环比改善显著，5G有望持续提升ARPU值

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国联通（600050） 证券研究报告 2020年08月13日 投资评级 行业 通信/通信运营 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 5.1元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 31,025.51 流通A股股本(百万股) 21,499.91 A股总市值(百万元) 158,230.09 流通A股市值(百万元) 109,649.55 每股净资产(元) 4.70 资产负债率(%) 42.62 一年内最高/最低(元) 6.96/4.82 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王俊贤 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080002 wangjunxian@tfzq.com 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国联通-年报点评报告:移动业务降幅收窄，产业互联网增长靓丽》 2020-04-23 2 《中国联通-季报点评:业绩符合预期，5G时代有望持续改善》 2019-10-23 3 《中国联通-公司点评:5G商用套餐预约数据靓丽，ARPU有望提升》 2019-10-11 股价走势 环比改善显著，5G有望持续提升ARPU值 事件：公司今日发布2020半年报，上半年实现收入1503.96亿元，同比增长3.8%；归属母公司净利润33.44亿元，同比增长10.9%；扣非净利润35.41亿元，同比增长25.5%。 点评： 一、 环比改善显著，产业互联网继续高增长 公司2020Q2单季度收入和净利润环比改善明显。二季度公司收入765.73亿元，同比增长6.64%；净利润19.48亿元，同比增长40.08%。 从收入结构看，主营业务收入1383.4亿元，同比增长4%；销售通信产品收入120.6亿元，同比增长0.5%。主营业务中：1、移动主营业务收入765.2亿元，同比下滑2.8%；主要是语音业务下滑较大，同比下滑16.7%，数据流量业务同比增长1.4%，达到520.6亿元；2、固网主营业务收入605.7亿元，同比增长14%，主要是IDC、云计算等产业互联网新兴业务增长幅度较大。公司上半年产业互联网收入226.7亿元，同比增长35.6%；其中IDC、IT服务、云计算、物联网、大数据收入分别为100.7、75.5、21.7、20和8.9亿元，同比增长分别为22.2%、38.6%、54.8%、81.6%和67.4%。 从用户经营数据看，2020Q2移动ARPU值回升显著，随着下半年5G用户加速发展，ARPU有望持续回升。截止2020Q2，公司移动出账用户数30952.8万户，其中4G用户26074.1万户，整体移动用户数下跌的背景下，4G用户同比增长2180.2万户。固网宽带用户数8587.8万，同比增长246.5万户。移动出账用户ARPU值40.9元，较去年同期40.8实现同比增长。从环比来看，2019Q3至2020Q2单季度ARPU值分别为40.1、40.1、40和41.8,2020Q2单季度环比显著提升。固网宽带ARPU值上半年43元，较去年同期提升1.2元。移动和固网业务ARPU值均取得明显改善。 二、成本费用管控有效，通信产业销售的补贴费用大幅下降 成本、费用管控效果显著，通信产品销售改变以往补贴模式，开始贡献利润。上半年成本费用1375.44亿元，同比增长1.9%，低于收入增速。其中：折旧摊销413.2亿元，同比下降1.7%。通信产品销售改变了传统的补贴模式，补贴费用从去年的6.15亿元大幅下降到接近0，实现销售利润4.6亿元。另外，销售和财务费用均大幅改善，同比分别下降14.8%和78.4%。 三、全年5G建设目标有望三季度末完成 全年5G建设目标有望提前完成，与电信共建共享模式下累计节省投资成本超过400亿元。公司上半年资本开支258亿元，其中5G开支126亿元，计划全年资本开支700亿元，5G开支350亿元，下半年资本开支力度有望加大。公司目前可用5G基站约21万站，上半年与电信新增共建共享5G基站约15万站，目标三季度末提前完成全年新增共建共享5G基站25万站，全年公司可用5G基站数超过30万站。 四、盈利预测及估值 公司在混改推动下效率提升； 5G 时代5G用户增长+ARPU 值提升，推动公司业绩持续改善；与电信进行5G共建共享，缩小5G网络与移动差距，同时节省资本开支。预计公司2020-2022年净利润62.3、82.2和105.7亿元，对应2020-2022年 PE分别为25、19和15倍，重申增持评级。 