电力设备新能源、环保行业碳中和深度报告（三）：储能，碳中和下的新兴赛道，万亿市场冉冉开启
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月10日 行业研究 储能：碳中和下的新兴赛道，万亿市场冉冉开启 ——碳中和深度报告（三） 电力设备新能源 碳中和背景下，储能是又一长期高确定、高增长赛道：随着“30-60碳达峰-碳中和”战略的提出，可再生能源将得到大力发展。高比例可再生能源需要大量的储能，储能迎来发展机遇。在碳中和背景下，储能发展可分为三阶段：（1）“十四五”期间：电力约束问题不构成主要矛盾，储能是风光发展的标配，配置比例较低，光储接近平价。（2）新能源成为主力能源，逐步增量替代火电，电网稳定性亟需大量储能；配置比例和备电时长提升，光+储全面平价，储能需求快速提升。（3）碳达峰后，储能将在电网侧存量替代火电，承担主力电网调峰调频职责。 海外户用储能率先起量，国内多种方式弥补经济性：海外高电价、户用光伏渗透率高都推动了海外户用储能市场率先起量。国内光伏+储能还未平价，储能额外投资成本难以计入电价成本，使得经济性成为当前国内储能大规模建设的主要矛盾。然而，储能可通过地方补贴、提高消纳带来的额外发电收益、内部化碳成本等方式抹平暂时的经济性缺口。基于此，我们认为国内发电侧储能市场即将崛起。 万亿储能市场冉冉升起。我们测算2030年储能需求空间1.25 TWh；2020-2030年累计3.9 TWh，新增储能CAGR约30%。2060年储能年需求空间10 TWh；2020-2060年累计94 TWh。2030年储能投资市场空间1.3万亿元（2020年起累计6万亿元），2060年5万亿元（2020年起累计122万亿元）。至碳达峰阶段，国内新能源发电侧、家用储能将会是最大的市场；至碳中和阶段，电网侧调峰调频需求崛起。 老玩家，新战场：电池和储能变流器（PCS）是价值量和壁垒双高的核心环节，国内外主要厂商悉数入场；系统集成环节将成为必争之地，有望通过数字化、智能化解决方案增加附加值，掌握储能产业链话语权。 投资建议：在碳达峰、碳中和的大背景下，可再生能源的大力发展离不开大量的储能对于电力系统稳定性的保障。随着海外户用市场需求崛起、继青海之后国内储能补贴政策有望陆续落地、碳中和背景下碳成本的内部化，储能的商业模式、经济性已打通，今年储能有望高速发展，长期维度来看又一万亿市场冉冉升起。 1、 锂电池：推荐派能科技、宁德时代，关注比亚迪、亿纬锂能、国轩高科； 2、 PCS：推荐阳光电源，关注科华数据、固德威、锦浪科技； 3、 系统集成：推荐盛弘股份； 4、 EPC：关注永福股份; 5、 电网相关：关注南网能源、国电南瑞、国网信通、涪陵电力、许继电气等。 风险分析：光伏、风力发电以及储能降本不及预期；政策变更产生较大不利影响、电力市场改革不利于储能发展等。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 688063.SH 派能科技 154.34 1.24 1.78 3.21 124 87 48 买入 300750.SZ 宁德时代 305.00 2.06 2.24 3.28 148 136 93 买入 300274.SZ 阳光电源 70.35 0.61 1.32 1.76 115 53 40 买入 300693.SZ 盛弘股份 30.83 0.45 0.67 0.96 68 46 32 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-03-08 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -20%0%20%40%60%80%100%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-02电力设备及新能源电力及公用事业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 渐强的碳价信号，渐近的碳约束时代——碳中和深度报告（一）（2021-02-02） 碳中和与大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级——碳中和深度报告（二）(2021-02-28) 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 投资聚焦 我们的创新之处 1、根据碳达峰、碳中和的规划，测算了2020-2060年长期的储能市场空间；根据储能功率配比和备电时长、成本和平价情况，提出了储能发展的三阶段发展路径； 2、深入对比了各种储能技术的特点和使用场景，指出未来并不是一种技术路径一家独大，而是根据最优储能系统效率，各种储能技术百家齐放，因此需要关注氢储能、液流电池等技术的产业化进程； 3、深度拆解了储能系统产业链以及国内外核心厂商，指出电池和储能变流器（PCS）是价值量和壁垒双高的核心环节，系统集成环节将成为必争之地，有望通过数字化、智能化增加附加值，掌握产业链话语权。 股价上涨的催化因素 1、随着青海出台国内首个新能源配储能补贴的出台，各地针对储能补贴政策有望陆续出台，有望通过政策手段、补贴抹平暂时的经济性缺口，刺激储能需求提升； 2、各地碳中和相关规划陆续落地，光伏、风电等可再生能源并网比例的增加将带来巨大的储能需求，储能作为又一万亿市场，崛起在即。 3、碳中和，就是排碳成本内部化和排碳成本转移的过程。碳交易、碳成本相关政策的出台，例如高耗能的差别电价，也是催化因素。 投资观点 在碳达峰、碳中和的大背景下，可再生能源的大力发展离不开大量的储能对于电力系统稳定性的保障。随着海外户用市场需求崛起、继青海之后国内储能补贴政策有望陆续落地、碳中和背景下碳成本的内部化，储能的商业模式、经济性已打通，今年储能有望高速发展，长期维度来看又一万亿市场冉冉升起。建议关注： 1、 锂电池：推荐派能科技、宁德时代，关注比亚迪、亿纬锂能、国轩高科； 2、 PCS：推荐阳光电源，关注科华数据、固德威、锦浪科技； 3、 系统集成：推荐盛弘股份； 4、 EPC：关注永福股份; 5、 电网相关：关注南网能源、国电南瑞、国网信通、涪陵电力、许继电气等。 mNzRyRmPpMtPpQwOmOmRtQbRcM8OmOoOmOpOkPmMpMfQpOmNaQnMmNMYmMmQvPoMpR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源、环保目 录 1、 碳中和背景下，储能扮演不可或缺的角色 .......................................................................... 8 1.1、 储能的三阶段发展路径........................................................................................................................... 8 1.2、 储能技术百花齐放，电化学储能正当时 ............................................................................................... 12 1.3、 商业模式决定储能发展经济性 .............................................................................................................. 16 2、 储能空间测算：又一万亿市场冉冉升起 ........................................................................... 27 2.1、 总体空间 .............................................................................................................................................. 27 2.2、 国内新能源发电侧 ................................................................................................................................ 28 2.3、 海外风光发电侧 ................................................................................................................................... 29 2.4、 电网侧调峰调频空间测算 ..................................................................................................................... 30 2.5、 分布式储能空间测算 ............................................................................................................................ 31 2.6、 通讯、IDC等其他储能 ......................................................................................................................... 32 3、 储能系统产业链：电池和PCS是核心，系统集成附加值有望提升 .................................... 33 3.1、 储能变流器(PCS)：深刻理解电网环境，具备渠道优势 ....................................................................... 35 3.2、 电池：成本占比50%，海外电池厂商品牌力突出 ................................................................................ 38 3.3、 BMS、EMS：走向数字化、智能化平台 .............................................................................................. 48 3.4、 EPC：建设质量要求高，协调多方单位 ...............................................................
