证券研究报告·策略周报 2021年03月14日 魏伟；薛威 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 港股策略周报 港股行业轮动节奏明显加快  核心摘要 第一，港股延续弱势表现。3月首周的平淡表现之后，以恒生指数为代表的港股市场在3月次周表现弱势，整体小幅下行，3月次周以-1.23%的涨跌幅位居全球主要股指第二弱，仅高于沪深300指数。 第二，中型股领涨，综合与公用事业表现居前。3月次周，港股前期的热点板块尽数熄火，而以综合业与公用事业为代表的领域表现居于市场各行业前列，中型股则成为在大型股、小型股均收跌的同时仍能收获周度上涨的板块——年初以来，港股市场的热点前后覆盖过科技成长、能源有色、地产、电讯等，但在近一周的时间里，上述前期的热点领域均进入冷却期，而此前表现一直不温不火的综合业与公用事业成为了周度涨幅前二的行业。 第三，港股行业轮动节奏提速，南向资金布局重心发生转移。3月首周港股市场内部的分化开始彰显，进入次周，这种分化已经细化到子板块中，且板块轮动的节奏明显加快。反映到南向资金的布局上，则显示为在各个赛道精选标的，这与之前南向资金大步调布局整个赛道，特别是1-2月全面增配互联网龙头的动向发生了显著转变。我们认为有以下两点因素：首先，市场整体由强转弱，更为青睐低估值，无论是港股市场整体，还是此前南向资金全面布局的重点标的，在近一个月时间内都遭遇了回调，特别是南向资金重点布局的互联网龙头，回调的程度非常显著，这就势必导致南向资金在选择标的时更为谨慎，作为防御手段，低估值标的成为了南向资金的布局重心。其次，板块轮动缺乏动力，热点领域难以持久，在2月下半月科技成长板块熄火之后，以原材料、能源、地产为代表的周期板块引领市场上涨了一段时间，但受限于周期板块涨幅过快，上涨时间必然难以持久，进入3月之后，原材料、地产行业开始遭遇回落，而电讯、能源、金融行业则接过了领涨的旗帜，只是上述行业的上涨也未能持续超过2周，在周期轮动明显缺乏动力的情况下，热点转移提速，低调的综合业与公用事业也就成为资金青睐的下一个对象。 第四，为何美债利率抬升对港股市场冲击大于其他市场？当前市场对港股走势偏弱的归因主要为美债利率的抬升，逻辑如下：全球宏观经济在疫苗周期下复苏，美债无风险利率、通胀预期抬升，压制高估值。但我们通过对比全球股市也可以看出，美债利率上行对港股的冲击远甚于海外市场，即使科技成长的汇集地——纳斯达克指数的下跌程度也明显低于港股市场。这就带来一个问题——为何美债利率抬升对港股市场冲击大于其他市场？我们认为原因有如下三点：第一，港股在南向资金年初以来的涌入下涨幅较大，特别是互联网为代表的板块有较强的估值回调需求，这与A股中的白酒板块逻辑类似；第二，港股市场近期的调整主要集中在此前南向资金的集中布局标的上，所以产生的负面影响也是南向资金来承受，这带来了南向资金的短期撤离，造成港股市场的进一步调整；第三，港股市场易受内资与外资的影响，对市场波动有放大效应。 第五，调整期市场节奏难把握，长期仍应抓牢港股“核心资产”。当前港股市场节奏变化较快，整体市场处于牛市第一阶段与第二阶段之间的调整过渡期，我们认为，追逐短期市场热点很难持续领先市场，性价比更高的策略是在市场波动中逢低布局并长线持有三类核心资产：一是全球范围的制造业龙头；二是新兴科技成长领域的“弄潮儿”；三是传统领域赛道的“领跑”者。在南下资金未来有较大空间增持港股核心资产的背景下，这三大核心资产放长看预计大概率将有较好表现。 风险提示：1）新冠疫情进一步加大冲击；2）全球财政刺激不及预期或货币收紧快于预期；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 8 上周重要市场数据 重要指标跟踪 图表1 市场重要指标跟踪 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 市场表现 图表2 近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%）与历史分位 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数绝对水平的历史分位数 领域细分领域具体指标2021/3/12最新历史分位本周变动沪深300-2.2198.4%恒生指数-1.2393.0%标普5002.6499.3%恒生指数15.6597.9%AH股溢价指数133.9187.2%香港货币市场HIBOR利率：7天（%）0.079.8%港币市场美元兑港币7.7653.7%人民币市场美元兑离岸人民币6.5059.6%南下资金周度南向资金净流入规模（亿元）-156.690.0%市场涨跌(% )市场估值PE-TTM市场流动性0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-3-2-10123456MSCI全球MSCI发达市场标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数英国富时100法国CAC40德国DAX日经225恒生指数澳洲标普200MSCI新兴市场巴西IBOVESPA指数台湾加权指数韩国综合指数印度SENSEX30俄罗斯RTS沪深3002021-03-052021-03-12历史分位（右）新兴市场发达市场 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 8 图表3 近两周港股主要市场指数涨跌幅（%） 图表4 近两周港股主要市场指数日均换手率（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来市场指数绝对水平的历史分位数 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来日均换手率的历史分位数 图表5 近两周港股市场指数日均成交额（百亿港元） 图表6 近两周港股市场指数日均振幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来日均成交额的历史分位数 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来日均振幅的历史分位数 