10月地方政府与城投行业运行分析：地方债发行节奏明显加快，城投债净融资规模显著下降

地方政府与城投行业研究系列 2021年11月 地方政府与城投行业研究 | 10月地方政府与城投行业运行分析 地方债发行节奏明显加快，城投债净融资规模显著下降 地方政府与城投行业研究系列 地方债发行节奏明显加快，城投债净融资规模显著下降 ——10月地方政府与城投行业运行分析 主要观点  政策及热点事件  10月11日深圳市在香港联交所发行50亿元离岸人民币地方债，10月12日广东省在澳门金交所发行22亿元离岸人民币地方债，为我国首次发行离岸人民币地方债。  10月22日，财政部召开2021年前三季度财政收支情况新闻发布会，明确提出2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。  10月9日、25日，广东省、上海市分别召开政府常务会议上，均提出“经国务院批准，全域无隐性债务试点工作正式启动”。  一级市场：地方债与城投债净融资规模一升一降，城投债发行利差明显走阔  发行规模：地方债方面，10月共发行地方债235只，发行规模环比上升17.76%至8688.60亿元，净融资额环比上升45.51%至7060.97亿元。截至10月31日，存量地方债规模达29.34万亿元。城投债方面，10月共发行城投债436只，发行规模环比下降19.40%至3203.60亿元，净融资规模环比下降43.13%至688.84亿元。其中，基础设施投融资行业企业共发行债券407只，环比下降26.80%；发行规模达2996.90亿元，环比下降22.37%。  发行成本：10月地方债加权发行利率达3.36%，环比上升0.11个百分点，发行利差达22.27BP，环比收窄0.40BP。城投债整体加权平均发行利率达4.06%，环比下降0.37个百分点；加权平均发行利差达161.42BP，环比走阔15.24BP。  二级市场：地方债与城投债交易规模均同比上升，收益率涨跌不一  交易规模：10月，地方债现券交易规模达5387.46亿元，环比下降14.82%，同比上升6.02%。城投债现券交易规模达8284.43亿元，环比下降19.48%，同比上升42.38%，同比上升较多的原因与2020年10月城投债交易规模较小有关。  收益率走势：从地方债看，与9月底相比，10月地方债各期限到期收益率涨跌互现，其中剩余期限为3个月的地方债到期收益率上升最多，达21.85BP，剩余期限为1个月的地方债到期收益率下降最多，达11.41BP。从城投债（AA+）看，到期收益率整体有升有降，其中剩余期限为3月的城投债到期收益率上行幅度最大，达10.7BP，剩余期限为1个月的城投债到期收益率下行幅度最大，达13.73BP。  异常交易方面：10月共有115个城投主体的债券出现异常交易，即成交价格较估值偏离度 较大，异常交易规模达183.59亿元，环比下降15.25%。从行政层级看，异常交易集中在区县级城投平台，异常交易规模占比达54.41%，环比上升3.82个百分点，投资人需持续关注低层级城投平台信用风险。从地区分布看，贵州省、山东省、湖南省异常交易规模占比较高，均超过10%。从信用级别看，AA级主体异常交易规模占比较高，达51.18%。  城投信用分析  10月有1家城投企业发生评级下调，为辽宁省凤城市现代产业园区开发建设投资有限公司；未发生与城投企业相关的信用风险事件；无城投企业发布债券提前兑付公告。  地方债及城投债到期分析  地方债方面，年内11-12月约有1708亿元到期，到期压力较前期有所缓解。城投债方面，若按带有回售条款的债券按100%行权估算，年内共有5897.18亿元城投债面临到期或回售，月均规模接近3000亿元，到期压力仍较大。 地方政府与城投行业研究系列 在“2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕”的政策要求下，10月地方债发行规模环比上升17.76%至8688.60亿元，净融资额大幅上升45.51%至7060.97亿元；而城投债融资环境仍较紧，发行规模自9月以来持续下降，10月城投债发行规模环比下降19.40%至3203.6亿元，净融资规模大幅下降43.13%至688.84亿元。从发行成本上看，地方债加权发行利率达3.36%，环比下降0.11个百分点，发行利差达22.27BP，环比收窄0.40BP；城投债整体加权平均发行利率达4.06%，环比下降0.37个百分点；加权平均发行利差达202.08BP，环比走阔15.24BP。 一、一级市场：地方债与城投债净融资规模一升一降，发行利差一降一升 （一）发行规模：地方债发行节奏明显加快，城投债净融资规模显著下降 地方债发行规模大幅度上升，发行期限略有延长。10月仅有16个交易日，共发行地方债235只，发行规模环比上升17.76%至8688.60亿元，发行节奏明显加快；净融资额环比大幅上升45.51%至7060.97亿元。截至10月31日，存量地方债规模达29.34万亿元。从发行省份看，广东省、四川省发行地方债较多，发行规模均超过1000亿元。从发行期限看，10年期地方债发行规模最大，达1977.47亿元，其次为15年期，发行规模达1716.06亿元；地方债加权平均发行期限由上月的13.46年进一步上升至13.55年，发行期限整体有所延长。从发行结构看，新增债发行规模较大，环比上升6.23%至6072.38元，其中新增一般债发行700.72亿元、新增专项债发行5371.66亿元；再融资债发行规模上升，环比上升57.40%至2616.22亿元，其中再融资一般债发行1585.77亿元、再融资专项债发行1030.45亿元。