延续，中长期上仍维持油脂价格轴心下移预期。后期继续关注下游成交情况。 操作建议：观望。 风险因素：原油价格大幅波动，收储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：美豆高位震荡，连豆粕探底进行时 逻辑：短期看，受累于出口检测和压榨数据，美豆高位震荡。连豆粕经过前一周大幅下挫，底部逐渐探明，但上涨动力不足。南美大豆未来两个月集中到港，供应压力持续，国内生猪补栏启动及幅度仍有待观察。中期看，美豆/玉米比价处于历史同期高位，3月底种植意向报告或高于2月展望论坛。但即便增面积，美豆库消比仍在低位，而美国干旱天气引发春播延迟担忧。料美豆带动连粕先抑后扬。长期看，中国进口大豆量大，2021年或刷新历史记录。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求长期看好，底部抬升，涨幅依赖于北美新作面积及产量。总体上，维持蛋白粕牛市判断的。短空长多；结构性机构好于趋势性机会。 操作建议：期货：M2105多单移仓至9月合约并续持（2月3日3300-3400区间建仓，2月23日加仓）；5-9反套续持。逢高做空豆菜粕价差。期权：做空波动率。 风险因素：疫情大面积爆发;南美豆产量大增 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点:商品分化，郑糖无大驱动 逻辑：近期商品分化，郑糖亦无大驱动，2月产销数据表现一般，本月关注进口数据。前期，郑糖在商品整体走强带动下，有所上涨，但整体涨幅一般；长期看，食糖及糖浆进口大增，对多头打击较大，郑糖节后面临消费淡季，难有大涨。食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋。中长期来看，进口大增，国内产量增加，郑糖面临压力较大。外盘方面，巴西新年度仍维持高制糖比，印度方面，食糖产量同比大增，出口补贴同比大降，出口缓慢。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 棉花 观点：短期维持震荡，关注宏观事件影响 逻辑：近期宏观影响较大，棉花维持强势，最新的3月的USDA数据显示全球期末库存继续下降，利好棉花。最新的美国农业部展望报告显示，美国新年度棉花种植面积或小降；中期看，中国及欧美疫苗大量接种，美国政府重点转向抗疫和发展国内经济，中美经贸协议或重新评估，宏观偏利多，对棉花形成利多；但内外价差较大、人民币升值预期、套保压力施压郑棉；长期来看，全球棉花供需有所好转，后期价格重心或逐渐上移。 操作建议：多单持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 -700-600-500-400-300-200-10001002003002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-700-600-500-400-300-200-10001002002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 -1000-800-600-400-20002004006002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-250-200-150-100-500501001502002502020/11/092020/11/192020/11/292020/12/092020/12/192020/12/292021/01/082021/01/182021/01/28M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -250-200-150-100-500501001502002502020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/02/072020/02/222020/03/082020/03/232020/04/072020/04/222020/05/072020/05/222020/06/062020/06/212020/07/062020/07/212020/08/052020/08/202020/09/042020/09/192020/10/042020/10/192020/11/032020/11/182020/12/032020/12/182021/01/022021/01/172021/02/01豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表4: 油脂与粕类基差 -400-20002004006008001000120014002020/01/032020/01/182020/02/022020/02/172020/03/032020/03/182020/04/022020/04/172020/05/022020/05/172020/06/012020/06/162020/07/012020/07/162020/07/312020/08/152020/08/302020/09/142020/09/292020/10/142020/10/292020/11/132020/11/282020/12/132020/12/282021/01/122021/01/27棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-400-300-200-10001002003004005006002020/01/032020/01/182020/02/022020/02/172020/03/032020/03/182020/04/022020/04/172020/05/022020/05/172020/06/012020/06/162020/07/012020/07/162020/07/312020/08/152020/08/302020/09/142020/09/292020/10/142020/10/292020/11/132020/11/282020/12/132020/12/282021/01/122021/01/27豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 图表5: 白糖与棉花跨期价差 -150-100-500501001502002502020/08/032020/10/032020/12/03SR9-1 元/吨SR1-5 元/吨SR5-9 元/吨-300-200-10001002003004005002020/11/182020/11/252020/12/022020/12/092020/12/162020/12/232020/12/302021/01/062021