重组方案落地，打造水泥巨无霸

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华西证券发布天山股份（000877）的公司点评报告。报告指出，公司发布2020年报，全年实现收入86.92亿元，同比-10.28%，实现归母净利润15.16亿元，同比-7.31%。报告认为，业绩受疫情、雨季、减值拖累，量价同比均有所下滑。但降负债控费用效果显著，对冲毛利下滑。展望2021年，重组方案公告，水泥新航母逐渐成型。公司拟采用发行股份及支付现金的方式，向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.9%股权、西南水泥95.7%股权及中材水泥100%股权等资产。交易对价981.42亿元，对应1.52x PB，与A股水泥板块估值相仿。报告预计，如果重组完成，公司熟料产能将由目前的2628万吨上升至3.2亿吨左右，从而超过海螺水泥成为A股名义产能最大的水泥企业，并成为A股第二家全国性水泥企业。报告认为，这仅是中建材同业整合第一步，未来还将有进一步整合动作。此外，由于重组尚未完成，暂不考虑其影响。考虑到2020年疫情及雨季下降幅超预期，使得2021年水泥价格起点低于预期，小幅下调价格假设，对应下调2021/2022年净利润预测10.4%/14.3%至20.29/22.07亿元。给予公司2021年盈利预测11x PE，对应下调目标价至21.34元（原：25.92元），维持“买入”评级。