图表7 近两周恒生行业指数涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数绝对水平的历史分位数 80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%-6-226恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技恒生国企恒生中小2021-03-052021-03-12历史分位（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技恒生国企2021-03-052021-03-12历史分位（右）80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%0510152025恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技2021-03-052021-03-12历史分位（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01234567恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技恒生国企恒生中小2021-03-052021-03-12历史分位（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-8-6-4-20246恒生原材料业恒生公用事业恒生综合业恒生工业恒生非必需性消费业恒生地产建筑业恒生必需性消费业恒生医疗保健业恒生金融业恒生能源业恒生资讯科技业恒生电讯业2021-03-052021-03-12历史分位（右） 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 8 图表8 港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来标的股价的历史分位数 市场估值 图表9 近两周港股主要指数估值（PE_TTM） 图表10 恒生AH股溢价指数走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来指数PE估值的历史分位数 资料来源：WIND，平安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-20-15-10-5051015202530阿里巴巴-SW9988.HK腾讯控股0700.HK美团-W3690.HK京东集团-SW9618.HK小米集团-W1810.HK阿里巴巴BABA.N拼多多PDD.O京东JD.O百度BIDU.O哔哩哔哩BILI.O网易NTES.O蔚来NIO.N小鹏汽车XPEV.N携程网TCOM.O唯品会VIPS.N爱奇艺IQ.O芒果超媒300413.SZ比亚迪002594.SZ2021-03-052021-03-12历史分位（右）美股市场港股市场A股市场0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010203040506070恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技2021-03-052021-03-12历史分位（右）809010011012013014015010/0311/0312/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/03恒生AH股溢价指数恒生AH股溢价指数 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 5 / 8 图表11 港股行业指数估值（PE_TTM） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表12 港股行业指数估值（PB_LF） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080100120140160180200恒生医疗保健业恒生资讯科技业恒生必需性消费业恒生原材料业恒生工业恒生公用事业恒生能源业恒生电讯业恒生地产建筑业恒生综合业恒生金融业2021-03-12历史分位（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01234567恒生资讯科技业恒生医疗保健业恒生必需性消费业恒生非必需性消费业恒生工业恒生原材料业恒生公用事业恒生地产建筑业恒生电讯业恒生金融业恒生能源业恒生综合业2021-03-12历史分位（右） 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 6 / 8 市场流动性 图表13 港股通净买入规模变化（周度） 图表14 港股通成交金额及其占港股主板成交占比 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表15 过去一周南向资金分行业净流入 图表16 月初以来南向资金分行业净流入 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表17 过去一周南向资金分行业净买入前十标的 图表18 月初以来南向资金净买入前十标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000(400)(200)02004006008001,00016/0416/0816/1217/0417/0817/1218/0418/0818/1219/0419/0819/1220/0420/0820/12港股通:累计买入成交净额(亿元人民币)（右）港股通:当周买入成交净额(亿元人民币)0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,20018/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/02港股通成交金额占港股主板比重(右)港股通:当日成交金额(亿港币)(50)(40)(