2021年1-2月实体经济数据点评：出口旺、地产强、社零暖，一季度继续强复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月15日 总量研究 出口旺、地产强、社零暖，一季度继续强复苏 ——2021年1-2月实体经济数据点评 事件： 2021年3月15日，国家统计局公布2021年1-2月实体经济数据，工业增加值1-2月累计增速 35.1%，预期 31.3%；固定资产投资1-2月累计增速 35%，预期 38%；社零1-2月累计增速 33.8%，预期 31.7%。 核心观点： 1-2月，出口旺、地产强、社零暖，均大幅超预期，也支撑生产达到历史高位。制造业和基建虽然低于预期，但主要是受到了节前疫情防控和冷冬的冲击。向前看，出口依然保持强劲态势，节后基建项目施工加快，专项债滚存资金转化为实物投资，预计3月份制造业和基建增速也会逐步恢复。整体来看，一季度经济仍然保持强劲复苏态势。 生产：出口支撑下，达历史高位 1-2月的工业增加值超市场预期，相对2019年同期增长16.9%，为近年来同期较高水平。制造业是拉动生产上行的核心动能，主要是受到了春节期间出口企业提前开工的提振。向前看，上半年欧美需求复苏快于生产，消费品出口增速继续上行，也将对整体生产带来支撑。 固投：节前疫情及冷冬冲击已过，继续维持复苏态势 节前疫情防控和冷冬对于制造业及基建的冲击落地 。1-2月基建和制造业投资，相对2019年均为负增长，是受到了节前疫情防控及冷冬的冲击。进入3月份，随着出口依旧保持强劲态势、节后基建项目施工加快、专项债滚存资金转化为实物投资，预计3月份制造业和基建增速也会逐步恢复。 年后居民按揭款到位，支撑地产投资增速进一步上行。1-2月房地产投资相对2019年同期增长15.7%，增速相对2020年大幅上行。融资政策持续收紧下，开发商加快推盘，增加预售资金回流，加快竣工，结转利润以降低杠杆。从资金来源看，1-2月居民购房款大幅增加，减轻了开发商的资金压力，这也是年后房地产投资增速跳升的重要原因之一。 消费：暖意盎然，可选必选消费回升 社零超市场预期，1-2月社零相对2019年同期增长6.4%，主要是受到了通讯、饮料、化妆品、办公等可选消费品，及食品、日用品等必选消费品提振，地产后端链条（家具、家电、建材）则表现一般。春节前后疫情防控严峻，就地过年下，家具、建材等大件消费被抑制，但是“悦己类”消费及饮食需求快速释放。向前看，随着疫苗接种持续推进和天气逐渐转暖，出行、聚餐、户外娱乐活动的需求也将进一步提升，全年消费将温和复苏。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 美国通胀怎么看——光大宏观周报（2021-03-14） 信贷数据淡季不淡，企业融资需求旺盛——2021年2月金融信贷数据点评（2021-03-11） 通胀进入上行通道，但难以成为货币政策掣肘——2021年2月价格数据点评（2021-03-10） 欧美消费复苏快于生产，消费品出口继续上行——2021年1-2月贸易数据点评（2021-03-07） 1.9万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同——《全球朱格拉周期开启》第四篇（2021-03-07） 两会亮点：实际财政超预期，推动基建强势反弹 ——2021全国两会点评报告（2021-03-06） “碳中和”下的中国方案——《全球朱格拉周期开启》第二篇（2021-03-01） 疫情冲击2月PMI数据，但业务活动预期大幅好转——2021年2月PMI数据点评兼光大宏观周报（2021-02-28） 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造——2021年春季宏观策略报告（2021-02-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 开年数据表现分化，出口旺、地产强、社零暖，制造业和基建受冲击 .......................... 3 二、 生产：出口和冷冬支撑下，达历史高位 ....................................................................... 3 三、 固投：节前冷冬和疫情冲击靴子落地 .......................................................................... 4 年后居民按揭款到位，支撑地产投资增速进一步上行 ................................................................................... 4 节前疫情防控和冷冬对于制造业及基建的冲击落地 ...................................................................................... 5 四、 社零：暖意盎然，可选必选消费回升 .......................................................................... 7 图目录 图1：制造业是拉动生产上行的主要动能 ........................................................................................................... 4 图2：1-2月，我方对主要贸易对手国的出口增速进一步上行 ............................................................................ 