风险提示：携号转网全国推行导致竞争加剧；5G用发展不及预期；资本开支扩大导致折旧摊销增加； -10%-4%2%8%14%20%26%2019-082019-122020-042020-08中国联通通信运营沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 290,876.78 290,514.55 299,531.42 319,884.41 348,645.57 增长率(%) 5.84 (0.12) 3.10 6.79 8.99 EBITDA(百万元) 91,490.53 90,495.38 71,595.18 90,012.43 109,818.04 净利润(百万元) 4,080.77 4,982.08 6,227.62 8,218.68 10,574.48 增长率(%) 858.28 22.09 25.00 31.97 28.66 EPS(元/股) 0.13 0.16 0.20 0.26 0.34 市盈率(P/E) 38.78 31.77 25.41 19.25 14.96 市净率(P/B) 1.13 1.10 1.05 1.02 0.99 市销率(P/S) 0.54 0.54 0.53 0.49 0.45 EV/EBITDA 3.53 3.32 3.94 3.74 2.60 资料来源：wind，天风证券研究所 oRoNnOmRwOzQ8OaO8OoMnNtRpPiNrRzRiNqRnO8OnMpMuOnPnRxNnPoQ 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 33,783.35 38,665.31 73,699.25 38,386.13 83,101.04 营业收入 290,876.78 290,514.55 299,531.42 319,884.41 348,645.57 应收票据及应收账款 18,206.03 20,620.87 18,469.04 17,073.67 21,664.73 营业成本 213,585.64 214,133.06 219,850.98 229,352.57 244,579.85 预付账款 4,030.65 4,196.29 4,046.32 4,550.76 4,694.01 营业税金及附加 1,389.47 1,236.27 1,367.57 1,449.93 1,551.91 存货 2,388.33 2,359.15 2,506.57 2,536.55 2,869.45 营业费用 35,169.72 33,544.99 36,213.35 38,674.03 42,151.25 其他 17,516.19 17,762.23 27,696.35 20,142.30 21,365.21 管理费用 22,925.12 22,977.01 26,358.77 28,149.83 30,680.81 流动资产合计 75,924.55 83,603.85 126,417.53 82,689.41 133,694.44 研发费用 872.23 1,708.97 599.06 639.77 697.29 长期股权投资 39,723.88 41,216.42 45,338.42 49,460.42 53,582.42 财务费用 (137.78) 717.43 (485.81) 672.28 507.56 固定资产 341,452.64 312,533.74 328,511.71 361,736.88 390,010.09 资产减值损失 255.17 (374.92) 0.00 0.00 0.00 在建工程 41,729.16 53,464.96 44,425.47 38,097.83 33,668.48 公允价值变动收益 24.70 96.07 175.24 72.53 (106.76) 无形资产 26,346.64 26,424.41 23,121.36 19,818.31 16,515.26 投资净收益 2,475.57 2,174.50 1,913.68 1,916.09 1,481.15 其他 16,585.42 46,987.24 20,509.84 21,431.88 21,061.76 其他 2,395.60 858.02 (4,177.83) (3,977.23) (2,748.77) 非流动资产合计 465,837.74 480,626.77 461,906.80 490,545.32 514,838.01 营业利润 11,921.35 13,443.16 17,716.43 22,934.63 29,851.29 资产总计 541,762.28 564,230.62 588,324.33 573,234.72 648,532.45 营业外收入 746.11 818.55 484.12 620.75 492.84 短期借款 15,132.62 5,614.08 15,000.00 27,811.88 15,000.00 营业外支出 592.09 226.52 508.43 206.85 303.00 应付票据及应付账款 108,702.53 106,806.37 125,258.55 116,835.83 141,331.79 利润总额 12,075.36 14,035.19 17,692.12 23,348.53 30,041.13 其他 89,958.86 94,392.26 93,518.04 55,015.76 99,462.23 所得税 2,774.70 2,771.06 3,538.42 4,669.71 6,008.23 流动负债合计 213,794.01 206,812.71 233,776.59 199,663.47 255,794.01 净利润 9,300.66 11,264.12 14,153.69 18,678.83 24,032.90 长期借款 3,173.17 2,869.27 3,000.00 4,707.71 3,000.00 少数股东损益 5,219.89 6,282.04 7,926.07 10,460.14 13,458.42 应付债券 998.99 3,995.43 1,000.00 1,000.00 1,000.00 归属于母公司净利润 4,080.77 4,982.08 6,227.62 8,218.68 10,574.48 其他 6,855.82 27,057.30 12,481.15 15,464.76 18,334.40 每股收益