2022年1-2月进出口数据点评：一季度，出口依然能有力支撑经济

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月8日 总量研究 一季度，出口依然能有力支撑经济 ——2022年1-2月进出口数据点评 事件：2022年3月7日，海关总署发布2021年1-2月进出口数据。出口（以美元计）同比增16.3%，市场预期增15.5%；进口（以美元计）同比增15.5%，市场预期增14.7%。 核心观点： 出口同比增速如期回落。在高基数、疫情扰动外贸活动、欧美供需缺口收敛等多个因素的影响下，1至2月出口同比增速如期回落。分项来看，工业品（钢材、铝材）和出行相关的汽车、船舶、箱包表现较好，反映出欧美推进复工，居民出行也在加速恢复，宅经济、消费品出口增速则普遍回落。出口的上述表现符合我们此前的预期（详情请见2022年1月14日报告《渡过年末消费旺季，出口回落拐点渐行渐近——2021年12月进出口数据点评》）。 1-2月贸易顺差达到历史高点，同比增速19.5%，预计一季度净出口依然能对经济带来较大贡献。但全年来看，出口增速将在全球总需求扩张放缓、欧美复工挤压中国份额和高基数的三重压力下回落，预计将从去年的30%回落至今年的5%。节奏方面，上半年出口犹有韧性，下半年回落压力较大。 工业品和出行相关品类出口表现较好，消费品和宅经济出口增速普遍回落。 工业品链条：表现继续亮眼。稀土、铝材、钢材在1-2月出口同比增速出口增速分别为62%、59%和34%，表现均较为亮眼。 出行相关品类：汽车、旅行箱包、船舶出口增速大幅上行。汽车1-2月出口同比增速104%，大幅高于去年12月的42%（12月为单月的两年平均增速，下同）。 消费品及宅经济链条：出口增速继续回落。玩具、家具、灯具1-2月出口同比增速分别为21%、2%、-6%，均相对去年12月下滑了10个百分点以上。 一季度，出口依然能有力支撑经济。 1-2月的贸易顺差达到1160亿美元，同比增长19.5%，预计将对一季度经济带来较大的正贡献。虽然进口增速有所回升、但主要是因为去年同期基数较低。从贸易顺差来看，1-2月贸易顺差达到1160亿美元，同比增长19.5%，达到了有数据记录以来的第二高，仅次于2015年同期的1198亿美元。参考2021年一季度净出口对GDP的拉动达到了4.63%，预计今年一季度，净出口也会对经济带来较大的正贡献。 预计全年出口增速将回落至5%左右。 一是，随着欧美货币政策转向和财政刺激对于居民消费的边际支撑减弱，全球总需求扩张速度放缓。据IMF预测，全球贸易总额增速将由2021年的23.3%回落至2022年的7.6%。二是，欧美复工将挤压中国份额。疫情之前，中国占全球贸易份额约在13%左右；疫情后，份额上升至2020年的15.1%及2021年的15.9%。向前看，随着欧美供应链持续恢复，2022年中国的出口份额大概率会下滑，我们取2020年及2021年平均水平作为对2022年的估算。综合全球贸易总额增速和中国占到全球总出口15.46%的份额，预计2022年出口增速约为5%。 风险提示：全球疫情反复。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 爬坡过坎，不负“春光” ——2022年政府工作报告学习体会（2022-03-06） 美国非农保持韧性，失业率下探至3.8%——2022年2月美国新增非农数据点评兼光大宏观周报（2022-03-05） 俄乌冲突下，油价如何演绎？——《大国博弈》系列第十七篇（2022-03-03） 需求改善，预期向好，经济动能企稳回升——2022年2月PMI数据点评（2022-02-28） 专项债发行持续提速，基建发力逐步显现——光大宏观周报（2022-02-27） 美国经济能承受几次加息？——美联储观察系列六（2022-02-23） 宽信用阶段哪些行业会有超额收益——光大宏观周报（2022-02-20） 美联储1月议息会议纪要的四问四答——2022年1月美国FOMC议息会议纪要点评（2022-02-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、1-2月出口如期回落 ......................................................................................................... 3 二、工业品和出行品类出口表现较强 ...................................................................................... 3 三、一季度出口依然能对经济带来较大支撑 ............................................................................ 5 四、预计全年出口增速5% ..................................................................................................... 5 五、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图目录 图1：2022年1-2月，出口增速如期回落 ......................................................................................................... 