拟收购德国老牌轮轴制造商，打造轨交核心零部件大平台

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 拟收购德国老牌轮轴制造商，打造轨交核心零部件大平台 华铁股份（000976.SZ） 推荐 (维持评级) 核心观点：  事件：3月11日晚公司发布公告，拟采用发行股份及支付现金的方式购买重庆兆盈轨交、济南港通合计持有的青岛兆盈100%股权。青岛兆盈间接持有BVV集团以及香港利合100%股权，交易完成后BVV集团以及香港利合将成为华铁股份的子公司。  注入德国百年轮轴制造商，打造完整轨交核心零部件大平台。BVV集团是全球领先的轨道交通轮轴制造商，有近180年历史，生产基地位于德国，香港利合为BVV集团在亚太地区的合法销售代理平台。BVV集团具有深厚的轮轴制造技术储备，包括特种钢配方、独特锻压与热处理工艺等，并拥有可变轨距和弹性车轮专有技术。同时，BVV也有稳固的客户群体，包括如中国中车、庞巴迪、阿尔斯通等全球各大轨道交通设备公司，和中国铁总、德意志铁路公司等世界上各大轨道交通运营商。华铁股份进一步布局轨交核心零部件领域，将为公司打造国际化轨道交通核心零部件平台起到积极推动作用。  并购扩张经验丰富，协同效应显现将提升公司盈利能力。公司2016年正式进入轨交零部件市场，2017年与西屋法维莱成立合资公司布局空调、门系统、制动系统和撒砂系统等；2018年与美国轨道保养设备制造商哈斯科展开合作；2019年通过收购山东嘉泰切入高铁座椅市场。此次收购BVV将利于公司以高端产品进一步拓展国内高铁车轮、车轴以及轮对市场，从而提升资产规模及盈利水平，增强持续盈利能力、抗风险能力以及核心竞争力。公司发展思路清晰，经历近年多次外延并购，公司已具备良好的业务资源整合能力及丰富的外延并购经验，我们预计本次交易完成后，公司将充分发挥各业务板块协同效应，进一步扩大业务规模，巩固行业竞争的优势地位。  公司业务线逐渐丰富，抗周期、抗风险能力提升。产品方面，公司已通过青岛亚通达、北京全通达、华铁西屋法维莱、山东嘉泰四家子公司对铁路零部件市场进行了多方位的布局，未来更将进一步延伸至轮对产品。市场方面，公司自2016年转型成为高铁配件生产销售服务商后，不断深化轨交零部件领域的布局，拓展业务边界，现已构建了轨道交通车辆装备制造、维修的全产业链布局。轨交行业具有一定的周期性，同时受政策影响较大，近年来公司顺应国家建设计划，积极进行横向和纵向开拓，公司逐渐丰富的业务线和全产业链布局，将有效提升公司的抗周期、抗风险能力。兼顾大铁和城际市域轨交，新造市场和后维保市场，我们预计公司业绩有望稳步增长。  投资建议：我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，若不考虑并表，我们预计2020-2022年可分别实现归母净利润4.6/5.5/6.2亿元，对应EPS为0.29/0.34/0.39元，对应PE为21.7/18.5/16.1倍，维持“推荐”评级。  风险提示：基建投资不及预期的风险，城轨投资不及预期的风险。 分析师 李良 ：（8610）8092 7657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130515090001 范想想 ：（8610）8029 7663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130518090002 市场数据 2021/03/12 A股收盘价(元) 6.28 A股一年内最高价(元) 8.04 A股一年内最低价(元) 5.45 上证指数 3453.08 市盈率（TTM） 27.20 总股本（万股） 159567.88 实际流通A股(万股) 159440.09 限售的流通A股(万股) 127.79 流通A股市值(亿元) 100.13 行业数据 2021.03.12 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [table_research] 公司点评报告●机械行业 2021年03月12日 行业研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 表1：公司主要财务指标预测 2019A 2020E 2021E 2022E 营收（单位:亿元） 16.72 19.64 22.57 24.89 yoy -3.42% 17.46% 14.92% 10.28% 归母净利润（单位:亿元） 3.03 4.60 5.50 6.20 yoy 107.84% 51.82% 19.57% 12.73% EPS（单位:元） 0.19 0.29 0.34 0.39 P/E 27.10 21.66 18.47 16.10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 表2：可比上市公司估值 代码 简称 股价 EPS PE 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603111.SH 康尼机电 5.36 0.65 0.51 0.56 — 8.06 10.51 9.57 — 000976.SZ 华铁股份 6.28 0.19 0.29 0.34 0.39 27.1 21.66 18.47 16.10 平均值（剔除公司） 5.82 8.06 10.51 9.57 — 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 rQrMmRsMsOmMnMyQpNsMuNaQaO9PnPmMtRmNeRqQnOkPqRmR8OpPxOxNpOzRuOqMsN 行业研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良 机械军工行业组组长 证券从业近8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 范想想 机械行业分析师 日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体第一名，FPM学术会议Best Paper Award。曾为新财富机械军工团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京丰台区西营街8号院青海金融大厦 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn