5G拉动ARPU值提升，资本开支略有增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国联通（600050） 证券研究报告 2021年03月15日 投资评级 行业 通信/通信运营 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 4.48元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 31,011.85 流通A股股本(百万股) 30,537.27 A股总市值(百万元) 138,933.10 流通A股市值(百万元) 136,806.95 每股净资产(元) 4.76 资产负债率(%) 43.09 一年内最高/最低(元) 5.72/4.01 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王俊贤 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080002 wangjunxian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国联通-半年报点评:环比改善显著，5G有望持续提升ARPU值》 2020-08-13 2 《中国联通-年报点评报告:移动业务降幅收窄，产业互联网增长靓丽》 2020-04-23 3 《中国联通-季报点评:业绩符合预期，5G时代有望持续改善》 2019-10-23 股价走势 5G拉动ARPU值提升，资本开支略有增长 一、事件：公司公布2020年报，实现营业收入3038.4亿元，同比增长4.6%；归属母公司净利润55.2亿元，同比10.8%；每股派发股息0.0658元。 点评： 一、移动业务转正，产业互联网继续保持快速增长 主营业务收入2758.14亿元，同比增长4.3%。其中移动主营业务收入达到1567亿元，同比止负转正，同比增长0.2%，主要得益于移动ARPU提升；固网宽带接入收入426亿元，同比增长2.4%；产业互联网业务收入427亿元，同比增长30%。其中ICT业务收入134亿元，同比增长33.4%；IDC及云计算业务收入234亿元，同比增长26.1%；物联网业务及大数据业务收入分别为42亿元和17亿元，同比分别增长39.0%和39.8%。 二、5G拉动ARPU显著提升 5G移动主营业务收入和ARPU的拉动作用于2H2020持续增强。公司2020年底5G套餐用户7083万户，5G套餐用户渗透率23.2%，高于行业平均20.2%的渗透率。2020H2公司移动用户ARPU值43.3元，较2020H1的40.9提升显著。全年移动用户ARPU值42.1元，同比增长4.1%。 三、2021年资本开支略有提升，计划全年新增32万5G基站 公司2020年资本开支676亿元，2021年小幅增长至700亿元。其中5G资本开支由2020年的约340亿元增长至2021年约350亿元。电信联通5G共建共享累计节省资本超过760亿元，效果显著。公司计划全年新建32万个5G基站，其中公司建设近一半。 四、成本费用控制效果显著，财务费用大幅下降。 公司2020年营业成本及费用共2839.5亿元，同比增长4%，低于营收增速。其中折旧摊销830.3亿元，同比下降0.7%；网络运行及支撑成本462.9亿元，同比增长7.1%；销售费用304.6亿元，同比下降9.2%；财务费用大幅下降，同比下降68.4%，公司资产负债结构持续优化。 五、盈利预测及估值 预计未来成本费用控制效果逐渐减弱，调整公司2021-2022年盈利预测由82.2、105.7亿元至64.4、71.7亿元，预计公司2023年净利润为80.9亿元，对应2021-2023年PE分别为21、19和17倍，维持增持评级。 风险提示：ARPU值提升不及预期；成本费用控制不及预期；5G应用发展不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 290,514.55 303,838.07 322,276.28 345,136.41 366,998.16 增长率(%) (0.12) 4.59 6.07 7.09 6.33 EBITDA(百万元) 90,495.38 92,570.72 98,990.15 113,225.02 129,818.50 净利润(百万元) 4,982.08 5,521.31 6,435.79 7,171.40 8,092.10 增长率(%) 22.09 10.82 16.56 11.43 12.84 EPS(元/股) 0.16 0.18 0.21 0.23 0.26 市盈率(P/E) 27.76 25.05 21.49 19.29 17.09 市净率(P/B) 0.97 0.94 0.88 0.86 0.83 市销率(P/S) 0.48 0.46 0.43 0.40 0.38 EV/EBITDA 3.32 2.85 2.39 1.55 0.