4 图3：1-2月居民购房款大幅增加，大幅缓解开发商的资金压力 ........................................................................ 5 图4：2020年全年，居民购房款占开发商资金来源的52% ................................................................................ 5 图5：竣工和房屋销售面积增速大幅提升 ........................................................................................................... 5 图6：2021年2月，居民长期贷款大幅提升 ...................................................................................................... 5 图7：2021年1-2月，制造业中汽车、纺织受冲击最大，电子设备及医药维持较高增速 .................................. 6 图8：1-2月基建相对2019年同期负增长 ........................................................................................................... 7 图9：1-2月高技术制造业投资增速依然高于整体制造业投资 ............................................................................ 7 图10：1-2月通讯、饮料、化妆品相对2019年同期大幅提升 ............................................................................ 7 图11： 可选及必选消费增速提升，居住类商品下滑 ......................................................................................... 7 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、 开年数据表现分化，出口旺、地产强、社零暖，制造业和基建受冲击 事件： 2021年3月15日，国家统计局公布2021年1-2月实体经济数据，工业增加值1-2月累计增速 35.1%，预期 31.3%；固定资产投资1-2月累计增速 35%，预期 38%；社零1-2月累计增速 33.8%，预期 31.7%。 核心观点：1-2月，出口旺、地产强、社零暖，均大幅超预期，也引发生产（相对2019年增速）达到了历史高位。制造业和基建虽然低于预期，但主要是受到了节前疫情防控和冷冬的冲击，这与2月PMI数据出现回落是一致的，也表明年底的冷冬和疫情扰动实质性落地。 向前看，各项领先指标指向企业仍对未来保持乐观预期，企业中长期信贷大幅增长，制造业PMI、建筑业PMI及服务业PMI中的商务活动预期均在2月上行。进入3月份，随着出口依旧保持强劲态势、节后基建项目施工加快、专项债滚存资金转化为实物投资，预计3月份制造业和基建增速也会逐步恢复。消费也出现转暖势头，就地过年下，居民娱乐、饮食等需求释放，支撑消费增速超预期。预计随着疫苗接种推进和天气转暖，居民需求将温和复苏。 整体来看，一季度经济仍然保持强劲复苏态势。 表1：2021年1-2月，社零超预期，投资低于预期 月份 GDP （单季同比） 固定资产投资 （累计同比） 社零 （单月同比） 工业增加值 （单月同比） 出口 （单月同比） 2020年11月 - 2.6% 5.0% 7.0% 21.1% 2020年12月 6.5% 2.9% 4.6% 7.3% 18.1% 2021年1-2月 - 35% 33.8% 35.1% 60.6% 2021年1-2月 相对于2019年同期 - 3.5% 6.4% 16.9% 33% 2021年1-2月 市场预期 - 38% 31.7% 31.3% 41.8% 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：市场预期为Wind一致预期，进出口均为美元计价） 二、 生产：出口和冷冬支撑下，达历史高位 工业增加值超预期，主要受春节期间出口企业提前开工的提振。1-2月的工业增加值超市场预期，两年平均增长8.1%，比2019年同期增长16.9%，高于2020年（2020年年内最高单月增速为12月的7.3%），为近年来较高水平。分三大门类看，采矿业、制造业和电热燃气及水生产供应，相对于2019年同期的增速1分别为9.8%、17.5%及11.3%。制造业是拉动生产上行的核心动能，主要是受到了春节期间出口旺盛，企业提前开工的提振。 1统计局历史数据应有回溯调整，如果统计局公布的两年几何平均增速，我们直接用两年几何平均增速来计算相对2019年同期增速；如果统计局未公布，比如重点商品的零售额，我们以统计局直接公布的零售额绝对值来计算；基建分项中的铁路、公路投资等，我们以2016年为基期，乘以每年度公布的累计增速，向前滚动计算得到绝对值，再计算相对2019年的投资增速。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 图1：制造业是拉动生产