利润持续高增，复兴版反馈向好

山西汾酒（600809）2020年业绩持续高增，玻汾和青花系列增长势头良好，青花系列产品量价提升。2020H2公司实现营业总收入70.97亿元，同比+29.21%；2020Q4实现营业总收入36.22亿元，同比+33.36%；2020Q1-Q4公司收入分别同比+1.71%/+18.44%/+25.15%/+33.36%。公司两大单品玻汾和青花系列增长势头良好，青花系列作为公司进军高端价格带的主力产品，2020年量价齐升，预计2020年青花系列收入同比+30%以上。一方面新产品青花30复兴版将逐渐取代老版青花30，进入高端价格带竞争并冲击千元价格带（我们判断青花30春节前市场成交价1000元以上）；另一方面青花20逐渐向400元价格带挺进，持续拔高品牌和产品价值。青花系列整体价格升级，是公司未来业绩快速增长的核心竞争力。Q4收入利润双双高增，净利润增速环比亦增加。2020H2实现归母净利润15.01亿元，同比+96.79%；实现扣非归母净利润14.66亿元，同比+95.33%。2020Q4实现归母净利润6.45亿元，同比+150.76%；实现扣非归母净利润6.09亿元，同比+164.98%。2020Q4公司归母净利润实现同比翻倍增长，主要由于公司坚持“抓两头、带中间”产品策略，不断优化产品结构。由于老版青花30停产在即，市场上对复兴版青花30需求增加，动销顺畅+经销商积极备货，我们判断2020Q4公司销售费用率降低，因此2020年整体销售费用率预计相对2020Q1-3（16.72%）有小幅下降。整体来看，高端青花系列价格和销售占比不断提升，是带动公司整体利润持续

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