截至10月31日，年内地方债累计发行6.50万亿元，其中新增债累计发行36552.23亿元，包含新增一般债7519.58亿元、新增专项债29032.64亿元，分别完成全年新增限额的91.70%、79.54%；再融资债累计发行28455.10亿元，包含再融资一般债17315.75亿元、再融资专项债11139.35亿元。从再融资债募集资金用途上看，用于偿还存量债务的再融资债累计发行规模达7018.38亿元，剩余部分被用于偿还到期债券，累计发行规模达21436.72亿元。 中诚信国际|地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 城投债发行规模下降，净融资额显著下降。10月共发行城投债436只，发行规模环比下降19.40%至3203.6亿元，净融资规模环比下降43.13%至688.84亿元。其中，基础设施投融资行业企业共发行债券407只，环比下降26.80%；发行规模达2996.9亿元，环比下降22.37%。10月有21只城投债取消发行，截至月末存量城投债规模合计达11.28万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达10.82万亿元。从发行期限看，本月城投债仍以1年及以下期限为主，加权平均发行期限由上月的3.45年下降至2.91年，整体略有缩短。从信用级别看，AA+级主体发行规模最大，达1313.58亿元，发行规模占比达41.00%，较上月下降20.03个百分点。从地区分布看，江苏省城投债发行规模最大，达847.88亿元，发行规模占比达26.47%，较上月下降18.13个百分点。 图1：10月地方债发行以10年期为主 图2：10月广东省地方债发行规模最大 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 图3：10月地方债发行规模有所上升 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 3年期5%5年期13%7年期17%10年期26%15年期15%20年期15%30年期9%0200400600800100012001400160018002000广东省四川省浙江省江西省山东省云南省河北省天津市湖南省湖北省江苏省北京市重庆市辽宁省贵州省陕西省海南省福建省山西省内蒙古甘肃省河南省新疆青海省吉林省亿元02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般亿元 中诚信国际|地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 图4：10月城投债发行规模、净融资额规模均有所下降 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 图5：10月城投债品种以超短融为主 图6：10月城投债以1年及以下期限为主 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 图7：10月城投债发行人以AA+级为主 图8：10月江苏省城投债发行规模位居首位 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 -1000.000.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.00（亿元）城投债发行规模（亿元）城投债净融资规模（亿元）私募债24%超短期融资债券30%一般公司债7%定向工具13%一般中期票据18%一般短期融资券5%一般企业债3%1年及以下期限39%3年期25%5年期28%2年期4%7年期3%15年期0%50年期0%40年期0%30年期0%20年期0%AAA28%AA26%AA+46%AA-0%0100200300400500600700800900江苏浙江山东四川湖南江西重庆河南广东天津福建安徽上海湖北广西河北北京贵州陕西吉林辽宁亿元 中诚信国际|地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 （二）发行成本：地方债发行利差微降，城投债发行利差明显走阔 地方债发行利率环比上行，发行利差环比收窄。10月地方债加权平均发行利率达3.36%，环比上行0.11个百分点，加权平均发行利差达22.27BP，环比收窄0.40BP。从期限看，除2年期外各期限地方债发行利率环比均有所上升，其中7年期发行利率上升最多，达0.13个百分点；各期限发行利差环比大多走阔，其中2年期发行利差增加最多，达8.41BP，但由于利差收窄的10年、20年、30年期品种规模占比大，故整体加权平均发行利差仍收窄。从券种看，一般债发行利率环比上升0.13个百分点至3.16%，发行利差环比走阔0.22BP至21.24BP；专项债发行利率环比上升0.13个百分点至3.43%，发行利差环比收窄0.54BP至21.29BP。从区域看，甘肃省、吉林省发行利率并列最高，达3.63%；辽宁省发行利率最低，达2.94%；吉林省发行利差最高，达26.98BP，江苏省发行利差最低，达11.47BP。 城投债发行利差明显走阔，贵州省利率和利差升幅均最大。10月城投债整体加权平均发行利率达4.06%，环比下降0.37个百分点；加权平均发行利差达202.08BP，环比走阔15.24BP。从各期限发行成本看，1年期AAA级城投平台发行的债券发行利率下降较为明显，环比下降39BP至2.91%；3年期AA+级城投平台发行的债券发行利差收窄最为明显，环比下降41BP至170BP。分区域看，不同省份城投债发行利率及发行利差环比变动涨跌互现，发行利率方面，表1：10月地方债发行利率有所上升，发行利差环比收窄 期限 1年 2年 3年 5年 7年 10年