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-13%-2%9%20%31%42%53%2020-032020-072020-11中国联通通信运营沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 38,665.31 35,215.40 71,258.72 144,515.73 205,822.39 营业收入 290,514.55 303,838.07 322,276.28 345,136.41 366,998.16 应收票据及应收账款 20,620.87 19,934.13 22,359.54 15,988.95 24,788.62 营业成本 214,133.06 224,539.18 236,335.62 252,575.25 266,872.84 预付账款 4,196.29 6,758.91 2,989.95 7,825.28 3,993.60 营业税金及附加 1,236.27 1,353.84 1,448.96 1,519.43 1,633.66 存货 2,359.15 1,951.39 3,014.09 2,237.64 3,357.82 营业费用 33,544.99 30,461.04 35,450.39 37,965.01 40,369.80 其他 17,762.23 44,793.82 57,681.17 47,272.11 49,651.50 管理费用 22,977.01 25,759.17 28,360.31 30,372.00 32,295.84 流动资产合计 83,603.85 108,653.66 157,303.47 217,839.71 287,613.94 研发费用 1,709.00 2,963.70 3,867.32 4,486.77 4,770.98 长期股权投资 41,216.42 44,458.19 45,458.19 46,458.19 47,458.19 财务费用 717.43 226.72 105.82 108.54 55.96 固定资产 312,533.74 315,331.98 312,142.58 285,128.64 250,437.52 资产减值损失 (374.92) (287.74) (300.00) (250.00) (200.00) 在建工程 53,464.96 47,155.61 33,008.93 30,106.25 21,074.38 公允价值变动收益 96.07 154.22 (0.06) 0.00 0.00 无形资产 26,424.41 25,923.63 22,683.18 19,442.72 16,202.27 投资净收益 2,174.50 2,846.62 1,300.00 1,600.00 1,600.00 其他 46,987.24 40,952.36 39,672.48 37,370.13 36,370.13 其他 857.99 231.02 (2,599.87) (3,200.00) (3,200.00) 非流动资产合计 480,626.77 473,821.77 452,965.35 418,505.93 371,542.48 营业利润 13,443.16 15,590.30 18,307.79 19,959.41 22,799.09 资产总计 564,230.62 582,475.43 610,268.82 636,345.64 659,156.41 营业外收入 818.55 863.22 484.12 620.75 492.84 短期借款 5,614.08 740.00 600.00 2,000.00 3,000.00 营业外支出 226.52 494.01 508.43 206.85 303.00 应付票据及应付账款 106,806.37 120,364.35 129,101.03 137,506.18 144,192.92 利润总额 14,035.19 15,959.51 18,283.48 20,373.31 22,988.93 其他 94,392.26 101,137.66 102,424.50 104,907.51 104,472.63 所得税 2,771.06 3,434.59 3,656.70 4,074.66 4,597.79 流动负债合计 206,812.71 222,242.00 232,125.53 244,413.69 251,665.55 净利润 11,264.12 12,524.92 14,626.79 16,298.64 18,391.15 长期借款 2,869.27 2,482.06 3,000.00 3,000.00 3,000.00 少数股东损益 6,282.04 7,003.61 8,191.00 9,127.24 10,299.04 应付债券 3,995.43 2,997.47 2,999.00 2,999.00 2,999.00 归属于母公司净利润 4,982.08 5,521.31 6,435.79 7,171.40 8,092.10 其他 27,057.30 23,279.95 23,400.00 23,400.00 23,400.00 每股收益（元） 0.16 0.18 0.21 0.23 0.26 非流动负债合计 33,921.99 28,759.47 29,399.00 29,399.00 29,399.00 负债合计 240,734.70 251,001.47 261,524.53 273,812.69 281,064.55 少数股东权益 180,168.62 183,765.44 191,956.44 201,083.68 211,382.72 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 31,033.71 31,015.60 31,011.85 31,011.85 31,011.85 成长能力 资本公积 80,107.54 80,390.79 80,390.79 80,390.79 80,390.79 营业收入 -0.12% 4.59% 6.07% 7.09% 6.33% 留存收益 117,732.31 121,592.74 125,776.00 130,437.42 135,697.28 营业利润 12.77% 15.97% 17.43% 9.02% 14.23% 其他 (85,546.25) (85,290.62) (80,390.79) (80,390.79) (80,390.79) 归属于母公司净利润 22.09% 10.82% 16.56% 11.43% 12.84% 股东权益合计 323,495.92 331,47