零售行业周观点：百货行业估值处于历史低位，继续推荐核心组合

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业周观点·零售行业 2018年6月25日 百货行业估值处于历史低位,继续推荐核心组合 核心看点（06.18-06.24）： 1. 一周行业热点 ①大润发与苏宁重磅宣布，双方签署战略合作备忘录，将围绕中国大陆地区所有大润发门店的家电3C专区，深入合作经营。 2. 最新观点 上周组合收益-6.05%，较前一周的-8.14%有所好转；今年年初以来累计涨幅19.26%。上周CS 商贸零售指数上涨-6.32%，跑输上证指数（-4.37%），同时也跑输深证成指（-5.36%）。大润发与苏宁采取联营模式实现战略合作，发力家电3C市场；红旗连锁拟参股新公司，涉水智慧能源领域。受益于“新零售+行业回暖”趋势，珠宝行业进入集中度提升阶段，组合我们有所调整，推荐：王府井，天虹股份，周大生，苏宁易购，南极电商。 纵向与横向估值比对：百货估值处于历史低位 市盈率pe从42.74降到了21.39，下降了50.0%。目前pe的历史百分位点是10.8%，已经低于2005最低点，接近2008、2012年的最低点。 市销率ps从2000年的2.01降到了0.80，下降了60.1%。目前ps的历史百分位点是20.1%，已经处于2005、2008、2012年的底部区域。 市净率pb从2000年的3.61降到了1.66，下降了54.0%。目前pb的历史百分位点是1.40%，低于2008年、2012年最低点，接近2005年最低点，处于绝对低估区域。 对比三个指标，可以看出pb与指数走势最为吻合。纵向比较，综合pe、ps、pb的历史情况，我们可以判断目前百货处于被市场低估的阶段。 横向比较，目前我国百货的pb是1.66，和美国百货历史估值中枢2.2相比，低24.5%，和美国当下估值2.60相比，低36.2%。可以判断目前处于被市场低估阶段。 综合上述比较，我们得出结论：1.作为反映低估的指标，pb更为稳定，体现了百货的核心竞争力和安全边际；2.和国内过去18年市场比较，目前百货行业处于最低估的10%阶段；3.和美国百货的估值中枢及现阶段比较，国内百货行业处于低估阶段。 表1. 核心组合上周表现 股票代码 股票简称 权重 周涨幅（%） 累计涨幅（年初至今，%） 绝对收益率（入选至今，%） 相对收益率（入选至今，%） 002024.SZ 苏宁易购 20% -8.11 15.30 34.20 48.35 002127.SZ 南极电商 20% -1.96 17.31 25.00 39.14 002867.SZ 周大生 20% -6.01 18.72 -5.10 9.04 002419.SZ 天虹股份 20% -5.46 41.17 32.98 55.63 600859.SH 王府井 20% -8.71 3.79 0.20 14.09 风险提示：贸易战导致关税政策变动，消费者信心不足。 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 行业数据 时间 2018.06.22 数据来源:wind，中国银河证券研究部整理 相关研究 《零售行业周报0618：零售行业转入全年淡季，关注线下渠道价值回归》 《零售行业周报0611零售行业整体乐观，重视线下渠道价值》 行业周报/零售行业 2 2017年5月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目 录 1. 最新研究观点 .................................................................................. 3 1.1 一周热点动态跟踪 ......................................................................... 3 1.2 最新观点 ................................................................................. 3 1.3 核心组合 ................................................................................. 3 1.4 国内外行业及公司估值情况 ................................................................. 8 1.5 风险提示 ................................................................................. 8 附录： 1. 一周市场综合表现 ............................................................................. 12 2. 行业数据跟踪 ................................................................................. 13 3. 核心关注企业业绩表现 ......................................................................... 14 4. 行业与公司市场表现 ........................................................................... 15 5. 行业及重点公司估值水平 ....................................................................... 19 行业周报/零售行业 3 2017年5月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1. 