3 图2：2月，出口集装箱运价指数自高位下滑 .................................................................................................... 3 图3：各品类出口增速普遍回落，汽车出口大幅回升 ......................................................................................... 4 图4：汽车，及稀土、铝材、钢材等工业品表现较好，消费品普遍回落 ........................................................... 4 图5：天然气、成品油、肥料、原油进口增速维持高位，其余大宗普遍出现回落 ............................................. 5 图6：2022年出口增速约为5% ......................................................................................................................... 6 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、1-2月出口如期回落 事件：2022年3月7日，海关总署发布2021年1-2月进出口数据。出口（以美元计）同比增16.3%，wind一致预期增15.5%；进口（以美元计）同比增15.5%，wind一致预期增14.7%。 核心观点： 出口增速如期回落。在高基数、疫情扰动外贸活动、欧美供需缺口收敛等多个因素的影响下，1至2月出口增速如期回落。分项来看，工业品（钢材、铝材）和与出行相关的汽车、船舶、箱包表现较好，反映出欧美推进复工，居民出行也在加速恢复，宅经济、消费品出口增速则普遍回落。 1-2月贸易顺差达到历史高点，同比增速19.5%，预计一季度净出口依然能对经济带来较大贡献。但全年来看，出口增速将在全球总需求扩张放缓、欧美复工挤压中国份额和高基数的三重压力下回落，预计将从去年的30%回落至今年的5%。节奏方面，上半年出口犹有韧性，下半年回落压力较大。 图1：2022年1-2月，出口增速如期回落 图2：2022年2月，出口集装箱运价指数自高位下滑 05001000150020002500300035004000202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203进口集装箱运价指数出口集装箱运价指数 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 备注：截止日期2022年3月7日 二、工业品和出行品类出口表现较强 出口如期回落。1至2月出口同比增速16.3%，与去年年末相比，去年11月出口（单月的两年平均增速，下同）增速达到了高点21.1%，12月小幅回落至19.5%，今年1-2月出口数据继续回落，回落趋势符合我们的预判。今年出口回落的原因是多重的，一是因为去年同期基数较高，二是因为春节前后国内疫情多点散发，扰动了外贸活动；三是因为欧美年后劳动力和供应链加速恢复，供需缺口开始趋于收敛。（详情请见2022年1月14日外发报告《渡过年末消费旺季，出口回落拐点渐行渐近——2021年12月进出口数据点评》）。 分项来看，消费品和“宅经济”品类出口增速延续了去年12月的下滑势头，工业品和出行产品出口表现较好，反映出欧美推进复工，居民出行也在加速恢复： 工业品链条：增速表现继续亮眼。稀土、铝材在1-2月出口同比增速分别为62%和59%，分别比去年12月（单月的两年平均增速，下同）上升了16个、27个 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 百分点。钢材1-2月同比增速34%，增速比去年12月回落了10个百分点、但依然处于高位。 出行相关品类：汽车、旅行箱包、船舶出口增速大幅上行。汽车1-2月出口同比增速104%，大幅高于去年12月的42%；船舶出口同比增速-2%，相对去年12月的-18%大幅上行了16个百分点；旅行箱包出口同比增速24%，相对去年12月的4%大幅上行了20个百分点。 消费品及宅经济链条：出口增速继续回落。宅经济链条方面，玩具、家具、灯具1-2月出口同比增速分别为21%、2%、-6%，均相对去年12月下滑了10个百分点以上；消费品方面，服装和纺织出口增速回落，但农产品和水产品在1-2月表现较好，出口增速分别达到了21%和17%，主要因为基数较低。 高技术链条方面：集成电路出口增速自高位回落。集成电路1-2月出口同比增速27%，相对去年12月下滑1个百分点。 图3：各品类出口增速普遍回落，汽车出口大幅回升 2022年7月8月9月10月11月12月1-2月集成电路2021年 单月两年平均 资料来源：Wind，光大证券研究所 图4：汽车，及稀土、铝材、钢材等工业品表现较好，消费品普遍回落 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 宏观经济 三、一季度出口依然能有力支撑经济 进口增速略高于预期，能源进口量减价扬。1-2月进口（以美元计）同比增15.5%，市场预期增14.7%。细分来看，天然气、成品油、