最新研究观点 1.1 一周热点动态跟踪 表 2 热点事件及分析 重点事件 我们的理解 6月21日晚间，大润发与苏宁重磅宣布，双方签署战略合作备忘录，将围绕中国大陆地区所有大润发门店的家电3C专区，深入合作经营。 此次苏宁与大润发达成的合作经营，主要包括苏宁向大润发门店的家电3C专柜，提供供应链集中采购的货物，以及苏宁在家电3C市场上多年积累的经营能力和市场经验。这意味着两者在家电3C业务板块的供应链协同、业态融合、消费者服务等方面的合作进入全新阶段，苏宁智慧零售服务能力将与大润发的线下门店资源产生“共振”，搅动家电3C市场。 资料来源：联商网，中国银河证券研究部整理 1.2 最新观点 上周组合收益-6.05%，较前一周的-8.14%有所好转；今年年初以来累计涨幅19.26%。上周CS 商贸零售指数上涨-6.32%，跑输上证指数（-4.37%），同时也跑输深证成指（-5.36%）。大润发与苏宁采取联营模式实现战略合作，发力家电3C市场；红旗连锁拟参股新公司，涉水智慧能源领域。受益于“新零售+行业回暖”趋势，珠宝行业进入集中度提升阶段，组合我们有所调整，推荐：王府井，天虹股份，周大生，苏宁易购，南极电商。 纵向与横向估值比对：百货估值处于历史低位 自2015年6月12日上证指数创下5178.19的最高点后，市场转入震荡下行至今已整整三年。众所周知，市场总是在极度高估和极度低估之间做钟摆运动，从历史估值数据中我们可以发现，现在的百货行业进入了低估区间，在漫长的探底过程中已经初现曙光。 图1中，win百货指数从1999年12月30日1000点到2018年6月22日2734点，上涨173.4%，而pe从42.74降到了21.39，下降了50.0%。目前pe的历史百分位点是10.8%，已经低于2005最低点，接近2008、2012年的最低点。 图2中，市销率ps从2000年的2.01降到了0.80，下降了60.1%。目前ps的历史百分位点是20.1%，已经处于2005、2008、2012年的底部区域。 图1 2000年至今win百货指数与pe估值 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 图2 2000年至今win百货指数与ps估值 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 行业周报/零售行业 4 2017年5月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 图3中，市净率pb从2000年的3.61降到了1.66，下降了54.0%。目前pb的历史百分位点是1.40%，低于2008年、2012年最低点，接近2005年最低点，处于绝对低估区域。 图3 2000年至今win百货指数与pb估值 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 纵观18年的历史走势，pe、ps、pb三个指标的波动幅度都在收窄，一方面是指数扩容，流动性溢价在逐渐减少，另一方面是投资者逐渐成熟，机构投资者践行价值理念，减少了估值波动。 对比三个指标，可以看出pb与指数走势最为吻合，前三轮市场下行区域保持一致，且牛市高估区也比另外两个指标更为稳定。这是因为百货行业的核心竞争力是核心地段的门店资产，在熊市股价下跌时，悲观情绪弥漫，资产作为强大的安全边际起到底部“支撑”作用，因此每次的估值底部都很接近。 纵向比较，综合pe、ps、pb的历史情况，我们可以判断目前百货处于被市场低估的阶段。 表3：Win百货指数及CS百货指数历史分位点 Win百货指数 CS百货指数 pb pe ps pb pe ps 全历史百分位 1.40% 10.80% 20.10% 2.70% 16.70% 31.50% 十年百分位 0.00% 20.00% 27.30% 0.00% 24.30% 32.80% 五年百分位 0.00% 22.30% 29.50% 0.00% 23.80% 31.60% 资料来源：wind,中国银河证券研究院整理 表3列出了win百货指数和CS百货指数的历史分位点，所处位置基本一致，差异是由于行业指数编制过程中成分股不同、指数起始设立时间不同造成的。相比之下，win指数历史数据更为完善，成分股更多。不论是用哪个指数，pb都是处于历史底部。 图4 Win百货指数与CS百货指数成分股个数变化情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 图5 2003Q3-2018Q2美国百货行业pb分布情况 资料来源：Bloomberg，中国银河证券研究院整理 行业周报/零售行业 5 2017年5月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 从美国的历史季度数据看，百货行业的pb分布在0.8-6.2之间，超过50.8%落在1.7-2.7区间，估值中枢在2.3以上，目前美国百货行业的pb是2.60。 横向比较，目前我国百货的pb是1.66，和美国百货历史估值中枢2.2相比，低24.5%，和美国当下估值2.60相比，低36.2%。可以判断目前处于被市场低估阶段。 综合上述比较，我们得出结论：1.作为反映低估的指标，pb更为稳定，体现了百货的核心竞争力和安全边际；2.和国内过去18年市场比较，目前百货行业处于最低估的10%阶段；3.和美国百货的估值中枢及现阶段比较，国内百货行业处于低估阶段。 行业周报/零售行业 6 2017年5月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1.3 核心组合 1. 核心推荐 表4核心推荐组合及推荐理由 资料来源：Wind，中国银河证券研究部整理 图6 核心组合年初至今收益率变动 资料来源：Wind，中国银河证券研究部整理 2. 核心关注 表5核心关注组合概况 所属行业 序